宁科生物2026年中报管理层讨论与分析：重整收官后产能爬坡 扣非亏损几近持平 主业减亏依赖满产放量

报告基调与核心背景

2026年半年度报告是宁科生物完成破产重整后的首份中报。报告期内公司股票先后于2026年1月14日撤销退市风险警示（继续实施其他风险警示）、于2026年8月26日撤销其他风险警示，证券简称由"ST宁科"变更为"宁科生物"，控股股东变更为湖南新合新生物医药有限公司。半年报未经审计，公司未实施利润分配。

管理层将当期经营定性为"重整计划执行完毕后的产能爬坡阶段"：2025年末公司及子公司重整计划执行完毕、历史债务风险化解，但月桂二酸生产线产能利用率尚未充分释放，单位固定成本居高不下，精制产品产销占比未达规划目标，叠加主要原材料价格上涨，主业仍处亏损状态。

一、战略主题演变：从"重整化债、复工复产"转向"满产放量与产业链延伸"

2025年年报的战略叙事以重整为主线：三家公司（公司、中科新材、恒力国贸）重整计划执行完毕，全年围绕"债务化解、恢复生产、资产与业务结构优化"展开，中长期战略提出以生物基新材料为核心、依托新控股股东产业资源补强合成生物学基础研究，并同步布局食品添加剂、饲料添加剂等合成生物学衍生品类。

2026年半年报的战略表述发生明显切换，重心落在产能与产品落地：

• 终止"年产11万900吨生物发酵产品技改项目"。该项目于2025年6月12日披露实施，2026年3月28日公告终止，理由为"结合国内市场环境变化、公司现有技术与市场优势，不适合继续推进"，转而"逐步满产月桂二酸生产、扩展下游应用"。
• 拟新建产业链延伸项目。2026年7月24日披露拟投资建设"年产5万吨癸二酸等二元酸与年产1万吨癸二胺等二元胺项目"，将产品从十二碳二元酸（月桂二酸）向癸二酸、二元胺延伸。
• 合成生物学横向布局落地。报告期出资580万元参与设立一家从事食品添加剂、饲料添加剂业务的参股公司（持股29%，不纳入合并报表），已完成工商变更登记，相关公告分别于2026年1月31日、6月13日披露。

战略重心从年报期的"完成重整、恢复资产负债表"移至"满产现有产能、打通下游高附加值品类、延伸二元酸产业链"。值得注意，年报中作为核心叙事的AI赋能合成生物、废活性炭再生、CCUS等概念性表述，在中报管理层讨论中基本未再出现，行业描述集中于产能与需求落地。

二、业务结构变化：二元酸维持主引擎，活性炭由失血点转为利润平衡项

两期管理层讨论均围绕长链二元酸（中科新材）与煤质活性炭（华辉环保）两大主业展开，定位延续，但两个板块的盈亏状态出现方向性变化。

收入结构层面，2025年长链二元酸产品收入2.48亿元（+103.35%）、毛利率-43.78%，是全年收入增长（+28.72%）的唯一来源；活性炭收入1.83亿元（-17.07%）、毛利率7.11%，同时受海外需求拖累——分地区看，国内收入4.01亿元（+46.00%）、国外收入0.41亿元（-40.09%）。2026年上半年收入增长（+27.26%）依旧归因于"中科新材产销量增加"，而华辉环保在售价继续下行的背景下，通过提升产量摊薄单位成本、精细化管理改善经营效益，实现净利润由上年同期的-803.99万元转正。

两期管理层对亏损原因的解释呈现清晰的逻辑链条：2025年报中中科新材亏损主因是"产能未充分释放、毛利较低、计提资产减值"；2026年中报进一步细化为产能爬坡导致固定成本无法摊薄、精制产品占比未达目标、售价低位，以及"国际地缘局势动荡冲击下正构十二烷烃、浓硫酸、液碱等原材料价格大幅上涨、售价调整滞后于原料涨幅"。利润表结构显示，营业成本增幅（+7.63%）已显著低于营业收入增幅（+27.26%），毛利亏损在收窄，但尚未跨过盈亏平衡点。

