天新药业2026年半年报管理层讨论与分析：量增价跌增收不增利，精细化工品放量与内销高增成对冲主线

报告期经营主线：以量补价，增收不增利

2026年上半年，天新药业管理层将经营环境概括为两股力量的交织：国际地缘政治形势变化使下游客户出于供应链安全考虑加大采购备货，带动维生素行业整体销量提升；而行业阶段性供给过剩的格局"仍未改变"，多数维生素产品价格处于低位，核心产品维生素B6受供给增加及新增产能投放预期影响"持续下行，目前已经跌至历史低位"。在此环境下，公司实现营业收入13.09亿元（+16.66%），归属于上市公司股东的净利润3.19亿元（-10.31%），呈现销量驱动、价格拖累的"增收不增利"格局。

与2025年年报对照，公司收入增速明显加快（2025年全年营收23.45亿元，+6.18%），但归母净利润延续下滑（2025年全年5.92亿元，-9.16%）。管理层对自身业绩的评价由2025年年报的"不断提升经营质量与发展韧性"转为2026年半年报的"整体经营态势平稳，业绩保持相对稳健"，措辞更趋审慎。

一、战略主题演变：从"提质增效与品类拓展并重"转向守势经营

战略重心的转移有两处值得关注。其一，"品类拓展"与"新品投放"在2026年半年报的阶段性复盘中被淡化，叙述重心转向工艺收率提升、质量认证扩项与订单履约交付，防御性经营色彩增强。其二，2025年年报中作为独立板块的"深耕全球市场"未再单列，对应报表端外销收入同比-2.37%（2025年上半年为+10.51%），管理层将2026年上半年的销量增长更多归因于国内客户集中备货（内销收入同比+43.32%）。

二、业务结构变化：精细化工品由配套角色升为第二增长引擎

三个板块呈现明显分化：

• B族维生素仍是基本盘，收入体量占比约七成半，但毛利率连续下移——2025年上半年为57.81%、2025年全年53.57%、2026年上半年降至50.93%，同比减少6.88个百分点，管理层归因于以维生素B6为代表的产品价格下行。其收入增长+7.68%主要靠销量支撑（管理层称"多类维生素产品的销量较上年同期实现同比增长，市场份额持续稳固"）。
• 精细化工品（ABL、胆固醇、甲醇钠、L-丙氨酸等上游中间体）成为增长最快的板块，2026年上半年收入2.04亿元，同比+174.97%，增速较2025年全年的+70.24%进一步抬升，毛利率由2025年全年的-5.18%转为+9.96%。管理层在2025年年报中已明确"精细化工品业务的收入同比增长70.24%，成为公司收入增长的重要驱动因素"，该判断在2026年上半年得到延续。
• 其他维生素延续收缩，2026年上半年收入-11.18%，与2025年全年-12.41%的下滑趋势一致，但毛利率修复至17.36%（2025年全年仅7.64%）。

从增长引擎看，2025年全年业绩同时受益于维生素B1、叶酸、维生素D3等产品涨价与精细化工品放量，价格与销量均有贡献；而2026年上半年收入增长几乎完全由销量驱动，价格转为负贡献。内销、外销结构也发生逆转：2026年上半年内销收入6.58亿元（+43.32%）反超外销6.35亿元（-2.37%），而2025年全年外销12.60亿元（+10.78%）明显大于内销10.62亿元（+1.83%）。

三、关键措施执行情况：2026年经营计划兑现进度

对照2025年年报"2026年经营计划"四项工作，2026年上半年披露的执行情况如下：

• 宁夏基地产能释放（计划第2条）：全资子公司宁夏天新2026年上半年营业收入14,020.22万元，已接近其2025年全年收入7,203.82万元的两倍；净利润由2025年全年-6,156.88万元收窄至2026年上半年-2,036.34万元，管理层"从大规模建设阶段逐步进入生产试运营阶段，ABL、甲醇钠等产品逐步投产"的表述得到数据印证。
• 研发项目落地（计划第2条提及25-羟基维生素D3）：报告披露"年产350吨胆固醇、6吨25-羟基维生素D3项目"及"企业研究院项目"已于2026年3月达到预定可使用状态并结项，节余募集资金3,730.89万元转入自有资金永久补充流动资金；"年产6.677万吨精细化学品项目一期"同步达产结项。MD&A层面未披露相关新产品的产销进度。
• 数字化转型（计划第4条）：2026年上半年表述为"加速推进数字化系统建设与业务流程优化，实现生产运营效率、供应链协同效益双向提升"，与2025年年报"智慧工厂"规划的承接关系清晰，但未披露量化进展。
• 高价值市场认证（计划第1条）：2025年取得欧洲药品质量管理局叶酸CEP证书并通过韩国食品药品安全部现场检查；2026年上半年完成Halal、BRC、FAMI-QS等多项核心产品认证扩项及Kosher、RSPO认证复审，并新增获得EcoVadis企业社会责任金牌评级。产品准入体系由药品级向食品级、可持续认证维度延伸。

此外，2026年上半年出现了2025年年报规划中未单列的新动作：组建碳管理专业人才团队，完成叶酸、生物素等产品的全生命周期碳足迹评价报告，厂区光伏项目并网发电。绿色低碳由成本项转向可对外披露的认证资产，与欧盟碳边境调节机制带来的行业绿色门槛相呼应。

