马钢股份2026年半年报管理层讨论分析：主业减亏延续、参股拖累显现，战略聚焦收缩与协同

以2026年半年度报告第三节"管理层讨论与分析"为主线，并以2025年年度报告同章节及2025年半年度报告为对比基准，对马钢股份管理层对经营环境、业务策略、财务质量与风险的判断进行系统梳理。管理层对2026年上半年的整体定调为"经营绩效持续改善，向好态势进一步巩固"，但数据同时显示：利润总额1.20亿元与归母净利润-0.70亿元并存、扣非归母亏损同比扩大、参股公司破产清算损失落地，改善与结构性压力并行。

一、经营环境与战略基调：外部判断转向"成本挤压"，战略口径由"长材做精"变为"型钢做精"

宏观与行业判断的切换。管理层对行业环境的定性在三个报告期之间连续变化：

对比可见，2026年上半年购销价差逻辑较前两年发生逆转：2025年受益于"原燃料跌幅大于钢价跌幅"，2026年上半年则呈现"钢价小幅下跌、原燃料明显上升"的成本挤压格局，这是理解本期盈利改善幅度收窄的行业背景。

战略关键词的延续与微调。两期报告均贯彻中国宝武"新阶段、新战略、新模式"部署：2025年年报的核心表述为坚持"四化"发展方向与"四有"经营原则，主线是"深化改革与协同创效"；2026年半年报升级为践行"三创四化五策略"高质量发展模式，聚焦"算账经营、整合协同、三压减三提升、深化改革"。产品战略口径出现一处值得关注的调整：2025年年报公司层面提出"围绕特钢做强、板材做优、长材做精、轮轴做大"，2026年半年报在马钢有限层面表述为"特钢做强、板材做优、型钢做精、轮轴做大"，同时明确"长江钢铁积极承接马钢建材品牌，聚焦高端建材"。结合"有序推进型钢事业部一区产线及CSP产线退出生产序列"，管理层正在将建材类长材产能收缩至控股55%的长江钢铁平台，本部聚焦型钢、特钢、板材与轮轴，战略重心从"全系列经营"进一步向"平台分工、产线取舍"收敛。

二、业务板块表现：两大钢铁子公司利润由负转正，产品结构指标全面上台阶

子公司利润连续第二个报告期同比增利。2025年马钢有限与长江钢铁已实现大幅扭亏（全年利润总额分别同比增利39.54亿元、12.16亿元），2026年上半年增利势头延续但斜率放缓：

品种结构指标同比改善。马钢有限上半年重点产品销量363万吨、同比增长11%，其中新产品销量106万吨、同比增长22%，汽车板销量124万吨、同比增长12%；2025年全年口径下汽车板销量为234万吨（+6.3%）、新产品销量193万吨（+16%），新产品放量速度明显快于整体。管理层归因于产销研协同与"四大成本"管控：上半年马钢有限炼铁成本下降7.32亿元、能源成本下降1.53亿元、全流程物流成本下降1.37亿元、质量成本下降0.70亿元；长江钢铁"四大成本PLUS"合计压降约1.22亿元。成本竞争位次亦有佐证：2025年年报披露马钢有限铁水成本行业排名进步11位，2026年第一季度报告披露铁水成本行业排名由第19位进步至第16位。

收入结构的分化。2025年年报披露的主营业务分产品数据显示，板材收入361.84亿元、同比-9.01%，长材294.49亿元、同比-4.06%，轮轴27.72亿元、同比-1.88%；毛利率分别为3.54%、2.31%与19.44%，均同比抬升（钢铁业整体毛利率4.35%、同比增加5.29个百分点）。分地区看，华东收入495.05亿元、同比-10.96%，国内其他地区228.22亿元、同比+10.32%，海外及香港地区51.98亿元、同比-6.04%（毛利率9.37%，为各区域最高）。轮轴业务是结构中的高毛利支点：2025年国内高铁车轮交付超2200件、型钢出口93万吨创历史新高，2026年上半年高铁车轮累计交付2,444件、新获10个CRCC正式证书、新增4种高铁车型车轮装车试用，管理层在下半年任务中将"高铁轮轴批量应用"列为马钢有限重点产品经营的首要方向。

三、关键措施执行：产线退出按计划落地，研发强度目标小幅下修

将2025年年报提出的2026年六方面经营计划与2026年上半年执行情况进行对照：

宝钢股份协同是2025年改革的最大变量（合计出资90亿元受让35.42%股权并增资，持有马钢有限49%股权），2026年上半年管理层将其列为专项工作"持续深化与宝钢股份的协同"，重点从2025年的"172项协同支撑项目"转向机制化推进。值得注意的一个连带效应出现在费用端：研发费用科目同比下降30.38%，管理层解释为"调整项目结构，集中资源推进重点研发任务；同时依托与宝钢股份协同降低新品损失"——协同对损益表的影响已从降本维度延伸至研发支出维度。

四、研发投入与核心竞争力：投入节奏放缓，产品品牌壁垒被反复强调

2025年年报口径下，公司研发投入合计36.08亿元（全部费用化），管理层表述"全年研发投入强度超过4%"；当年申请专利407件、其中发明专利占比93.4%，期末有效专利累计2,860件（发明专利1,933件）。2026年上半年利润表"研发费用"科目为3.82亿元，较上年同期的5.49亿元下降30.38%，半年报正文未披露专利增量数据，仅在竞争力分析中列举"发布全球最厚最重热轧H型钢"、累计发布15份环境产品声明（EPD）、马钢有限与长江钢铁分别入选工信部《钢铁行业规范条件（2025年版）》第一批"引领型规范企业"与"规范企业"名录。