三、关键措施执行情况：销量计划连续未达标，技改路线半年内转向

年报与中报共同披露的经营计划执行链条，可检验管理层规划的兑现程度：

年报另披露，长链二元酸设计产能5万吨/年，2025年产能利用率27.86%，产量13,929.90吨（+125.59%）、期末库存1,686.64吨（+501.30%）。2026年中报未披露销量数据，但上半年公司整体收入2.74亿元、中科新材收入1.89亿元，相对年报提出的全年收入计划8.41亿元（中科新材6.10亿元、华辉环保2.31亿元），中报未对计划执行进度作对照说明。

技改投入的方向调整是本报告期最突出的执行变化：2025年"边生产边技改"被列为产能释放不足的直接原因，2025年年报仍在风险应对措施中表述"年产11万900吨生物发酵产品技改项目正在实施中"；该项目于2026年3月被终止，同一报告期内投资活动现金净流出-0.51亿元（-50.45%）、在建工程余额1.29亿元（+58.27%）、其他非流动资产0.35亿元（+778.25%，预付工程款）的增长，主要对应新技改工程与拟建癸二酸/癸二胺项目的资本开支。管理层对产能爬坡的节奏判断，经历了"技改扩产—终止技改—满产现有产线+另建新项目"的反复。

四、核心能力建设：研发强度提升，短板仍在合成生物学基础研究

两期报告均将自主知识产权的第三代生物法长链二元酸规模化工艺（中科院微生物研究所独家买断技术+自主研发水相精制工艺）列为第一竞争力，同时在活性炭端强调华辉环保可生产六大类产品、车载油气回收炭和脱汞炭为专利技术。可量化的能力变化包括：

• 研发投入：2025年研发投入合计0.39亿元、占营业收入8.67%、资本化比例0；2026年上半年研发费用0.13亿元，同比+97.31%，管理层归因于"中科新材加大研发投入力度，研发项目及研发人员规模增加"。
• 研发人员：2025年末研发人员95人、占员工总数10.51%，其中博士0人、硕士1人、本科49人；2026年中报披露报告期吸纳博士3名、硕士9人、本科生12人进入研发中心与生物制造中试平台，人员结构呈升级态势。
• 专利：华辉环保专利由2025年报的57项增至2026年中报的58项。
• 产品管线：年报研发项目清单显示月桂二酸发酵及精制工艺优化、DHA、苹果酸、癸二酸等新产品研发已进入完成或进行状态；中报明确"癸二酸项目、二元胺项目已进入产业化进程、月桂二酸产业化技术取得持续升级成效"，与拟建癸二酸/癸二胺产能形成呼应。

需要留意的能力缺口在两期报告中表述一致：年报自评"技术研发优势仍集中在生物法长链二元酸的产业化应用与生产工艺优化层面，在合成生物学领域的基因测序、基因合成、基因编辑等基础研究环节尚未形成核心技术储备，制约后续高产菌株研发及技术迭代"，并计划依托新控股股东湖南新合新的生物领域产业资源补强。中报未再更新该短板的进展，其消解程度仍需后续披露验证。市场地位方面，年报引用行业格局表述为"就月桂二酸产品的发酵产能而言，凯赛生物与公司分列国内企业的第一、二名"，并称公司为"全球少数实现生物法长链二元酸规模化生产的企业之一"。

五、财务表现与经营质量：非经常性红利退出后，经营亏损与现金流压力显性化

将两期利润表并置，可观察盈利质量的变化轨迹：

• 2025年度归母净利润-0.90亿元，亏损同比收窄83.23%，主要依靠债务重组收益3.41亿元等非经常性损益支撑——分季度看，第四季度归母净利润+1.61亿元（债务重组收益集中确认），但同期扣非净利润-1.75亿元；全年扣非净利润-3.87亿元，较2024年的-4.05亿元收窄有限。
• 2026年上半年归母净利润-1.32亿元、扣非净利润-1.33亿元，非经常性损益合计仅30.98万元。归母与扣非基本一致，意味着当期亏损已无重整类收益对冲，全部来自主业经营。与上年同期相比，归母亏损由-1.71亿元收窄至-1.32亿元，但扣非亏损仅由-1.34亿元收窄至-1.33亿元——剔除上年同期股权处置及权益法核算调整等干扰项后，经营层面的减亏并不明显。