四、核心能力建设：研发投入由降转增，能力叙事向质量与绿色扩展

研发端，2025年全年研发投入合计15,687.21万元（含资本化投入5,634.81万元），占营业收入6.69%，研发人员269人、占员工总数9.30%；2026年上半年利润表口径研发费用4,720.16万元，同比+11.17%，扭转了2025年全年费用化研发投入同比-3.17%的收缩态势（2025年上半年费用化研发投入同比-5.74%）。研发投入节奏在价格下行周期中不降反升，体现管理层对工艺迭代与新品储备的取舍。

在"核心竞争力"披露层面，三份报告（2025年半年报、2025年年报、2026年半年报）的五大能力框架（管理与认证体系、技术与研发、环保体系、销售服务、生产制造）逐字一致，属于格式化的标准披露；增量信息集中在报告期动态：维生素B6、维生素B1市场占有率"全球领先"、生物素与叶酸"行业第一梯队"的市场地位表述未变，新增EcoVadis金牌评级、GMP全流程质量追溯体系、光伏并网与碳足迹评价等内容，显示公司在同质化竞争下将能力建设的对外叙事从"成本与规模"向"合规准入与可持续"迁移。

五、财务表现与经营质量：利润与现金流的背离持续扩大

收入与利润背离的直接原因是成本结构变化：营业成本7.72亿元，同比+31.79%，明显快于收入增速。管理层给出两点解释——产品销量增加，以及低毛利率的精细化工品收入占比上升。叠加维生素B6价格跌至历史低位对B族维生素板块毛利空间的挤压，主营毛利率降至41.30%。

现金流质量是报告期内的相对亮点：经营活动现金流量净额3.84亿元，同比+12.16%，延续2025年全年+25.96%的改善趋势，与净利润的下滑方向相反，显示回款与营运资金管理对利润表波动形成缓冲。

值得关注的报表信号集中在汇兑与融资两端。财务费用由2025年上半年的净收益2,584.12万元转为2026年上半年的净支出2,615.23万元，管理层归因于"本期汇兑损失增加"；财务报表附注显示汇兑损益由2025年上半年的收益902.80万元转为2026年上半年的损失3,657.32万元，与外销美元结算结构直接相关。融资端，2025年年报显示长期借款因宁夏子公司筹建大幅增加（期末3.00亿元，+155.33%）；2026年上半年末短期借款1.34亿元，较年初+1,724.83%，筹资活动现金流量净额转正（+5,185.10万元），主要系2025年度现金分红2.39亿元计提未付所致，有息负债规模仍处扩张通道。报告期末境外资产3,528.12万元，占总资产0.55%。

六、风险认知演进：风险清单不变，贸易风险由预警转为兑现

2026年半年报"可能面对的风险"（产品价格波动、原材料价格波动、行业结构变化、国际贸易及汇率、环境保护）与2025年年报所列风险条目逐字一致，未见新增风险维度。但风险的实际影响在经营层面已开始显现：

• 产品价格风险由"预警"变为"现实"：管理层明确承认核心产品维生素B6价格"已经跌至历史低位，对公司短期盈利水平形成一定挑战"，相比2025年年报对维生素B6"价格前高后低"的描述，语气明显转重；对供给端的定性由"压力仍未根本缓解"进一步转为"供给过剩、同质化竞争加剧的格局仍在延续"。
• 国际贸易及汇率风险部分兑现：2025年年报仅在经营讨论中提及"面对关税政策变动等外部不确定因素，公司建立健全政策风险评估与情景分析机制"；2026年上半年末其他应收款较年初+130.45%，管理层说明中包含"预付美国海关押金"项目，同时外销收入同比-2.37%、汇兑损失显著扩大，风险应对措施（风险章节中"推动部分市场以人民币结算"的表述与2025年年报一致）的效果尚待观察。
• 需求侧驱动力的性质发生变化：2026年上半年行业销量增长被管理层归因于地缘政治引发的阶段性备货而非终端需求自然增长，此类一次性需求的可持续性构成后续销量的不确定因素。

综合结论

2026年半年报的管理层讨论呈现出一条清晰的主线：在地缘政治驱动备货放量与产品价格历史低位并存的行业环境中，公司以销量增长对冲价格下行，实现了收入端的较快增长，但盈利端连续第二个报告期下滑，毛利率中枢系统性下移（主营毛利率由2025年上半年的48.34%降至41.30%）。业务结构上，精细化工品连续加速放量并由负毛利转为正毛利，叠加宁夏天新收入倍增、亏损收窄，产业链纵向延伸战略进入收获初期；内销高增对冲了外销回落，但汇兑损失扩大、美国海关押金等迹象显示国际贸易环境对盈利的侵蚀正在深化。

与2025年年报相比，管理层对行业供给过剩与价格压力的判断更趋严峻，战略表述从"提质增效与品类拓展并重"收敛为围绕主业的降本增效、质量认证与交付保障，经营姿态偏防御。公司盈利能力的修复路径，取决于维生素价格能否走出历史低位区间，以及精细化工品放量对内销结构与整体毛利率的改善能否延续——这两点构成后续财报中检验管理层判断与执行效果的核心观察项。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。