国金证券：给予洽洽食品买入评级

国金证券股份有限公司刘宸倩,陈宇君近期对洽洽食品进行研究并发布了研究报告《业绩稳步修复，关注Q4旺季备货》，给予洽洽食品买入评级。

　　洽洽食品(002557)

　　业绩简评

　　10月22日公司发布26年三季报，26Q1-Q3实现营收53.62亿元，同比+19.11%；实现归母净利润3.88亿元，同比+130.97%；扣非净利润3.34亿元，同比+191.33%。其中，26Q3实现营收18.56亿元，同比+6.09%；实现归母净利润1.42亿元，同比+79.13%；扣非净利润1.32亿元，同比+84.54%，业绩符合预期。

　　经营分析

　　Q3收入延续正增长，核心品类复苏态势明确。1）Q3收入同比延续复苏态势，主要系低基数效应叠加新渠道开拓，市场份额稳步提升。分品类看，瓜子品类去年同期备货滞后，低基数下预计恢复增长；坚果品类双节期间礼盒动销改善，贡献明确收入增量；豆类、魔芋等新兴品类持续拓展消费场景，逐步形成新的增长极。2）分渠道看，零食量贩、会员店、海外等渠道预计持续贡献增量，传统经销、电商等渠道则面临分流压力。公司持续推出性价比单品及礼盒，并差异化推广豆类、魔芋等其他产品矩阵，有望在Q4旺季释放效果。

　　原材料成本红利持续释放，利润端实现高弹性增长。1）26Q3毛利率/净利率分别为26.56%/7.65%，同比+2.04pct/+3.13pct，毛利率改善主要系葵花籽原料价格下行红利持续释放，坚果原料成本也逐步回落。Q4为新原材料采购季，主产区种植供给充足，后续盈利能力有望持续修复。2）26Q3公司销售/管理/研发费率分别为11.31%/3.61%/1.19%，分别同比+1.19pct/-0.91pct/-0.07pct，期间费率基本维持稳定。

　　大单品基本盘稳健，成本端仍有修复空间，股息率具备配置价值。产品端，公司继续巩固瓜子、坚果核心品类，同时通过风味坚果、魔芋、冰淇淋等新品拓展消费场景；渠道端持续强化与零食量贩、会员店新兴渠道合作，提高传统渠道经营效率。当前坚果成本仍处于高位，后续盈利能力仍有修复空间。结合历史分红率70%以上，当前约股息率4.5%，具备稳健配置价值。

　　盈利预测、估值与评级

　　预计26-28年公司归母净利分别为5.6/7.0/7.8亿元，同比+75%/+26%/+12%，对应PE分别为17x/13x/12x，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级15家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为24.08。

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