一、战略主题演变：从“固本强基”到“双主业”落地，微电网被确立为第二增长曲线
宏力达2026年半年度报告（报告期2026年1月1日至6月30日，未经审计）的“管理层讨论与分析”章节，延续了2025年年度报告对行业“竞争加剧”的判断，但表述明显更趋谨慎。2025年年报称“行业内市场竞争加剧……报告期内公司保持了健康稳定的经营态势”；2026年中报则表述为“行业整体竞争格局持续加剧，公司经营面临一定外部压力”，并称公司“尽力对冲市场环境带来的不确定性”。
两份报告的战略主线呈现清晰的递进关系：
| 维度 | 2025年年度报告 | 2026年半年度报告 |
|---|---|---|
| 发展战略关键词 | “固本强基、创新拓局、全球布局、协同共赢” | 聚焦智能配电网主业，依托控股子公司拓展微电网，“打造第二增长曲线” |
| 微电网定位 | 作为“新兴领域”通过收购整合、协同研发等方式布局，与中腾微网联合投标海外项目 | 完成收购中腾微网50.9323%股权（合计持股60.0053%），将其纳入合并报表，业务类型“新增微电网业务” |
| 海外业务定位 | “重要增长极”，参股公司生产线完成调试、具备产能 | 参股公司Holystar Arabia生产线投产，交付产品通过验收，与公司共同获得多个中东国家和地区电力公司准入 |
| 行业叙事 | 引用国网“十五五”固定资产投资约4万亿元、较“十四五”增长40% | 补充2026年一季度电网投资同比增长37%、南方电网2026年固定资产投资1,800亿元连续五年创新高，并引用《新型能源体系建设“十五五”规划》，将智能微电网列为“十五五”能源创新重点方向 |
战略重心由此从单一电网客户驱动的“整机放量”逻辑，转向“国内设备+海外配电+微电网EPC”的多引擎结构，收购行为使2025年年报中“通过收购整合加快微电网技术与产品落地”的规划在报告期内完成关键一步。
二、业务结构变化：原主业收缩与并表扩张并行的收入“换挡”
2025年年报披露的主营业务结构中，输配电及控制设备制造业收入6.26亿元（62,584.52万元，占全年营业收入96.23%），同比下降33.74%，毛利率53.77%；软件与信息技术服务业收入1,851.13万元，同比下降34.39%。管理层将收入下滑归因于“市场竞争加剧，主营产品的销量和销售单价均有所下滑”。
产销量数据揭示了更细的结构变化：2025年智能柱上开关（成套）销量3,579套，同比下降77.09%，而开关操控单元销量12,835套（+14.46%）、测控单元销量13,293套（+18.16%）、故障指示器销量25,881套（+31.89%）均实现增长。这印证了公司“从整机成套销售向核心零部件供货模式延伸”的策略——通过向其他制造商供应开关操控单元、测控单元等核心部件对冲整机需求下滑。
2026年半年度报告的核心特征是“收入名义企稳、结构实质性变化”。公司营业收入3.96亿元（396,161,484.94元），同比仅增长2.84%，但管理层明确解释：“营业收入虽然较上年同期基本持平，但营业收入构成发生了变化：公司原有主营产品的销量及收入有所下滑，同时将中腾微网纳入合并范围，相应增加公司合并营业收入。”中腾微网（购买日2026年2月28日至报告期末）实现营业收入2.18亿元、净利润895.11万元，且“主营毛利率相对较低”，是当期毛利率下行的原因之一。
业务板块的分化同样体现在海外维度：2025年公司国外主营业务收入仅26.83万元；截至2026年6月末，公司境外资产为9,998.15万元（99,981,476.32元），占总资产比例由上年末的0.32%升至1.83%。海外资产占比的抬升主要来自中腾微网境外运营主体并入及海外业务推进，公司同时披露已形成电压等级最高至38kV的中压环网柜、柱上开关及低压断路器产品系列，并通过国际权威实验室检测认证。
综合来看，增长引擎正处于切换期：2025年及以前以国家电网体系整机采购为主，2025年以来整机销量连续大幅下滑（2026年一季度营收7,408.69万元，同比下降53.39%，公司归因于“配电网智能设备验收交付量减少”）；2026年上半年收入端增量主要来自中腾微网并表，原主业仍处筑底过程。
三、关键措施执行情况评估
将2025年年度报告“经营计划”与2026年半年报“核心业务复盘”“下半年经营计划”对照，可对执行进度作如下评估：
| 2025年报提出的方向 | 2026年中报的进展 | 执行评估 |
|---|---|---|
| 聚焦国网“十五五”，核心产品迭代升级，推进环保气体开关规模化量产 | 在研项目持续推进（一二次深度融合智能开关设备累计投入2.35亿元；开展40.5kV一二次融合开关、户外环保气体型柱上断路器研发），但“推动智能环网柜、环保气体开关等新品实现规模化销售”仍列入下半年计划 | 部分推进，新品规模化销售尚未兑现 |