现金流量与资产周转是当期更需关注的信号：经营活动现金流量净额-2.03亿元（上年同期-1.88亿元），投资活动-0.51亿元，筹资活动-0.15亿元（管理层归因于借款减少，年报期筹资净流入2.91亿元主要来自重整投资人投入资金，外部资金补充已基本退出）；期末货币资金1.90亿元，较年初下降58.76%，管理层解释为复产、固定资产投入及周转原辅材料占用增加所致。资产端存货1.78亿元（+51.35%）、在建工程1.29亿元（+58.27%）同步上升，叠加中科新材当期继续计提存货跌价准备，产量扩张伴随的跌价与营运资金占用风险并存；期末受限资产合计12.13亿元，其中固定资产抵押11.32亿元。

费用结构上，研发费用+97.31%与销售费用+51.75%（管理层归因于华辉环保反倾销相关费用增加、中科新材销售人员返岗及欧盟认证相关支出增加）是增幅最大的两项，管理费用-6.96%，财务费用+10.03%。

另需提示数据口径差异：2026年半年报主要会计数据表将"上年度末"归母净资产列示为-0.99亿元并表述"实现由负转正"，但2025年年报（经审计）披露2025年末归母净资产为12.08亿元（+1582.53%）；半年报比较基数金额与2025年6月末净资产一致。半年报未经审计，两期报告对重整后净资产起点的列报存在口径不一致，以2025年年报数据衡量，2026年6月末净资产10.75亿元低于2025年末的12.08亿元，与上半年归母亏损方向一致。

六、风险认知演进：风险清单由"生存类"切换为"经营类"

年报（六、公司关于公司未来发展的讨论与分析之"可能面对的风险"）列示6项风险：宏观经济环境变化、原材料价格波动、财政补贴政策变化、核心竞争力（技术人员流失与核心技术外泄）、其他风险警示的风险、涉及诉讼的风险。其中"其他风险警示的风险"细分四项（中科新材停产复工可持续性、连续三年扣非亏损及持续经营不确定、2024年报带持续经营重大不确定性段落、2025年4月行政处罚）。

中报风险清单缩减为5项，删除了"其他风险警示的风险"，保留宏观经济、原材料、财政补贴、核心竞争力、涉及诉讼五项——这一删减与报告期内退市风险警示（2026年1月14日撤销）及其他风险警示（2026年8月26日撤销）相继解除的事实对应，风险认知的焦点从公司治理、退市与持续经营能力，转向贸易摩擦、成本传导、补贴依赖、人才与知识产权等常态化经营风险。

其余风险条目两期文本高度一致（宏观风险均指向北美、欧盟市场，贸易壁垒与欧盟碳关税等绿色贸易标准），但风险已出现显性化迹象：华辉环保2025年国外收入下滑40.09%，2026年上半年销售费用中"反倾销相关费用增加"，出口市场面临的贸易救济压力由风险提示变为实际费用支出；诉讼风险中管理层明确列举"竞争对手就公司长链二元酸专利技术发起侵权诉讼"情形，年报重要事项部分已披露与凯赛生物的知识产权诉讼尚在审理中。整体看，管理层对风险的定性延续"复杂多变""存在不确定性"的表述，应对措施在原材料锁价、内外销结构优化、核心技术保密体系等维度较上年更具体。

综合结论

两期管理层讨论与分析呈现出一条完整的主线：2025年年报完成"重整化债"的资产负债表修复（年末归母净资产由负转正至12.08亿元、财务费用因有息债务停止计息下降81.02%），2026年中报则进入"经营接棒"验证期。验证结果显示：收入端产能爬坡带动销量增长（收入+27.26%、成本增幅7.63%），活性炭板块实现扭亏，研发强度与人才结构升级，产业链延伸项目（癸二酸、癸二胺）启动布局；但利润端扣非亏损与上年同期几乎持平，现金流三线均为净流出且依赖消耗存量资金，存货、在建工程与受限资产同步上升，盈利修复仍受制于产能利用率、精制产品结构、原材料价格与产品售价的剪刀差。年报提出的2026年收入计划8.41亿元与上半年实际2.74亿元之间的差距，要求下半年产销显著放量；技改终止后产能规划的实际落地节奏、出口市场反倾销与绿色贸易壁垒的演变，以及存货跌价与折旧摊薄压力，是后续定期报告需要持续跟踪的变量。

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