大连友谊2026年半年报管理层讨论与分析：保税跨境零售放量带动营收+15.66%，扣非亏损扩大与净资产持续下滑

一、战略主题演变：由“提质增效”转向“走出去”与国内双向布局

管理层对行业环境的定性在两期报告间出现边际变化。2025年年报将零售业概括为“深度调整与转型攻坚期”“低位企稳、结构分化、存量突围、提质求存”，将百货业定位为“筑底转型的关键阶段”；2026年半年报则将零售市场描述为“温和修复与深度分化并行”，“行业进入效率竞争与存量重构的关键阶段”，对房地产业的判断由“深度调整、政策托底、分化加剧”转为“风险出清收尾、市场筑底分化、新旧模式切换、存量运营崛起”。

公司自身战略关键词的迁移更为明显：

• 2025年年报以“提质增效、创新驱动、服务升级”为核心方针，提出2026年通过“深化业务变革与强化内控治理双轮驱动”，零售业聚焦商品差异化、精细化运营与营销联动，管理层同时自述公司存在“盈利模式单一、核心竞争力不强、可持续发展基础薄弱”等问题。
• 2026年半年报的经营主线已切换为：线下百货“一店一策”调改、线上新零售全域渠道深耕，以及“走出去”战略的加速落地——在2025年设立俄罗斯、巴西、乌兹别克斯坦等境外子公司的基础上，报告期内新设马来西亚、几内亚和阿联酋子公司，境外布局由此扩展至6个国家。

值得关注的是战略重心在资产与组织层面的落位。2025年年报期末以不动产等资产向新设全资子公司大连中山友谊商城出资3.38亿元，并同步启动分公司注销与资产划转；2026年上半年完成相关子公司设立及资产投资、划转，本店及开发区店注销仍在推进。此外，公司于2026年7月（报告期后）审议通过以自有及自筹资金2.00亿元设立宁波汉连物产有限公司，明确“依托港口区位优势，加快构建双向发展格局”。战略重心正从“区域百货+地产”双主业，向“跨境线上零售+海外渠道+国内物产贸易”的新骨架迁移，房地产业在两期报告中均维持金石谷项目“完善概念性方案、谋求战略合作”的同一表述。

二、业务结构变化：保税跨境成为唯一增长引擎

两期分行业、分产品、分地区收入数据如下：

数据表明，公司收入结构的切换在两期之间持续深化：保税商品零售占比由2024年的28.11%升至2025年的53.72%，再升至2026年上半年的63.15%；一般商品零售占比由71.26%降至46.04%再降至36.56%。2026年上半年，香港地区收入与保税商品零售收入金额完全一致（均为129,648,647.96元，即1.30亿元），指向跨境保税业务集中于香港主体，且该主体同期净利润为+5,233,242.09元（0.05亿元），与2025年全年亏损10,915,660.01元（-0.11亿元）相比实现扭亏。

增长引擎的切换清晰：2025年保税商品零售同比+116.14%，2026年上半年继续+72.47%，香港地区收入占比升至63.15%，成为唯一高增长板块；同期一般商品零售连续两期下滑约26%，大连线下门店收入降幅由2025年全年的-9.22%扩大至2026年上半年的-15.75%，武汉地区（境内线上）收入同比-54.80%。地产业收入占比已降至0.28%以下，2025年贡献4.41%收入的“其他”业务在2026年上半年归零。公司2025年线上收入（第三方平台口径）为27,422.16万元、占营收65.14%，2026年上半年为13,197.38万元、占营收64.29%，收入高度集中于第三方线上渠道的特征延续。

