开源证券：给予民士达买入评级

开源证券股份有限公司诸海滨,杨懿宁近期对民士达进行研究并发布了研究报告《北交所信息更新：新型功能纸基材料投产+中菱科技收购并表，2026Q1-3营收同比+4%》，给予民士达买入评级。

　　民士达(920394)

　　2026Q1-3公司营收3.57亿元（+4.08%），归母净利润0.78亿元（-14.09%）2026前三季度公司实现营收3.57亿元，同比增长4.08%，归母净利润7832.56万元，同比减少14.09%，扣非归母净利润6826.83万元，同比减少21.74%，毛利率37.06%。受市场竞争加剧影响，我们下调2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.29（原1.41）/1.54（原1.87）/1.84（原2.29）亿元，对应EPS分别为0.88/1.05/1.26元/股，对应当前股价的PE分别为46.1/38.6/32.2倍，我们看好公司收购中菱科技拓宽电力配套业务，新型功能纸基材料投产有望驱动业绩增长，维持“买入”评级。

　　公司完成中菱科技收购并表，2026年业绩承诺净利润不低于1700万元公司2026上半年完成对南通中菱电力科技有限公司51%股权的收购，中菱科技自2026年6月纳入合并范围，购买日为6月30日，有效拓宽电力配套业务布局，深化产业链整合，显著提升行业综合影响力。在产品端，中菱科技构建了颇具竞争力的核心技术壁垒：1）点胶纸：主导制定多项国家标准、行业标准，主要应用于油浸式变压器、互感器等领域；2）屏蔽纸：尤其是在主变接地这块的产品，一直保持着不错的口碑和地位；3）芳纶板：该产品主要应用于特高压/超高压输配电、高铁动车、风电配套变压器等场景。同时中菱科技为国内1000多家变压器，互感器生产厂家配套，深受国内外用户的好评，市场占有率65%以上。此外，2026-2028年南通中菱电力科技有限公司业绩承诺净利润分别不低于1700、2040、2100万元。

　　芳纶纸行业正处在“黄金窗口期”，新型功能纸基材料投产有望驱动业绩增长2026年芳纶纸行业正处在“黄金窗口期”，新兴应用赛道高速发展对芳纶纸需求高增长。其中，包括新能源汽车的持续渗透、风光储能的规模化部署、5G通信及“算电协同”数据中心的崛起，为芳纶绝缘纸开辟了广阔增量空间。此外，公司新型功能纸基材料产业化项目于2026年3月份全面投产，短期受产能爬坡影响，固定成本摊销增加，随着后续产能释放，有望驱动公司盈利能力和营收增长。

　　风险提示：行业竞争加剧、原料价格波动、与标的公司整合不及预期风险财务摘要和估值指标

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