| 拓展多元市场，降低客户与区域集中度 | 继续跟进国网、南网集中招标及专项改造项目，核心零部件供货“销售明显增长” | 执行中；整机销量下滑局面尚未扭转 |
| 培育微电网、综合能源等新增长动能 | 收购中腾微网并完成并表，控股子公司中腾微网定位为“微电网整体解决方案提供商”，EPC模式面向海外国家电力公司客户 | 实质性进展，由计划转为落地 |
| 全球布局，依托参股子公司推进本地化 | Holystar Arabia生产线投产并交付验收、获得多国供应商及产品准入；“力争实现海外业务增长”列入下半年计划 | 阶段性进展，海外收入规模仍待验证 |
| 强化回款管理，改善现金流 | 2025年应收账款较上年末下降54.66%至4.05亿元；2026年上半年经营活动现金流量净额2.08亿元，同比增长53.76% | 设备分部回款成效延续，但并表推高应收类资产（详见第五部分） |
| 健全激励机制 | 2025年限制性股票激励计划首个归属期于2026年4月达成，60.0848万股归属29名激励对象，作废1.026万股 | 按计划执行 |
尚未看到明确成效的领域集中在原主业收入端：公司2025年报曾预计“十五五”电网投资加码将带来需求支撑，但2026年上半年“原有主营产品的销量及收入有所下滑”的表述与2025年三季度以来收入连续同比下滑（2025年三季度单季-62.00%、2026年一季度-53.39%）的趋势一致，量价压力仍在延续。
四、核心能力建设：并购带来能力半径扩张，但研发投入强度阶段性回落
公司2026年半年报将核心竞争力归纳为技术创新与研发优势、行业积累优势、供应链与生产能力、核心管理团队、市场营销及售后服务五个方面，较2025年年报的表述新增了以中腾微网为主体的能力叙述：中腾微网从事海外微电网业务超过10年，微电网项目覆盖全球29个国家和地区，控制系统已应用于海外200余个微电网；报告期内收购为其“增加了大量资深技术专家与工程师”。
研发投入与人才结构出现方向性变化：
| 指标 | 2025年年度报告（期末/全年） | 2026年半年度报告（期末/上半年） |
|---|---|---|
| 研发投入 | 4,639.75万元，占营业收入7.13% | 1,851.59万元（1,851.59万元），占营业收入4.67%，同比下降9.12% |
| 研发人员数量 | 68人，占比18.48% | 96人，占比19.55%（上年同期76人、19.39%） |
| 知识产权累计获得 | 355项（发明专利41项） | 503项（发明专利71项），统计口径包含中腾微网 |
| 新增知识产权 | 全年申请115项、获得68项 | 本期申请28项（发明专利26项）、获得33项（发明专利10项） |
| 认定资质 | 宏力达：国家级专精特新“小巨人”（2019年认定，2025年复审通过）、单项冠军企业（2024年，一二次融合智能柱上开关） | 新增：中腾微网2024年国家级专精特新“小巨人”、2025年国家级专精特新重点“小巨人”（微电网智能控制系统） |
值得注意的对照关系：研发投入金额同比下降9.12%（公司说明主要系直接投入费用及检测费减少），研发投入占营业收入比例较上年同期减少0.62个百分点至4.67%，而研发人员数量因并表由76人增至96人、研发人员薪酬合计1,226.29万元（上年同期824.63万元）。研发强度指标的回落与2025年全年7.13%的投入水平形成反差，主要受收入端并表摊薄及费用结构调整影响。
在技术储备层面，公司在研项目清单新增了多项微电网专属方向，包括多策略融合的高渗透率新能源构网型微电网EMS、实时数据库与大模型智慧运维平台、基于直流供电的数据中心微电网系统、分布式新能源嵌入式保护系统等，标志着能力建设由“一二次融合配网设备”向“构网型微电网系统级解决方案”延伸。
五、财务表现与经营质量：账面利润与扣非盈利的显著背离
| 指标 | 2026年上半年 | 2025年上半年 | 同比变动 | 2025年全年 |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 3.96亿元 | 3.85亿元 | +2.84% | 6.50亿元（-33.55%） |
| 归属于上市公司股东的净利润 | 2.91亿元 | 0.99亿元 | +194.70% | 6.38亿元（+186.26%） |
| 扣除非经常性损益后净利润 | 2,215.28万元 | 8,188.90万元 | -72.95% | 1.80亿元（+4.75%） |
| 经营活动现金流量净额 | 2.08亿元 | 1.35亿元 | +53.76% | 6.40亿元（+106.30%） |
