大众公用2026年中报解读：投资收益回落致归母净利降25.05%，燃气主业回暖与融租扩表并行

一、战略基调延续，"双轮驱动"表述下的重心微调

2026年中报是公司对"十五五"开局之年的首次半年度经营复盘，与2025年年报（"十四五"收官之年）相比，管理层对宏观与行业环境的定性更趋审慎，但战略框架保持连续。

值得关注的变化有两处：一是行业叙述中"成本抬升""供需动态紧平衡"成为燃气板块的新关键词，与报告期上海大众燃气购销净现金流收缩相互印证；二是2025年年报强调的"创投赋能"表述，在中报中让位于对主业"稳健发展"和治理"合规有效性"的强调，金融创投板块的功能定位从利润贡献向"项目拓展与存量退出并重"收敛。

二、业务结构：收入端普遍回暖，增长质量出现分化

2026年上半年公司实现营业收入35.74亿元，同比+4.12%，扭转了2025年全年-3.61%的下滑态势。主营业务分行业数据显示，增长并非由单一引擎驱动，各板块表现差异明显：

数据表明三点结构性信息。第一，燃气能源作为收入绝对主体重回增长，但其营业成本增速（+3.39%）高于收入增速（+2.90%），毛利率同比小幅收窄0.40个百分点，印证了行业层面"成本抬升、价格传导滞后"的判断；分地区看，上海地区收入+3.61%、南通地区+5.56%，两大气源区域同步改善。第二，施工业收入翻倍增长但毛利率大幅下降18.23个百分点，属于典型的低毛利扩张，这一板块2025年全年曾收缩24.59%，波动性显著，需结合下半年燃气安装工程结算节奏观察其可持续性。第三，运输业收入-12.78%、污水处理业收入-1.46%且成本上升，两个板块延续或加深了2025年的收缩态势，尚未形成明确的回升拐点。

子公司层面的利润分布也印证了板块分化。上海大众燃气上半年净利润1.69亿元，已大幅超过其2025年全年0.22亿元的水平；南通大众燃气上半年净利润0.75亿元，约为2025年全年1.28亿元的六成，与收入季节性基本匹配；参股的大众交通上半年由2025年全年的盈利0.98亿元转为亏损1.58亿元，成为权益法投资收益回落的主要拖累项之一；深创投上半年净利润19.34亿元，与2025年全年的19.61亿元基本持平。

三、2026年度经营计划执行：扩张性动作集中落地

2025年年报为2026年部署了五方面经营计划（智慧升级、ESG与绿色低碳、安全生产、内控与风险防范、人才培养），中报披露的执行情况显示，多数计划已有可验证的落地动作，且部分领域出现明显加码：

• 智慧化与安全投入：上海大众燃气推进老化管道改造和"百万智能燃气表更换"，完成高精度巡检超2万公里；南通大众燃气运用检测车、无人机、高杆监控等手段强化隐患闭环治理。对应2025年年报中"人工智能、数字技术在燃气智能调度、管网巡检、污水智能曝气与加药场景应用落地"的计划，中报披露的智能燃气表更换与精准加药属于直接执行项。
• 融租资管扩表：大众融资租赁加快"长周期生息资产"投放并拓展供应链金融与平台金融合作。资金端同步验证：上半年投资活动现金净流出5.57亿元，其中大众融资租赁投放项目净现金流出同比增加4.46亿元；期末长期借款9.21亿元，较上年末增加2.36亿元（+42.61%），公司明确归因于大众融资租赁项目投放规模增加。2026年1月新发行公司债（26公用01）票面利率1.78%，为扩表提供了低成本资金支撑。
• 创投投资重启：2025年年报披露"未新增金额重大的对外投资"，2026年上半年公司围绕金融创投及国家战略性新兴硬科技领域开展对外投资合计2.20亿元，并对中保投智启宸新增出资1.90亿元。投资节奏由"梳理存量、动态退出"转向"退出与新增并重"。
• 治理结构优化：报告期内完成董事会换届，修订薪酬管理制度，财务总监、副总裁发生人事更替，属于2025年年报"强化内控管理"计划的延续执行。

