中国动力2026年中报：柴油机量价齐升驱动利润高增，风电第二曲线扭亏兑现

一、年度基调与战略主线：从"十四五"收官转向"十五五"开局

2026年半年报管理层将报告期定义为"十五五"规划开局之年，经营讨论的开篇定调由2025年年报的"积极应对内外部挑战、圆满实现年度生产经营目标"，转为"聚焦主责主业，夯实高质量发展根基；聚力创新驱动，系统培育新质生产力；扩大船海品牌优势，壮大有限相关多元产业的'第二曲线'"。战略关键词从"强接单、保交付、提服务"的规模导向，切换为"运行质量进一步提升""营业收入质量""经营质效"的效益导向。

两个时期的核心战略表述对比：

管理层在半年报中将治理层更替与组织架构调整写入经营讨论，显示"十五五"开局伴随管理团队换代，公司对经营质量与投资者回报的表述强度高于2025年年报同期口径。

二、业务板块：增长引擎确认切换至柴油机与风电

2025年年报披露的主营业务收入为572.58亿元（占营业总收入99.06%），分板块结构如下：

2025年的结构特征已经清晰：柴油机动力以占主营业务约50%的收入贡献了主要增量，而化学动力、传动设备、燃气蒸汽动力收入齐降，其中传动设备板块毛利率为负，子公司重齿公司全年净亏损6.62亿元，是拖累归母净利润的主要来源之一。2026年中报未在管理层讨论中披露分板块收入拆分，板块表现以订单与交付指标呈现：

• 柴油机动力延续量价齐升。上半年柴油机完工交付台套、马力同比分别增长42%和41%，新接订单台套、马力分别增长53%和47%；其中船用低速机完工交付台套、马力增长19%和33%，新接订单台套、马力增长16%和43%。管理层明确指出"主要产品船用低速发动机的毛利率提升，利润空间扩大"。
• 风电配套从"失血点"转为"第二曲线"兑现样本。风电主增速箱销售收入同比增长82%，重齿公司上半年实现扭亏，与2025年净亏6.62亿元形成对照。船海配套订单同步走强：锚铰机、舵机、船用齿轮箱新接台套数分别同比增长45%、18%和120%。
• 服务业务规模化放量。全球服务体系搭建进入执行期，上半年服务业务收入超10亿元，2025年全年为超20亿元，服务从售后支持向"一站式"解决方案转型的趋势延续。
• 化学动力仍在收缩通道。管理层承认"受市场竞争和上游成本压力影响，上半年营业收入有所下降"，同期国内汽车产销同比分别下降4%和4.1%。政策端新增逆风：电池产品增值税出口退税率自2026年4月1日起由9%下调至6%，2027年1月1日起取消出口退税。
• 燃气蒸汽动力处于订单先行、收入滞后的阶段。2025年该板块收入下降28.07%，但新签燃机供货订单同比增长40.7%、蒸汽业务新签订单同比增长54.56%；2026年上半年公司持续签订燃机装置订单，标志性完成首套满足国际API标准、具备CE认证的浮式生产单元配套锅炉成套设备项目。

三、经营计划执行：2025年年报设定的2026年目标多数提前兑现

将2025年年报"未来发展的讨论与分析"中列明的2026年经营计划与2026年中报实际披露对照：

执行层面值得注意的另一点是资本运作的收缩：2025年9月公司终止了发行可转换公司债券及支付现金收购中船柴油机16.5136%股权的交易，2026年中报未再提及该事项，柴油机板块利润仍以现有控股比例并入。

四、核心能力建设：投入强度趋稳，成果集中于多燃料谱系

研发投入口径出现明显节奏变化。2025年全年研发费用30.94亿元，同比增长26.63%，占营业收入比例5.35%，研发人员4156人、占员工总数18.08%；2026年上半年研发费用13.71亿元，与上年同期基本持平（-0.53%）。管理层对研发费用的解释为"与上年同期基本持平"，投入强度从高增长转入平台期，与此前"为保持市场及产品竞争优势加大研发投入"的表述相比，力度口径有所收敛。

成果端主线清晰，均指向清洁燃料动力谱系：

• 氨燃料商业化破题：国内首台商用6X72DF-A氨燃料主机交付，2025年年报披露的首台520mm缸径低速机氨燃料技术集成验证平台实现稳定运行，形成从验证到装船的闭环。
• 甲醇双燃料机型批量交付：6X62DF-M-S1.0甲醇双燃料低速机、7X92DF-M-HPSCR与9X92DF-M-HPSCR大功率甲醇双燃料低速机交付，全球首制9X92DF-M-1.0-LPSCR甲醇双燃料低速机交付。
• 中速机自主化：8M450DF获CCS等船级社型式认可，为2025年完成的8ML450DF、8ML320DF研制任务补上认证环节。
• 化学动力板块专利申请29件（其中发明专利21件），围绕EFB、AGM产品面向海外市场迭代。

