顺威股份2026年半年报解读：空调深度调整致风叶承压，扣非与现金流改善，汽车零部件增长减速

顺威股份2026年半年度报告（以下简称"中报"）与2025年年度报告（以下简称"年报"）均已完整披露管理层讨论与分析章节。以下以中报为主、年报为对照，从战略基调、业务结构、规划执行、能力建设、财务质量与风险认知六个维度展开纵向对比。

一、战略基调：从"双引擎驱动"到"双主业压舱石"，扩张表述让位于稳健经营

两期报告在战略框架上高度连续：汽车零部件始终被定位为"第二张名片"，风叶新兴应用场景（智慧家电、储能、数据中心、低空经济、机器人）的表述由年报的"积极拓展"升级为中报的"重点开拓"。差异主要体现在措辞重心——年报强调"全力发展""扩大规模"，中报强调"压舱石""稳健""向管理要效益"，与收入端零增长、利润端改善的实际经营节奏一致。

二、业务结构变化：汽车零部件由唯一引擎转为增速放缓，境外收入成为少数增量

业务结构呈现三个变化：

其一，增长引擎发生切换后又明显减速。2025年汽车零部件收入增长57.00%，年报明确归因于收购骏伟科技带动并称其"成为业绩增长的重要驱动力"；但2026年上半年该板块收入仅增长1.36%，销量与收入扩张动能显著收敛。同期塑料空调风叶收入同比下滑2.91%，行业层面家用空调总产量11,443.65万台、总销量11,552.52万台，同比分别下降4.9%和6.2%，内销、出口分别下降5.6%和6.8%，风叶业务的下滑与下游深度调整吻合。

其二，工程塑料由收缩转为恢复。2025年该板块收入下降16.93%、销量下降13.20%，同时毛利率提升4.49个百分点，呈现主动收缩低毛利订单的特征；2026年上半年收入转为增长2.71%，但毛利率回落0.99个百分点至15.14%。

其三，境外市场地位持续抬升。境外收入占比由2024年报口径的22.79%升至2025年的28.99%，2026年上半年继续贡献正增长（+7.56%），是报告期内少数保持增长的销售区域。值得注意的是，境外毛利率同比下降3.85个百分点至24.76%，境内毛利率反而提升3.62个百分点至19.57%，外销扩张伴随盈利空间收窄。

三、2026年经营计划执行：海外与资本运作推进，并购整合显露兑现压力

将年报中提出的2026年重点经营计划与中报披露的实际进展对照：

• 海外布局：年报提出发挥泰国子公司"战略支点"作用、将墨西哥基地打造为"响应北美市场的战略支点"。中报显示泰国顺威营业收入9,503.27万元，同比增长3.18%，但净利润1,203.03万元，同比下降35.89%，管理层归因于主要原材料价格波动压低毛利率及汇率波动产生汇兑损失。海外产能仍在扩张（泰国、墨西哥列于十三大生产基地），但当地盈利已受价格与汇率双重挤压。

• 骏伟科技并购整合：年报将"全面深化骏伟科技经营管理"列为核心工作。2026年第一季度报告披露，江苏骏伟2025年度实际实现扣非归母净利润3,534.93万元，业绩承诺完成率70.70%，触发补偿条款，公司已书面通知转让方支付补偿款4,761.48万元。中报投资活动现金流量净额转正为3,138.24万元（上年同期为-3,145.49万元），变动原因明确包含"收到业绩补偿款增加现金流入"。2025年年报中资产减值损失5,010.85万元主要系计提存货跌价准备及商誉减值准备，全年扣非净利润同比下降45.39%，公允价值变动损益4,804.31万元计入非经常性损益。并购标的盈利未达承诺、对赌补偿形成一次性收益的格局，使"第二张名片"的成色有待后续验证。

• 再融资：年报披露2026年1月17日公告简易程序向特定对象发行股票预案，募投风叶自动化智能制造技术改造与高性能改性复合材料生产建设项目；2026年第一季度报告显示该事项"正在稳定推进中"，中报披露报告期无募集资金使用情况，发行尚未落地。

• 组织调整：中报披露注销子公司深圳顺威通用航空有限公司（对整体生产经营无重大影响），与年报展望中提及的低空经济等新兴领域布局并存，显示公司在探索新赛道的同时对前期投资组合进行了收缩。

• 智能制造：年报提出2026年打造行业首条贯流风叶智能制造产线。中报披露AI视觉缺陷检测系统实现产品100%全检、检测效率较传统人工提升200%以上、不良率降至0.05%以下，"贯流风叶焊接和动平衡补偿"自动化解决方案入选广东省2025年"机器人+"典型应用场景案例。该条线推进节奏与披露口径均较明确。