四、核心能力建设：研发投入维持低位，融资与ESG是主要壁垒

公司研发投入体量有限：2026年上半年研发费用23.11万元，与上年同期持平；2025年全年研发投入合计135.11万元，占营业收入比例0.02%。技术升级更多体现为运营端的设备与系统投入（智能燃气表、智慧水务、巡检装备），而非费用化的研发支出。

管理层归纳的核心竞争力框架（服务质量、行业区域、ESG治理、持续融资、投资布局）在两份报告中保持稳定。量化锚点方面：公司连续维持AAA主体信用评级，2025年ESG评级由A+上调至AA-并获评绿色企业评级最高等级Ge-1级，中报延续了该披露口径。区域专营属性（上海浦西南部、南通市区唯一管道燃气供应商；9家污水处理厂、46.5万吨/日总处理能力）仍是公用事业板块现金流与利润的底层支撑。

五、财务质量：利润与现金流的双重背离值得关注

管理层对利润下滑的解释集中于投资收益：上半年投资收益2.07亿元，同比-52.50%，主要系权益法公司投资收益较上年同期减少2.66亿元；同期公允价值变动收益由上年同期的-2.37亿元转为+0.24亿元，部分对冲了投资收益回落。此外财务费用同比+36.59%，其中汇兑损失增加0.43亿元，与报告期人民币汇率波动及H股募集资金形成的美元留存直接相关。

现金流层面的变化更值得跟踪。经营现金流净额同比减少3.49亿元，管理层归因于两点：上海大众燃气销售及采购天然气取得的净现金流减少4.23亿元；大众嘉定收到的污水处理款、污泥处置款增加0.83亿元部分抵消。2025年全年经营现金流曾因"购买商品、接受劳务支付的现金减少6.28亿元"而大增168.14%，2026年上半年该项反向，反映燃气购销环节现金回流节奏的年度间切换。同时，投资收益（权益法）是利润的重要构成但不产生经营现金流入，上半年4.12亿元的经营现金流相对利润总额4.82亿元的覆盖程度一般。资产负债表端，交易性金融资产期末9.17亿元，较上年末+677.42%（委托理财增加），显示公司在主业扩表之外同步加大了低风险金融资产的配置。

从季度节奏看，2026年第一季度归母净利润5,082.53万元（-73.82%）、扣非净利润8,079.13万元（-25.52%），上半年扣非降幅收窄至-7.46%，利润下滑压力主要集中于一季度的高基数区间。

六、风险认知：框架五年连续，表述随经营环境细化

2025年年报与2026年中报均列示五项风险，类别与排序基本一致（天然气价格波动、政策/环保变化、安全生产、汇率波动、对外投资），但有两处措辞演变：一是风险名称由"环保政策变化风险"扩展为"政策变化风险"，覆盖环保与"双碳"双重维度；二是由"金融资产价值及投资收益波动风险"调整为"对外投资风险"，表述更贴近公司"直接投资+参股基金"的实际敞口。天然气价格风险在两份报告中均列首位，2026年中报进一步补充了"政府价格主管部门调价存在周期、相较市场变化易有滞后性"的机制描述，与上半年行业"成本抬升"及燃气子公司净现金流收缩形成了前后呼应。需要指出的是，上半年实际发生的汇兑损失0.43亿元，已将"汇率波动风险"从提示性披露转化为利润表项目。

综合结论

大众公用2026年中报呈现"收入回暖、利润回落、扩表提速"的组合特征。收入端，燃气主业在气价联动与成本传导压力下仍实现+2.90%的增长，施工业放量是主要弹性来源但毛利率同步大幅收窄；利润端，权益法投资收益（深创投贡献稳定、大众交通转亏）与公允价值波动仍是决定归母净利润方向的主导变量，扣非净利润-7.46%的降幅显示经常性业务承压程度小于表观利润；现金流端，燃气购销净现金流收缩使经营现金流连续第二个报告期成为观察重点，而融资租赁的扩表（长期借款+42.61%、投放现金流出+4.46亿元）与创投投资的重新启动（新增2.20亿元）共同指向资产负债表层面的主动扩张。管理层对"十五五"开局的表述偏稳健——强调安全运营与治理合规，而中报中融资租赁投放、硬科技领域股权投资等实质性动作，是判断下半年"提质增效与业务拓展"两条主线执行成效的关键观测点。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。