海利尔2026年半年报管理层讨论：行业底部修复期营收降16.67%，双轮驱动与达产降本并行

一、战略主题演变：基调由"复苏扩张"转向"底部修复期稳健经营"

2025年年报对行业的定性为"监管日趋严格、市场稳步复苏、产品绿色升级、全球化布局提速"，管理层判断"原药价格企稳回升，行业盈利水平逐步修复"，并据此将2026年经营计划铺陈为七个板块（人文发展、技术领先及持续创新、可持续发展、高效运营、国际市场开拓、作物技术服务、产业链布局），总基调是"重安环，稳健经营……争订单，保障交付；降成本，提升人效"。

2026年半年报则将行业定性调整为"整体处于底部修复阶段，行业结构性分化明显"，措辞上首次明确叠加"出口退税政策调整影响"，指出"中小低效产能加速出清""制剂端价格传导存在压力"，同时确认"上游化工原料价格波动带动部分原药产品价格有所回升""海外渠道库存回落，我国农药出口保持韧性"。战略框架未发生动摇，两份报告均重申"双轮驱动（原药制剂一体化、国内国际一体化）"的发展战略，但半年报的经营关键词从年报的"稳步推进新项目建设与市场拓展"转为"合理调配产能，对冲行业下行带来的经营压力"，扩张姿态明显收敛为防御与提质。

二、业务结构变化：2025年增长依赖国内市场，2026年上半年盈利重心向制剂与恒宁达产倾斜

2025年年报披露的分行业、分地区数据显示，农药业务贡献绝大部分收入，增长主要由国内市场拉动，国外市场收入出现收缩：

2026年半年报未在管理层讨论与分析中列示分产品收入明细，但从主要子公司经营数据可以观察板块间的此消彼长（单位：万元）：

山东海利尔（丙硫菌唑等原药基地）营收近乎腰斩并由盈转亏，青岛恒宁则在"按计划逐步达产、规模效应持续显现、单位生产成本稳步下降"的背景下营收放量并扭亏为盈，制剂子公司奥迪斯以6,886.53万元净利润居各披露子公司之首。数据表明，公司利润引擎正从2025年的原药产能投放，切换为恒宁达产降本与制剂端盈利支撑，这也与行业层面"制剂出口竞争优势凸显"的判断相印证。

三、关键措施执行情况：年报部署的数字化与国际化举措落地，但产销规模受行业下行拖累

对照2025年年报提出的2026年经营计划，2026年上半年执行情况可作如下评估：

• 数字化与高效运营（实质推进）：年报计划"推进MRP与AI排产、供应链智能化"；半年报显示恒宁原药工厂MES生产调度系统已上线，制剂工厂MRP系统完成优化，备货模式由半月迭代为全月，CRM系统完成迭代，并为"后续全业务场景接入AI智能应用"预留基础。
• 国际市场开拓（持续推进）：年报计划"推动国际业务从规模扩张向质量提升、结构优化、品牌出海转型"。半年报披露自主登记仍覆盖欧盟、巴西、美国、加拿大、阿根廷、澳大利亚等14个国家及地区，支持登记证件由年报披露的"几十个国家2300多个产品"增至"2400余项产品"，巴西、阿根廷、菲律宾、墨西哥、柬埔寨等境外分支机构已完成设立，国际化运营框架初步搭建。
• 战略原药产品落地（进行中）：年报计划"加快战略原药产品落地"；半年报在建工程余额29,365.42万元，较期初+158.42%，原因说明为"恒宁二期项目"。与此同时，新产能爬坡期的折旧与费用压力已在当期体现：管理费用18,359.11万元，同比+102.06%，管理层解释为"安全生产费投入、车间三化提升改造期间人工及折旧费用、股份支付等费用增加"，与2025年年报管理费用+34.58%的原因表述一致，说明三化改造的费用影响在跨期放大。
• 产销规模（未达预期）：受外部市场环境影响，报告期销量与销售收入同比下滑，营业收入217,394.69万元（21.74亿元），同比-16.67%，为近两年半年度首次负增长（2025年上半年为+8.42%）。

四、核心能力建设：登记资产持续增厚，研发投入节奏主动调整

两期报告对核心竞争力的表述框架一致，均列示"制剂、原药和中间体一体化优势""研发实力强和产品结构完善""农药制剂营销与品牌优势"三项，但资产厚度与投入节奏出现变化：

