国金证券：给予天味食品买入评级

国金证券股份有限公司刘宸倩,陈宇君近期对天味食品进行研究并发布了研究报告《Q3收入加速，净利率高基数回落》，给予天味食品买入评级。

　　天味食品(603317)

　　10月28日公司发布三季报，26Q1-Q3实现营收32.78亿元，同比+35.95%；实现归母净利润5.86亿元，同比+49.41%；扣非归母净利润5.55亿元，同比55.48%。其中，26Q3实现营收12.50亿元，同比+22.54%；实现归母净利润2.05亿元，同比+1.48%；扣非归母净利润2.01亿元，同比+3.09%，业绩整体符合预期。

　　经营分析

　　内生经营稳步修复，并表业务持续驱动。1）分产品看，中式菜品类增速更快，主要系并表贡献，26Q3火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉销售收入3.88/6.27/1.61亿元，同比+2.49%/+41.70%/+11.57%。2）分渠道看，线下竞争逐步缓和、公司加大铺货力度；线上渠道维持高增长系食萃、加点滋味子品牌贡献，26Q3线上/线下收入3.20/9.25亿元，分别同比+43.48%/+74.27%。线上食萃、加点滋味持续高增，线下积极推进网点布局和建设，强化核心经销商产出，助推业绩增长。3）分区域看，26Q3西部/东部/北部/中部/南部收入Q3分别同比+9.94%/+38.01%/+64.56%/+0.05%/+55.43%。4）子公司坛坛乡Q3开始并表，根据前期经营数据，预估单季度收入贡献约0.8亿元。产品结构变化叠加费率提升，Q3净利率有所回落。1）26Q3毛利率为39.73%，同比-0.73pct，主要系原料成本阶段性波动影响，产品结构亦有所扰动。2）26Q3销售/管理/研发费率分别同比+0.93pct/+1.40pct/+0.50pct。销售费率提升预计系火锅底料铺货加大投放，叠加并表业务费率较高。3）综上26Q3净利率为16.41%，同比-3.40pct，环比+1.84pct。

　　多品牌协同推进，内生外延共振。内生业务方面，随着行业竞争格局改善，公司凭借产品、渠道、供应链优势有望持续提升份额。另外公司积极赋能并购子公司，补齐产品、渠道短板，持续贡献收入增量。随着Q4进入火锅底料消费旺季，收入增长和盈利改善趋势有望延续。

　　盈利预测、估值与评级

　　预计26-28年公司归母净利润分别为7.5/8.7/9.6亿元，分别同比+32%/+15%/+11%，对应PE分别为17x/14x/13x，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级17家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为17.46。

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