四、核心能力建设：研发投入收缩，专利结构向发明专利集中

2025年研发投入增速20.21%、强度升至3.15%，是近年加码研发的高点；2026年上半年研发投入金额同比下降5.41%。专利披露时点不同（年报截至2026年3月31日、中报截至2026年6月30日），总量下降的同时发明专利占比上升：风叶类发明专利由62项增至69项，占比由16.76%升至20.00%。中报强调的护城河要素与此前一致——产业链一体化（"塑料改性—高精密模具—智能装备—风叶及精密注塑"）、自研智能装备与AI检测、CNAS实验室、与美的/格力/大金/松下等空调厂商及麦格纳/恩坦华/尼得科/博格华纳等汽车零部件一级供应商的长期合作，并新增与贵州省材料产业技术研究院共建"先进材料联合创新平台"的表述。

五、财务质量：收入持平、扣非利润改善，现金流与盈利含金量同步提升

利润结构出现实质性变化。2025年归母净利润0.80亿元与扣非净利润0.28亿元之间的差距达0.52亿元，源于公允价值变动损益0.48亿元等非经常性项目，且分季度数据显示第四季度单季扣非净利润为-0.28亿元；2026年上半年非经常性损益合计仅212.89万元，归母净利润0.66亿元与扣非净利润0.64亿元基本一致，扣非口径同比增长15.16%，延续2026年第一季度（扣非+1.15%）以来的正增长。管理层将利润增长归因于成本管控及经营效率改善推动综合毛利率同比提升：塑料零件制造行业口径毛利率由2025年的19.90%升至2026年上半年的21.07%，其中塑料空调风叶毛利率23.33%，同比提升3.48个百分点，营业成本下降7.13%快于收入降幅。

现金流端，经营活动现金流量净额1.43亿元，同比增长188.40%，管理层归因于销售回款增加及支出端管控优化；筹资活动净流出同比收窄48.93%（到期债务规模减少），同时债务期限结构调整为短期借款下降、长期借款由4.72亿元升至6.41亿元。压制利润的两项因素值得关注：财务费用3,064.07万元，同比增长116.67%，系汇率波动产生汇兑损失而去年同期为汇兑收益；资产减值损失1,157.94万元，同比增长56.57%，系存货跌价计提增加。少数股东损益31.78万元，同比下降91.22%，同样与下属子公司汇兑损益由收益转损失有关——汇率已从2025年的利润贡献项转为2026年上半年的侵蚀项。

六、风险认知的演进：风险清单未变，但汇率与关税风险由预案转为现实

2025年年报与2026年中报列示的风险类别完全一致，均为汇率波动、产品价格、主要原材料价格、行业周期波动、国际贸易关税五项。差异体现在表述与验证程度上：

• 年报对2026年空调行业"国补台量收缩、前期市场透支、地产调整、海外关税叠加下承压"的预判，已被中报援引的产业在线数据（产量-4.9%、销量-6.2%）验证，且调整幅度大于2025年（销量-1.2%）；年报对汽车行业"总量放缓、电动化与出海延续"的判断，与中报援引中汽协数据（产销-4.0%/-4.1%、新能源渗透率49.6%、整车出口+65.3%）吻合。
• 汇率风险从预案文本变为实际损益。中报在风险章节重申拟开展外汇套期保值业务，报告期内公司期货套保合约实现实际损益296.54万元、远期外汇合约实现34.87万元，但同期财务费用端仍产生大额汇兑损失，套期工具覆盖范围与实际敞口之间的匹配程度是后续观察点。
• 产品价格风险方面，中报明确"空调及汽车主机厂对上游供应商普遍提出调价要求"，与下游行业景气回落相互印证；公司应对表述（战略定价、供应链垂直整合、聚焦高附加值产品）与年报基本一致。

综合结论

2026年上半年的管理层讨论与2025年年报相比，呈现"外部环境判断兑现、内部盈利结构改善、战略执行出现分化"的三重特征。行业层面，空调深度调整与汽车总量收缩如期而至，公司收入端由2025年的+7.56%转为-0.24%，增长引擎从汽车零部件独撑转为各板块普遍低增长，境外收入与"其他产品"成为仅有的正增长来源；盈利层面，成本管控与产品结构优化推动毛利率上行，扣非利润在剔除2025年大额非经常性损益后实现15.16%的正增长，经营活动现金流连续两个报告期大幅改善，盈利含金量与回款质量明显好于2025年；执行层面，智能制造与AI应用按计划落地，而骏伟科技业绩承诺完成率70.70%触发补偿、泰国基地净利润下滑35.89%、简易程序定增尚未发行、通航子公司注销，构成并购整合与新兴布局兑现节奏上的主要不确定项。公司以"风叶+汽车"双主业对冲单一行业周期的框架未变，但两个主业同时面临下游需求转弱，汇率与原材料价格又分别在费用端和海外子公司利润端形成侵蚀，下半年业绩改善的持续性将取决于毛利率提升能否覆盖财务费用与减值损失的扩大。

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