研发投入方面，2025年全年研发投入合计23,417.59万元，占营业收入比例5.57%，研发人员451人、占总人数12.97%；知识产权方面2025年全年申报发明专利123件、新获专利下证58项、累计专利授权273项。2026年上半年研发费用10,345.60万元，同比-9.02%，管理层将下降归因于"部分原药项目进入建设期，研发投入同比减少"——即研发资源随恒宁二期等项目建设期阶段性让位于工程化投入。此外，医药安评平台建设出现实质进展：2025年年报披露滕润翔"已完成NMPA GLP资质的现场检查工作"，2026年半年报披露其"已获得国家药品监督管理局（NMPA）GLP认证资质"，并已取得覆盖8个领域的OECD GLP认证以支持海外登记试验，CRO/GLP平台从建设期进入资质兑现阶段。

五、财务表现与经营质量：收入利润双降、费用刚性抬升，现金流与营运资金指标同步承压

主要财务指标对比（含上年同期口径）：

2026年上半年利润总额13,623.06万元，同比-43.06%；扣除非经常性损益后净利润10,859.84万元。收入端降幅（-16.67%）小于营业成本降幅（-18.71%），成本弹性优于收入；利润收缩主要来自费用端：管理费用同比+102.06%（三化改造、股份支付）、销售费用同比+5.87%（销售人员增加带来薪酬及差旅费增加）、财务费用同比+183.97%（汇兑损益影响），研发费用因项目进入建设期而下降9.02%。

现金流与营运资金层面信号值得关注：上半年经营活动现金流净流出扩大至-13,587.98万元（上年同期-11,451.64万元），管理层解释为"前期预收款订单交付；二季度销售旺季，发货尚未到账期"。资产负债表印证了这一节奏——合同负债由期初36,908.99万元降至11,911.10万元（-67.73%），存货升至107,054.66万元（+32.29%，季节性波动），预计负债增至12,235.89万元（+276.33%，农资公司计提销售退货和销售折扣），应付票据增至106,472.67万元（+45.23%）。对比2025年全年经营活动现金流净额41,346.17万元（+44.79%）的良好表现，2026年上半年销售回款与预收节奏的双重弱化，使全年现金流能否延续改善成为观察点。

六、风险认知的演进：条款框架未变，行业判断明显转向谨慎

两份报告在"可能面对的风险"章节均列示七项风险：安全生产与环境保护、农药原药价格波动和生产不稳定、上游原材料供应及价格波动、市场竞争、未来产能扩张、行业法律法规和监管政策变化、汇率波动。条款数量与结构完全一致，应对措施表述趋同，表明管理层对风险的识别框架保持稳定。

差异体现在行业环境的定性上：2025年年报强调"原药价格企稳回升，行业盈利水平逐步修复""并购整合加速，具备全产业链优势的头部企业市场份额不断扩大"；2026年半年报则强调"行业整体处于底部修复阶段""终端种植户农资投入偏谨慎""海外登记、贸易壁垒也带来经营挑战"，并将行业主要风险归结为"原材料波动、下游需求分化、国际贸易不确定性"三点。此外，半年报在行业发展部分新提及"出口退税政策调整"这一变量，与2025年报仅笼统提示"国际贸易环境波动"相比，外部风险刻画更为具体。管理层同时提示"报告期内不存在对公司生产经营产生实质性影响的特别重大风险"，并将汇率波动、产能扩张折旧压力列为持续关注项。

综合结论

海利尔2026年半年报的管理层讨论呈现出一条清晰的叙事线：行业处于底部修复阶段，公司以"稳健经营、提质增效"对冲下行，用恒宁达产降本、数字化改造和海外登记扩张储备下一轮修复的弹性。全年维度上，2025年营收+7.55%、归母净利+0.32%、经营现金流+44.79%的表现，与2026年上半年营收-16.67%、归母净利-38.40%的回落形成反差，中间变量主要是外部销量收缩与管理费用刚性抬升（三化改造、股份支付）。数据表明，公司的护城河建设仍在推进——登记证由688个增至705个、支持登记产品由2300多个增至2400余项、NMPA GLP资质落地、恒宁二期在建工程投入翻倍以上——但当期盈利被行业周期与自身转型成本双重挤压。后续验证点在于：恒宁二期投产后的折旧与产销匹配、制剂端价格传导能否修复、海外渠道去库结束后的收入弹性，以及管理费用高增趋势能否随改造收尾而回落。

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