鲁信创投2026年中报：公允价值收益+137.51%对冲投资收益回落，募投管退规模全面扩张

一、战略主题演变：从"1234"战略蓝图转向募投管退执行提速

鲁信创投2025年年度报告首次系统披露"十五五"发展战略，以"打造国内一流的创新创业生态服务商"为愿景，提出"实现一个突破、推动两个升级、深化三个协同、聚焦四个优化"的"1234"战略，并将"专业化、市场化、规范化、协同化、数智化"作为五大实施主线，2026年经营计划相应细化为加快多元化结构转型、提升权益资产与直投比重、构建协同化机制、聚焦专业化能力、深化市场化改革、推进体系化中后台建设五项任务。

2026年半年度报告未设"未来发展展望"章节，管理层讨论与分析的主体由行业情况与募投管退经营数据构成，战略表述从"规划部署"切换为"执行验证"。上半年可观察到的战略落点包括：一是权益资产端新增对外股权投资33,594.80万元，全部为对基金出资；二是协同化布局延续，山东省鲁信工融新动能人工智能创业投资基金（出资8,000.00万元、持股40.00%）、中新鲁信数智基金（出资3,000.00万元、持股30.00%）等新设平台相继完成出资；三是退出导向的考核机制在数据端体现为回笼资金结构变化。战略重心已从2025年的"扩规模、抢布局"进一步转向"规模扩张与退出效率并重"。

二、业务结构变化：创投主业主导地位强化，磨具板块收入回升

公司主营业务为创业投资与磨具实业经营，创投业务为主要利润来源，两期报告表述一致。从募投管退运营数据看，2026年上半年创投板块在规模与流量两端同步扩张：

注：数据分别摘自2025年半年报、2025年年报及2026年半年报管理层讨论与分析章节。

退出端按同一口径（含参股基金回款）比较，2026年上半年回笼资金3.71亿元，较上年同期2.22亿元增长67.12%，其中一级市场转让回笼1.12亿元（上年同期0.54亿元）、二级市场减持回笼1.12亿元（上年同期0.04亿元）、参股基金回款1.47亿元（上年同期1.64亿元）。一级转让与二级减持双双放量，参股基金回款占比由73.87%降至39.62%的测算口径变化，反映公司直营退出渠道贡献上升。

上市及储备项目方面，2025年全年新增国联民生、交大铁发、佰泽医疗3个上市项目，期末持有境内外上市公司14家（A股11家、H股3家）；2026年6月末仍持有14家（A股11家、H股3家），但拟IPO项目储备由22个增至27个，其中获交易所受理项目由7个增至13个、辅导期项目由14个维持不变。期后事项显示，珞石（山东）机器人已于2026年7月9日在港交所上市（3752.HK），上海思朗科技科创板IPO申请于2026年7月7日获受理，IPO储备的转化通道正在打开。

磨具板块方面，2025年全年磨具收入5,659.82万元（-1.47%），毛利率22.46%（提升4.30个百分点），产量2,288.74吨（-1.69%）、销量2,243.75吨（+1.30%）；2026年上半年磨具分部实现营业收入3,059.99万元（+12.24%），收入增速由负转正。从子公司利润贡献看，投资与管理主体高新投2026年上半年净利润5,978.41万元（2025年全年19,948.46万元），制造业主体鲁信高新净利润344.40万元（2025年全年636.20万元），实业板块对整体利润的贡献占比仍然有限，创投业务"唯一利润引擎"的结构未变。

三、关键措施执行情况：2026年经营计划的半年兑现度

将2025年年报披露的2026年经营计划与2026年上半年复盘对照，可识别出执行进度差异：

值得关注的是，2025年年报将"提升直投比重、直投金额占投资总额近两成"列为核心策略成果，但2026年上半年对外股权投资全部通过基金渠道投放，直投通道上半年处于暂停状态；与此同时，一级投资总额6.91亿元对应20个项目，若按全年节奏推演规模与2025年12.89亿元的高位水平相当，投资强度本身并未收缩，结构上更依赖基金平台而非自有资金直投。

四、核心能力建设：团队结构稳定，估值管理能力重要性上升

公司两期报告对核心竞争力的六项表述（经验积累与品牌、规范运作与信息披露、投资管理与风控体系、人力资源、区域布局、股东资源）完全沿用，未见实质性修订，能力表述呈"模板化"特征。局部变化包括：

• 品牌与排名：2025年获得证券时报"年度国资投资机构""半导体行业卓越投资机构"、清科"2025年中国创业投资机构50强""专精特新投资机构50强"等；2026年上半年获证券时报"年度VC机构"荣誉，行业排名稳定性获外部背书。
• 团队规模：创投板块在职员工由2025年末105人降至2026年6月末104人，硕士以上学历占比由89%微降至88%以上，持证率保持40%，投资团队60%成员从业经验超十年，人才结构基本稳定。
• 研发投入（磨具板块）：2025年研发投入合计329.18万元（+18.87%），占营业收入3.80%，研发人员20人、占比7.69%；2026年上半年研发费用160.19万元（-5.88%）。上半年磨具公司完成科技型中小企业申报，依托专利与产学研合作增强发展动能，2025年曾获"全国磨料磨具行业磨具生产十强企业""技术创新奖一等奖"。