研发强度口径的衔接值得关注：2025年报对2026年的目标是"研发投入率力争达到4.5%"，2026年半年报将下半年目标表述为"研发投入强度不低于4.25%"，且上半年费用化研发支出同比下降三成——若全年要达到不低于4.25%的投入强度，下半年研发支出需要显著提速。研发放缓与"依托宝钢协同降低新品损失"的解释并存，构成投入效率与投入强度之间的权衡信号。竞争力表述层面，2026年半年报将护城河概括为四类：宝武生态圈协同与供应链整合、长三角区位与物流、全流程工艺装备、产品与品牌（EPD数据资产与规范企业资质），较2025年年报"协同区位、工艺装备、技术引领、产品结构、成本质量、客户服务"六项框架有所收敛，产品与绿色资质被前置。

五、财务质量：利润总额与归母净利润背离，现金流改善含票据因素

主要财务指标跨期对照：

数据中呈现三个结构性特征。

第一，利润总额转正与归母净利续亏的缺口来自少数股东与参股损益。2026年上半年净利润0.73亿元、同比增长82.11%，而归母净利润-0.70亿元，少数股东损益约1.43亿元，主要对应宝钢股份持有马钢有限49%股权的少数股东份额；同时参股公司金马能源之附属公司信阳金港被法院裁定进入破产清算程序，公司按权益法确认投资损失2.93亿元（投资收益科目同比减少1526.89%），金马能源上半年净亏损11.69亿元。归母口径的盈亏平衡仍被少数股东分成与参股公司风险敞口所阻隔。

第二，扣非亏损同比扩大，利润总额含一次性因素。扣非归母净利润由上年同期的-1.08亿元扩大至-2.23亿元，而非经常性损益合计1.53亿元，其中非流动性资产处置损益1.04亿元（含土地征收补偿、线材报废资产处置收益）、按持股比例计算的联营公司金马能源处置附属公司信阳金港产生的非经常性损益0.97亿元。管理层在2025年年报中曾以"利润总额以外均未扭亏"解释年度结果，2026年上半年延续了"利润总额为正、经营性归母仍亏"的格局，且扣非口径在低基数上进一步走弱。

第三，经营现金流高增含结算工具因素。经营现金流净额37.16亿元、同比增长295.00%，管理层归因于"增加票据结算比例，应付票据增加导致购买商品支付的现金减少"，期末应付票据129.04亿元、同比+31.24%；筹资活动净流出16.81亿元（上年同期净流入22.98亿元），主因上年同期收到宝钢股份首笔股权转让对价25.7亿元及本期偿还长期借款。现金流改善部分源于支付节奏的财务安排，而非单纯的购销差好转。

六、风险认知演进：从"负债与两金"转向"合规与碳约束"，参股风险由提示变为实际损失

2025年年报将可能面对的风险列为安全生产、环境保护、两金与现金流管控、负债压降、参股企业资产损失五类，风险应对措施围绕资金链修复展开。2026年半年报的风险清单重构为三类：安全（生产、网络）风险、环保能源和碳管理风险、参股公司经营风险，并新增强制性合规时间点（《生态环境法典》及《重点监管单位土壤污染隐患排查指南（试行）》于2026年8月15日起施行、三季度马鞍山市夏季臭氧攻坚管控期）与数智化防护要求。风险维度的迁移方向是明确的：随着负债压降与"两金"管控在2025年取得阶段性成果（全年压降负债61亿元），管理层风险表述的重心已移向碳/环保合规执行与网络数据安全；而参股公司风险在2026年上半年由"高度关注"的提示性表述转变为信阳金港破产清算2.93亿元实际投资损失，金马能源、盛隆化工等参股主体的经营波动成为归母利润的主要外生变量。同期，行业风险判断中新增"产品结构调整尚未完成，叠加粗钢产量调控、煤耗指标压降因素"的内部约束表述，与2025年年报"长材企业形势更为严峻"的行业预判相互印证。

综合结论

马钢股份管理层在两个报告期之间完成了从"大幅减亏修复"（2025年归母净利同比减亏44.50亿元）到"结构调整落地"（2026年上半年产线退出、平台分工、协同机制化）的战略重心切换。2026年上半年数据表明：钢铁主业经营绩效改善具备连续性——两大钢铁子公司利润总额同比增利、铁水成本行业排名升至第16位、重点产品与汽车板销量维持双位数增长、资产负债率与有息负债规模延续压降；但盈利质量仍处爬坡期——扣非归母亏损扩大、归母净利连续为负且受少数股东分成与参股公司破产清算损失双重压制，研发投入强度目标下修与费用化研发支出收缩形成下半年追赶压力，经营现金流改善中票据结算占比上升亦需在后续报告期验证其可持续性。管理层自身对下半年的判断为"效益改善难度增大、经营绩效改善将持续承压"，同时提出全年新产品销量167万吨与研发投入强度不低于4.25%的可验证目标，产线退出与重点工程（新特钢二期、板坯4号连铸机、马钢交材75万件高品质车轮配套项目）的推进进度将成为观察2026年全年战略执行的关键节点。

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