| 基本每股收益（元/股） | 2.0943 | 0.7112 | +194.47% | 4.5971 |
| 扣非后基本每股收益（元/股） | 0.1596 | 0.5904 | -72.97% | 1.2955 |
| 加权平均净资产收益率 | 6.43% | 2.60%（增加3.83个百分点） | — | 15.62% |
| 扣非后加权平均净资产收益率 | 0.49% | 2.15%（减少1.66个百分点） | — | 4.40% |
数据来源：宏力达2025年年度报告、2026年半年度报告。2026年上半年数据未经审计。
利润表呈现明显的“非经常性损益驱动”特征：2026年上半年利润总额3.39亿元，同比增长199.68%，主要系“对外股权投资产生的公允价值变动收益较上年同期大幅增长”；当期公允价值变动收益3.05亿元（304,851,586.03元），其中其他非流动金融资产贡献2.97亿元；非经常性损益合计2.69亿元（268,534,414.14元），而扣非后归母净利润仅2,215.28万元。管理层将扣非利润大幅下滑归因于“原有主营产品毛利率下降”与“中腾微网主营业务毛利率相对较低”双重因素。
2025年全年呈现相似结构：公允价值变动收益4.92亿元（同比+5,933.40%）、信用减值损失转回5,275.08万元（应收账款回款带动坏账准备冲回）共同支撑归母净利润6.38亿元，非经常性损益合计4.58亿元；2025年第四季度单季归母净利润4.93亿元，亦主要由公允价值变动贡献。
经营现金流改善的可持续性值得审视：2026年上半年经营活动现金流量净额同比+53.76%，管理层说明“主要系智能配电网设备分部购买商品、接受劳务支付的现金及支付的各项税费减少所致”，即现金流改善部分来自原主业采购收缩，而非销售回款的同步扩张；2025年全年经营现金流6.40亿元（+106.30%）则主要来自应收账款回款增加。
资产负债表的结构变化集中反映并表与投资扩张的影响：
此外，2025年度利润分配为每10股派现4.60元（含税），合计派现6,380.11万元，占归母净利润10.01%；2026年半年度不进行利润分配。
六、风险认知的演进：风险清单随并购扩容，管理层表述趋谨慎
对比两份报告“风险因素”章节，公司对风险边界的界定发生明显扩展：
| 风险类别 | 2025年年度报告 | 2026年半年度报告 |
|---|---|---|
| 经营风险 | 国家电网用户集中、华东区域集中、产品结构单一 | 新增第4项“收购整合不及预期风险”（中腾微网技术对接、团队融合、业务协同） |
| 财务风险 | 业绩波动、毛利率下降、投资收益与公允价值波动、应收账款坏账（期末4.05亿元） | 业绩波动风险明确纳入微电网业务；应收账款坏账（期末4.77亿元）；新增“汇率波动风险”（中腾微网境外业务占比高）；新增“商誉减值风险”（商誉2.95亿元） |
| 行业风险 | 国家电网投资政策与节奏的周期性波动 | 表述细化：国内价格竞争、原材料（铜、不锈钢等）价格波动、海外准入与地缘不确定性、电网投资投放节奏不均衡 |
中报在“经营情况讨论与分析”部分另列“主要挑战”，其风险颗粒度明显细于2025年年报，覆盖价格竞争、原材料成本、海外认证周期与地缘环境、订单落地节奏等维度。同时，中报针对金融资产公允价值波动的风险提示依旧保留，提示“公司开展了证券投资和股权投资，若因市场环境变化导致产品净值和所投项目估值下降……可能对公司的经营业绩产生一定的影响”。
综合结论
宏力达2026年半年度报告的管理层讨论与分析呈现三层结构：其一，营业收入靠中腾微网并表实现“名义企稳”，原主业产品量价与毛利率继续承压，扣非归母净利润2,215.28万元、同比下降72.95%是当期经营质量的核心读数；其二，账面利润高增长（归母净利润同比+194.70%）主要来自对外股权投资公允价值变动收益3.05亿元，非经常性损益合计2.69亿元，盈利对金融资产估值波动的依赖度进一步提升；其三，战略层面的实质性动作集中在“微电网第二增长曲线”的落地（收购中腾微网60.0053%股权、形成2.95亿元商誉）与海外布局的推进（Holystar Arabia投产并获多国准入），下半年经营计划的七项重点均围绕国内订单、海外落地、新品规模化、降本增效、微电网协同、并购整合与风险管控展开。管理层对行业竞争与自身经营压力的表述较2025年年报更为审慎，风险清单因并购新增整合、汇率与商誉三个维度。后续观察重点在于原主业收入能否随电网投资周期企稳、中腾微网整合与海外业务放量进度、以及金融资产公允价值变动对利润的扰动幅度。
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