从业绩形成机制看，公司2025年末在投项目210个、涉及公允价值估值项目占比89.52%，估值能力已成为核心能力的实际载体：2026年上半年公允价值变动收益1.51亿元（+137.51%），其中私募基金估值收益1.17亿元，直接构成当期利润的最大增量来源。管理层将其计入经常性损益并界定为"正常经营性项目产生的损益"，与创投主业属性一致。

五、财务表现与经营质量：收益结构切换，现金流仍处净流出

收益结构发生显著切换：2025年全年投资收益3.68亿元（+195.94%）主要来自股权处置收益及分红收益增加，公允价值变动收益仅0.43亿元（-86.23%）；2026年上半年反向演绎，投资收益因上年同期股权处置与分红基数较高而回落35.93%，权益法核算的长期股权投资收益1.11亿元较上期增加，公允价值变动收益则因项目估值收益增加而增长137.51%，两者合计3.12亿元，对冲后利润总额基本持平、归母净利润小幅下滑。利润来源从"已实现处置收益"向"未实现估值收益"倾斜，意味着业绩对一级市场定价和二级市场波动的敏感度上升，这与公司风险提示第三条"经营业绩与相关资产的二级市场价格具有较大的相关性"的表述相互印证。

经营质量层面存在几组值得关注的数据：其一，归母净利润连续两期同比下降（2025年全年-10.91%、2026年上半年-9.95%），而营业收入连续增长（2025年+3.24%、2026年上半年+15.10%，管理层归因于管理费收入和磨具收入同比均增加），收入与利润走势分化；其二，经营活动现金流净额持续为负，2026年上半年-0.21亿元，较上年同期-0.16亿元净流出扩大，管理层归因于销售商品、提供劳务收到的现金及收到其他与经营活动有关的现金减少，叠加支付其他与经营活动有关的现金增加；年度口径上2025年净流出0.57亿元，较2024年-1.10亿元已收窄0.53亿元，改善趋势尚不稳定；其三，资产负债表出现结构性变化——一年内到期的非流动负债5.54亿元（+1,387.43%，系应付债券重分类），长期借款3.13亿元（+49.78%，系新增银行借款），上年同期曾发行5亿元科创债，公司债务结构正从长期限向中短期限迁移，筹资活动现金流净额由上年同期+3.13亿元转为-0.16亿元；其四，应收基金管理费增长106.67%（期末3,391.20万元）、其他应付款增长162.51%（预收彼岸电力股权转让款），前者印证管理费收入扩张，后者对应报告期末尚未完成交割的关联交易——公司及高新投以5,600.79万元挂牌转让彼岸电力14.46%股权，由参股基金工业高质量发展基金受让，款项已于2026年7月全部收到并完成工商变更。

六、风险认知的演进：表述保持稳定，监管与估值维度权重上升

两期报告"可能面对的风险"均为三条且措辞基本一致：宏观经济环境变化风险、创业投资项目管理过程中的执行风险、收益波动风险，并均声明"未发现存在对未来发展战略、持续经营活动产生不利影响的重大风险"。风险清单两年间未做增删，未纳入地缘政治、监管合规或AI技术迭代等新增维度。

但行业背景叙述显示外部约束正在加码：2026年上半年，证监会发布《私募投资基金信息披露监督管理办法》，国务院办公厅印发国办函〔2026〕54号文，构建私募基金分层分类监管框架并"规范政府、国企出资基金运作"；中基协同步出台信息披露实施细则。公司作为国有上市创投机构、多只政府引导基金的受托管理主体，其风险提示中尚未单列监管政策变化的专项条款。与此同时，公允价值变动收益占利润总额的比重由2025年全年的19.58%升至2026年上半年的62.42%，估值敏感型收益占比的抬升使既有的"收益波动风险"条款实际权重加大，风险表述的静态性与业绩结构的动态变化之间存在一定张力。

综合结论

2026年半年度报告呈现的图景是：创投主业在募资（到位资金162.35亿元、较上年末增加5.44亿元）、投资（20个项目、6.91亿元，节奏与2025年高位水平相当）、退出（回笼3.71亿元、同比增长67.12%）与IPO储备（拟IPO项目27个、受理13个）四个环节同步扩张，磨具板块收入扭转负增长，公司经营规模仍在上升通道；但利润端连续第二年同比下降，驱动因子由上年同期的股权处置与分红收益切换为本期的公允价值估值收益，未实现收益占比提高放大了业绩与二级市场、一级市场定价的联动性，经营活动现金流持续净流出亦提示以公允价值计量的利润尚未同步转化为现金回笼。2025年年报提出的"加大直投比重"在上半年以基金出资为主的结构中尚未兑现，退出导向改革则已在一级转让与二级减持数据上得到验证。珞石机器人于期后（2026年7月）登陆港交所，为下半年IPO项目转化与退出收益实现提供了第一个观察样本；在监管对政府、国企出资基金运作强化规范的背景下，公司募投管退全流程的合规成本与政府引导基金合作模式的可复制性，将是后续报告期需要持续跟踪的变量。

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