得利斯2026年半年报解读：营收降16.97%，新零售与出海成增量主线

一、战略主题演变：从"规模扩张"到"结构优化"，全球化由布局转向落地

2025年年报将当年宏观环境定性为"复杂、富有挑战"，核心战略为"做大销售端、做强产品端"双轮驱动，叠加"立足屠宰、发力低温肉制品、延伸预制食品"布局。2026年半年报对环境的描述更为具体——"国内消费需求恢复不及预期、同业竞争持续加剧"，但战略框架保持连续：公司继续坚持双轮驱动，并以"提质、增效、创新、拓市、风控"五大核心统摄全年工作。

值得注意的是，2025年报首次系统提出"五大攻坚"（产品创新、市场渠道、全链提质、数字化转型、组织人才）及"六大核心目标"，2026年半年报的经营复盘完全沿此框架展开，显示经营主线在换届后（2026年5月18日董事会换届，郑思敏接任总经理）未发生偏移。战略重心出现两处明确迁移：

二、业务结构变化：贸易与冷却肉收缩，精深加工与新零售占比抬升

2026年上半年公司实现营业收入13.42亿元，同比下降16.97%；收入收缩并非全面性的，而是呈现清晰的结构性特征。

分产品看，公司两大传统基本盘——冷却肉及冷冻肉（4.42亿元，-33.96%）与牛肉贸易类（2.42亿元，-13.25%）贡献了绝大部分收入降幅；同期高附加值品类表现相反，即食休闲产品收入0.47亿元、同比+103.44%，速冻调理产品1.58亿元、同比+10.50%。冷却肉收入下滑与行业背景吻合：农业农村部数据显示，2026年上半年猪肉平均批发价格自年初17.76元/公斤降至期末14.31元/公斤，累计跌幅约19.43%，公司屠宰板块量价同时承压（食品加工业销售量-10.66%、生产量-17.91%）。

分渠道看，结构性调整更为直接。管理层披露，公司"持续优化牛肉贸易业务的流通结构，压缩中间流通环节，由传统依靠经销商客户的业务模式逐步转变为直接服务产业链下游B端客户"，导致经销商数量从期初1660家降至期末1243家（-25.12%），其中山东省内减少105家、东北减少100家、华北减少94家。

区域维度呈现"此消彼长"：2025年全年华北（+22.58%）、华东（+15.08%）是主要增量区域，2026年上半年两区域收入分别同比-62.00%、-41.95%；而山东省内（+6.33%）与其他地区（+47.85%，含出口及新开发市场）转为增长来源。增长引擎正从"大客户+贸易"切换至"基地辐射区域+新零售+海外"，山东省内收入占比由2025年全年的35.73%升至2026年上半年的45.56%。

三、关键措施执行情况：五大攻坚过半落地，营收目标阶段性承压

将2025年报"2026年工作计划"与2026年半年报复盘对照，可评估各项攻坚的兑现度：

• 市场渠道攻坚（新零售）：2025年新零售销售额突破1亿元、目标达成率超200%；2026年上半年公司深化与东方甄选、与辉同行、辛选集团等头部机构合作，新增塔斯汀、牛约堡、半天妖、饱饱博士等B端客户，新零售渠道营收同比增长45%，并获评"2026辛选甄选品牌"（生鲜类目唯一）。此项进展最实。
• 国际化攻坚：从"布局"进入"落地"阶段——公司成为山东省七年来首家实现对新加坡出口猪肉产品的企业，产品已销往新加坡、柬埔寨；上海运营中心正式启用并承担海外对接职能。2025年报提出的"力争实现海外营收突破"目标处于兑现初期。
• 数字化转型攻坚：2025年项目入选山东省"工赋百景"试点，2026年上半年MES智能工厂系统落地、BIP数智化系统上线运行，覆盖人力、采购、营销、财务板块，由试点转向场景化应用。
• 产品创新攻坚：聚焦健康化、预制菜、低温肉制品及牛肉系列开发，推进清洁标签、配料表"四减"，但披露的战略大单品成果不及2025年报（2025年列示"醇香水煎鸡排""好肉肉老火腿""酱牛肉"等爆品）具体。
• 全链提质与组织人才：报告期实现食品安全零重大事故；陕西得利斯与三原得利斯完成业务整合（分别专注销售与加工），整体净利润-737.30万元、亏损同比收窄6.61万元，三原得利斯实现扭亏（+213.16万元）。

执行缺口同样明确：2025年报为2026年设定的首要目标是"营收稳步增长"，上半年实际营收-16.97%，叠加归母净利润-45.40%、扣非净利润-86.53%，盈利目标亦未达标。此外，2025年报计划"持续加大研发投入"，上半年研发投入358.82万元，同比仍下降3.87%。