三、关键措施执行情况：出海与渠道投入落地，地产转型仍停留在方案阶段

将2025年年报“公司发展战略和经营计划”与2026年半年报实际披露逐项对照：

已取得实质进展的措施

• 线上新零售扩张：2025年报提出聚焦滋补保健、电子时尚等领域并培育核心产品矩阵、深化供应链上游合作；2026年半年报延续同一品类方向，并将渠道矩阵扩展至淘宝、拼多多、抖音、快手、京东等公域平台与APP、小程序等私域平台，同时开展数字化营销工具全链路应用。收入端验证为保税/香港业务+72.47%/+77.16%的增长与毛利率的同步抬升。
• “走出去”落地：2025年报披露在俄罗斯、乌兹别克斯坦、巴西设立子公司；2026年上半年新设马来西亚、几内亚、阿联酋子公司，境外主体由3个扩展至6个。但报告同时显示，新设境外主体的报表贡献尚小：俄罗斯友谊国际贸易有限公司上半年净利润为-166,385.84元，新设的巴西、塔什干等主体仍处部分出资阶段，属于投入期。
• 组织架构梳理：2025年12月批准的分公司注销与子公司承接方案，在2026年4月前完成两家全资零售子公司的设立及资产划转，报告期末除本店、开发区店外其余分公司均已注销，报表口径由分公司切换为子公司。

进展有限或成效待观察的领域

• 线下百货：管理层延续“一店一策”、空铺消减、优质新锐品牌引入、楼层场景重构等调改动作，但大连2家百货门店上半年营业收入6,068.13万元（-15.75%）、净利润-840.72万元（同比口径-43.51%，即亏损收窄），坪效由2025年的1,482.78元/平方米/年降至1,414.48元/平方米/年，收入端仍在下行通道。
• 金石谷项目：2025年报表述为“目前正在制定完善概念性方案”，2026年半年报表述为“目前正在完善概念性方案”，项目维持暂缓建设状态，在建工程余额两期均为353,078,898.00元（3.53亿元），未发生实质性开发投入，转型仍停留在方案与寻求合作层面。
• 管理数字化：2025年报提出构建业务数据中台与多维风险预警体系，2026年半年报未就该两项计划的执行情况作单独披露。

四、核心能力建设：渠道与跨境运营投入加码，核心竞争力表述未变

公司两期均未披露研发投入（适用性勾选为不适用），能力建设的重心不在技术研发，而在零售运营体系的升级：

• 核心竞争力表述完全一致：两期报告均以区域品牌认知度、选品运营招商能力、90%以上自有物业、供应商关系四项作为核心竞争力，未新增维度。
• 运营基础设施投入：2025年报披露选定专业核算平台实现业务流、资金流、信息流“三流合一”、调整仓库地域布局；2026年上半年延续线上公域+私域的矩阵运营，并聚焦滋补保健、电子时尚品类重构“人、货、场”。
• 人员与组织投入：2026年上半年管理费用同比+49.24%，管理层明确归因于新零售业务及海外业务布局需要的人员数量增加导致人工费用上升，显示渠道与海外扩张正转化为组织的实体投入。
• 跨境运营能力出现验证信号：承担保税跨境业务的香港盈驰商贸由2025年全年亏损0.11亿元转为2026年上半年盈利0.05亿元，跨境主体毛利率由2025年的13.03%升至2026年上半年的21.37%，可视为公司在构建“全域线上零售+跨境供应链”能力上的阶段性结果。

五、财务表现与经营质量：收入与毛利改善、现金流回正与亏损扩大、净资产下滑并存

改善信号包括：营收连续保持双位数增长；零售业毛利率由2025年的18.42%升至2026年上半年的19.82%（同比+2.91个百分点），其中香港/保税口径毛利率同比+7.81/+8.14个百分点，武汉地区毛利率同比+15.21个百分点；经营活动现金流净额由上年同期的-1.46亿元收窄至-29.59万元，公司归因于上年同期控股子公司结清土地增值税清算应补缴税款、本期无此事项；应收账款较上年末减少（占总资产比重-2.58个百分点），公司归因于款项收回；香港主体扭亏为盈。