核心竞争力章节的表述框架从2025年年报的"深厚的底蕴、多元化的业务板块、领先的市场地位"三支柱，重构为六大维度，且新增"平台与股东资源优势"并置于首位，强调依托中船集团产业链供应链的"体系化竞争优势"与"抗周期能力"；技术维度明确写入"双燃料发动机可适配柴油、LNG、乙烷、LPG、甲醇、氨等多元清洁燃料"。护城河叙事从产品能力单点叙事，转向"集团平台+多燃料技术路线+市场地位"的组合表述。

五、财务质量：利润弹性来自毛利率、费用与减值三重收敛

2026年上半年主要财务数据及其与上年同期、2025年全年的对照：

数据表明两个关键特征：

其一，利润弹性显著大于收入弹性。收入增速11.54%对应的利润总额增速达52.43%，驱动因素在报表科目上可拆解为：营业成本增幅（+8.81%）低于收入增幅，主要产品毛利率提升；销售费用同比压降13.94%；财务费用为净收益且同比扩大（汇兑收益增加）；减值损失明显收窄——2026年上半年资产减值损失0.56亿元，上年同期为1.39亿元。反观2025年年报，信用减值损失3.26亿元、资产减值损失3.19亿元（合计约6.45亿元）叠加风电齿轮箱、汽车电池等板块盈利下滑，是全年归母净利润下降6.47%的直接原因。2025年"增收不增利"与2026年上半年"利润高增"的反差，主要由减值基数与柴油机毛利率共同解释。

其二，订单蓄水池增厚且现金流回款质量改善。上半年新签合同417.88亿元，同比增长23.20%，高于2025年全年新签订单15.96%的增速；期末手持合同679.64亿元，较2025年底增长12.09%，而2025年末手持订单较上年增速仅3.55%。经营现金流净额68.33亿元，同比增长29.21%，管理层归因于"交付订单增加、合同收款增加多于采购付款增长"，与2025年年报"经营流入增幅小于流出增幅"的解释形成方向性反转。资产负债表端，应付账款较年初增长18.56%、合同负债增长16.85%，对应备货采购扩张与预收款增加。上半年归母净利润13.12亿元已高于2025年全年13.01亿元。

股东回报同步加码：2026年7月完成2025年度末期分红4.60亿元，2025年度累计派发现金红利6.44亿元，分红比率49.50%；2026年中期拟每股派现0.11569元，合计2.62亿元。

六、风险认知：从"订单下滑防守"转向"景气中的结构性再平衡"

三期报告的风险表述呈现出清晰的演进轨迹：

• 2025年半年报：将市场风险的首要矛盾描述为"贸易争端加剧导致船东观望情绪、上半年新船订单量较去年同期显著下降"，属需求侧的防守性判断。
• 2025年年报：改为"造船行业仍处在景气周期，但未来不确定性上升"，风险重心移至市场竞争加剧（国内厂商产能加速扩张、与国际一流企业在结构和技术布局上存在差距），并新增采购与供应链管理风险。
• 2026年半年报：直接定性"全球造船业仍处于高景气周期"，风险框架转为三类结构性风险——强周期波动（订单受全球经济复苏与航运景气影响）、替代燃料技术路线不成熟对传统机需求的抑制、国内产能扩张下的竞争加剧；供应链风险表述强化为"船舶配套市场供需持续偏紧，叠加全球贸易环境不确定性增加"；政策变化风险首次单列，指向IMO及国内排放法规"迭代节奏加快"带来的认证成本与路线选择不确定性。

值得关注的是，2026年半年报首次将公司自身的板块分化写入市场风险提示，明确"除柴油机业务以外的其他部分业务如风电配套、铅酸蓄电池等受产业趋势和市场竞争影响，业务规模有所收缩"。这一表述与中报同期披露的"风电主增速箱收入+82%、重齿扭亏"并存，说明管理层对风电板块的修复持审慎态度，将其定位为聚焦核心产品线后的局部改善，而非趋势反转。

综合结论

管理层讨论与分析勾勒的经营画像可归纳为：在造船高景气与全球产能向中国集中的背景下，公司上半年的增长质量显著优于2025年——柴油机量价齐升叠加减值基数回落，使利润总额增速达到收入增速的4.5倍左右；风电传动业务实现扭亏，标志着2025年拖累业绩最重的板块出现边际修复；新签合同与手持合同的增速同步抬升，为后续收入确认提供支撑。同时，数据中仍存在需要跟踪的结构性矛盾：化学动力收入连续下滑且叠加电池出口退税下调与2027年取消的确定性政策逆风；燃气蒸汽动力2025年收入深度收缩后依赖新签订单回补，兑现节奏待观察；研发费用上半年同比持平，与年报"加大研发投入"的表述存在温差；管理层自身亦将风电配套、铅酸蓄电池的业务收缩列为风险提示，显示多元业务的修复尚不稳固。2026年中报的行业数据（全球新船订单同比+123.8%、中国船厂份额81.1%）与管理层"强周期、技术路线未定"的谨慎措辞之间的张力，构成下一阶段基本面判断的主要观察变量。

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