四、核心能力建设：数字化落地提速，研发投入强度回落

研发投入连续收缩是本报告期值得关注的信号。2025年全年研发费用937.92万元，同比-24.99%，占营收比例降至0.30%；2026年上半年研发投入358.82万元，同比再降3.87%，其中一季度研发费用同比+119.54%、二季度明显回落，投入节奏集中于Q1。与投入收缩相对的是人员储备扩张：2025年末研发人员76人、同比+16.92%，占比升至4.18%，显示公司在"收缩当期支出、储备长期人才"之间取舍。

数字化与产能是公司强调的另两条能力线。产能端，"山东、北京、陕西、吉林、江西"五大基地的差异化分工进一步明确：同得利（屠宰）净利润1,750.34万元、同比+382.77万元，管理层归因于"屠宰量增加+由简单分割向精细化加工升级"；江西基地依托规模化供应链逐步释放产能，营收同比增加1,352.48万元但规模效应未完全释放，净利润-439.33万元、亏损同比扩大135.58万元；吉林基地受生猪跨区域采购成本上升、产能未充分释放及新产能摊销影响，净利润-253.16万元、同比减少1,339.25万元。区域盈利结构的分化，是判断公司"全国布局+区域定制"模式能否兑现为利润的关键观察点。

五、财务表现与经营质量：毛利率改善与主动加库存并行

将两期报告关键指标并列，可看到"收入缩量、毛利改善、现金流修复"的组合：

毛利率的改善一方面来自产品结构变化（低毛利牛肉贸易占比由2025年全年的26.36%降至2026年上半年的18.04%），另一方面来自细分品类自身修复：冷却肉毛利率5.35%（+1.70pct）、低温肉制品毛利率34.53%（+2.80pct），均同比改善。但需注意两个反向指标：牛肉系列产品毛利率降至1.09%（-2.77pct），管理层归因于牛肉采购成本上行（2025年末起对进口牛肉配额外加征55%关税、2026年配额降至268.8万吨）；速冻调理产品毛利率11.21%（-4.17pct）。

利润质量层面，上半年归母净利润562.56万元中非经常性损益合计455.17万元（含政府补助284.68万元、资金占用费175.49万元），扣非后净利润仅107.39万元，主业盈利仍处薄利区间；而2025年全年亏损0.10亿元中，扣非亏损达0.64亿元，两者均显示经营利润的脆弱性。另需指出，2025年年报概述部分表述归母净利润"同比实现扭亏为盈"，与同表全年亏损0.10亿元、仅实现亏损收窄69.40%的数据存在出入。

资产负债表端最显著的变化是主动加库存。期末存货6.05亿元，较上年末2.97亿元增长逾一倍，占总资产比例由8.16%升至16.33%；库存量19,706吨、同比+46.36%，管理层解释为"根据市场行情适时增加冷冻肉及冷却肉、牛肉贸易类产品库存"。一季度报告已披露存货较年初+43.04%系"牛肉行情上涨、适时囤货"。该策略的对冲成本同步显现：上半年计提存货跌价准备719.11万元（占利润总额比例-64.77%），2025年全年计提820.44万元——在猪肉价格半年下跌19.43%的环境下加库存，其收益兑现与否将直接影响下半年利润。

六、风险认知的演进：风险框架稳定，成本与库存风险显性化

两期报告的风险披露框架完全一致，均为六项：原材料价格波动、产品质量和食品安全、应收账款、人才队伍建设、投资项目、国际化经营。风险认知的边际变化体现在三处：

• 国际化风险随业务落地被赋予更多实质内涵。2025年报风险条款提及"突发公共卫生事件"等不确定性，2026年半年报则收敛为"政治经济环境、法律法规、贸易政策、汇率波动、文化差异"，与公司产品实际进入新加坡、柬埔寨市场后的经营命题（准入标准、本地化产品规格）相对应。
• 原材料风险的行业叙事更具体。半年报明确引述生猪产能调控（能繁母猪正常保有量目标由3900万头下调至3750万头）、牛肉进口保障措施等政策变量，并引用广发证券判断"下半年猪价有望迎来拐点"——管理层对猪价的判断较2025年报（全年下跌24.67%）偏向筑底企稳。
• 半年报未将存货激增列为独立风险项，但"适时增加库存"与连续计提存货跌价准备并存，构成数据层面的内在张力，需在下半年跟踪价格兑现情况。

综合结论

2026年半年报的管理层讨论呈现出一条明确主线：以收入规模的阶段性收缩换取结构质量与毛利水平的改善，并将增长押注于新零售、出海与区域基地整合三条新曲线。上半年的执行结果显示——渠道与国际化攻坚兑现度较高（新零售+45%、新加坡/柬埔寨出口落地），数字化由试点转入应用，屠宰板块（同得利）盈利显著修复；但2025年报"营收稳步增长、盈利能力改善"的年度目标在半年度尺度上未达成，主业扣非利润仅107.39万元，江西、吉林基地仍处产能消化期。公司在猪价与牛肉价格低位主动加库存（存货6.05亿元），是下半年利润弹性的最大变量，也是需要重点跟踪的资产负债表信号。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。