承压信号同样明确：其一，归母净利润减亏9.51%与扣非净利润亏损扩大23.65%并存，主因是上年同期含土地增值税滞纳金等非经常性支出、本期非经常性损益仅+135,316.60元，报表减亏更多反映一次性基数变化而非主业改善；其二，费用增速显著高于收入增速，销售费用同比+48.93%（平台佣金及推广）、管理费用同比+49.24%（人员增加），财务费用同比+10.17%（有息负债增加），三者均快于15.66%的收入增速；其三，净资产连续大幅下滑（2025年-38.24%，2026年上半年再降19.96%），上半年加权平均净资产收益率为-22.10%；其四，负债结构上短期借款余额升至0.88亿元（占总资产9.26%，较上年末+1.30个百分点），并新增三年期长期借款0.10亿元，阜新银行3,000.00万元、浙商银行1,000.00万元借款均以子公司房产抵押并由武汉盈驰担保，融资依赖抵押与担保支持的迹象增强。

2025年年报的亏损还包含两笔一次性因素：金石谷在建工程减值准备8,454,342.65元（占利润总额-7.44%）与江苏友谊合升土地增值税分期缴纳滞纳金13,230,112.71元（占利润总额-11.65%）；2026年上半年资产减值仅-553,462.08元（计提坏账准备），一次性损益压力明显减轻，但经营性亏损缺口尚未收窄。

六、风险认知演进：框架稳定，海外投入的回报时滞被显性化

两期报告均列示宏观经济、市场竞争、流动性、管理运营、战略转型五大风险，框架未变，但措辞变化透露出管理层关注点的迁移：

• 2025年报流动性风险表述为“尽管公司正在积极开展盘活低效资产等工作……若业绩进一步承压，银行等金融机构仍然收紧贷款行为，公司可能面临流动性风险”；2026年半年报则改写为“报告期内，公司进一步拓展海外布局，但相关工作仍需一定时间方能取得成效。若业绩进一步承压，公司可能面临流动性风险”。从“盘活低效资产”到“海外布局仍需时间见效”，说明管理层已将海外扩张的回报时滞视为流动性压力的新来源，且两期均承认公司“面临中短期偿债压力”。
• 战略转型风险两期表述基本一致，均围绕传统百货向体验式购物中心及“线上+线下+物流”新零售模式转型过程中的管理与经营风险。
• 尽管境外业务已扩展至6个国家，两期风险清单均未新增地缘政治、汇率波动等维度；2025年报仅在经营计划中将“汇率波动”列入拟建的内部风险评估模型范围，未上升为对外披露的风险要素。

整体看，管理层对行业环境的判断边际转暖（地产由“深度调整”改为“出清收尾”），但对公司自身处境的表述延续审慎，净资产持续下滑与“若业绩进一步承压可能面临流动性风险”的提示在两期报告中保持一致。

综合结论

大连友谊正处于收入结构与战略骨架的切换期：保税跨境线上零售（集中于香港主体）连续两年高速放量并带动整体收入与毛利率改善，香港主体实现扭亏，经营现金流大幅回正，管理层同步将组织架构由分公司切换为子公司、将境外布局由3国扩展至6国，并新设宁波汉连物产布局国内港口贸易，战略方向连贯且执行动作密集。但对照之下，三个结构性矛盾值得关注：其一，盈利质量尚未改善——扣非净利润亏损连续两期扩大，2026年上半年费用合计增速（销售+48.93%、管理+49.24%）显著快于收入增速，收入高增长尚未转化为经营盈利；其二，资产基础持续摊薄——归母净资产两期累计下降逾五成，上半年加权平均ROE为-22.10%，叠加新增抵押借款与受限资产，流动性风险提示由年报延续至半年报；其三，战略推进存在落差——线下百货收入降幅扩大、金石谷转型两年停留在概念方案阶段，增长引擎高度集中于单一跨境渠道（占营收63.15%），境外新设主体的盈利贡献尚未形成。公司处于“以投入换结构、以结构换增长”的转型验证期，收入端的结构性增长与盈利端的持续失血并存，转型成效有待后续报告期以扣非盈利和现金流数据进一步确认。

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