明志科技2026年中报管理层讨论与分析：装备项目跨期与汇兑拖累利润，战略转向"创新业务合作发展"

一、战略主题演变：从"共克时艰"到"提效增效，创新突破"

两份报告的管理层讨论与分析均以宏观压力定性开篇。2025年年报表述为"国内外环境复杂多变，国际地缘政治冲突，国内经济承受了经济下行的压力"；2026年半年报延续谨慎基调，称"国际形势严峻复杂，国内经济复苏缓慢，市场需求疲软"。

年度工作主题方面，2025年为"共克时艰，更进一步"，2026年切换为"提效增效，创新突破"，均强调精益运营下沉至各业务层面、以ERP与精细化项目成本核算推进降本增效。更具信号意义的是战略方向表述的变化：2025年年报在"公司发展战略"章节明确提出将"做强明志战略"调整为"创新业务合作发展"，确立"重合作、轻资产、高收益"的"专精特新"科技型企业目标，其中铸件生产业务"逐步调整向合作生产新模式发展，降低资产及铸造生产的各种压力"，砂芯服务被列为"未来重点发展的新业务"；2026年半年报则延续"做强铸造装备、做大铸件生产、做精铸造服务"的发展策略，并强调"装备业务与铸件业务相互促进、协同发展"，同时在经营回顾中将"快速推进明志装备国际化业务"列为本期进展。从措辞看，公司已从规模扩张导向转向轻资产化、合作化与服务化的结构性调整阶段，2026年上半年的经营叙述与这一方向保持一致，但半年报正文尚未披露铸件"合作生产"模式的量化进展。

二、业务结构变化：装备收入占比进一步收缩，铸件继续托底

注：分部收入数据摘自两份报告"报告分部的财务信息"章节，2026年上半年同比增速摘自半年报主要会计数据说明。

装备业务连续两个报告期深度下滑：2025年全年收入12,197.88万元，同比下降45.86%；2026年上半年3,193.01万元，同比下降45.39%。管理层两次均将原因归结为同一因素——"项目交付节奏影响，部分大型项目跨期执行，导致本期收入确认减少"，其中2025年年报另提及"部分项目尚未达到验收节点"。与此对应，铸件业务表现平稳：2025年全年下降2.94%，2026年上半年下降2.92%。收入结构上，装备收入占比由2025年全年的约23%降至2026年上半年的约15%，铸件成为绝对主体。

"其他"分部收入（含砂芯服务、试制服务等）在2025年全年增长49.40%至4,036.67万元（年报主营业务口径），而2026年上半年该分部收入965.28万元，较上年同期的1,804.60万元明显回落。考虑到砂芯服务与柔性化试制被管理层定位为战略新方向，其阶段性收入波动与装备业务跨期特征的相关性值得跟踪。

三、关键措施执行情况：国际化与研发按计划推进，收入确认仍受项目节奏约束

2025年年报"经营计划"列出五项计划，其中研发创新与国际化在2026年半年报中可见实质性延续：

• 装备国际化：2025年年报披露成立土耳其MTK合资公司、深化土耳其/墨西哥/西班牙市场布局，并称"国际化项目占比提升至67.5%以上，国际化业务已成为装备业务重要增长引擎"，同时推进2024年获得的3.3亿元缸体缸盖精密组芯造型生产线项目。2026年半年报确认继续"快速推进明志装备国际化业务"。但从分部数据看，装备外销收入由2025年上半年的3,521.42万元降至2026年上半年的1,108.19万元，同期装备内销由2,325.57万元小幅降至2,084.82万元，装备收入的收缩集中体现在外销项目确认环节，而非内销基本盘。
• 在手订单信号：2026年上半年末合同负债20,469.97万元，较上年末增长62.62%，半年报说明"主要系本期装备项目预收款增加"；存货15,248.07万元，增长23.72%，原因为"装备大项目正常开展，未到验收期"。合同负债与存货同步走高，表明跨期大型项目仍处于执行通道，收入确认的时点效应而非订单消失是装备收入下滑的主因，但大型项目自2024年签约至2026年上半年的验收确认周期已横跨多个报告期。
• 研发计划：2025年年报提出重点开展"智能快捷制芯系统技术""高性能铝合金轻量化技术""智能无人铸造单元技术"等课题。2026年上半年在研项目13项中，"数字化制芯系统研发""智能化电驱制芯技术研发""高效高可靠制芯装备研发""小批量多品种无模制芯技术开发"等项目均处于验证或测试阶段，与上年计划的研发方向吻合；本期新增立项"批量铸件快速模具技术开发""高效节能制芯系统技术开发""环保无机粘结剂工艺技术开发及应用"三项，尚处可行性分析阶段。
• 成效相对滞后的领域：铸件"合作生产新模式"转型、向国内轨交及高铁铸件领域切入等2025年年报表述的方向，在2026年半年报中未见阶段性成果披露；铸件收入连续小幅下滑，反映下游需求疲软（半年报原文"市场需求疲软"）对转型窗口的压制。

四、核心能力建设：研发强度持续抬升，专利质量改善

研发投入强度连续抬升：2025年全年研发费用占营收比例14.10%，较2024年增加4.41个百分点；2026年上半年为14.38%，同比增加1.33个百分点，研发费用绝对额同比减少7.55%而占比上升，系收入基数下降所致。专利结构上，截至2026年6月末授权专利226件，其中发明专利116件（含4件德国发明），较2025年末的111件增加5件，发明占比由49.3%升至51.3%；上半年新增获得发明专利10件。标准化方面，2025年发布国标《铸造机械 安全要求》及行标《无机工艺射芯机 技术规范》；2026年上半年参与修订的2项国标（GB/T 47256-2026、GB/T 47238-2026）获批发布并于2026年9月实施，主导编制的《大型冷芯盒射芯机》国标进入立项审批。技术成果叙事上，两年均强调全电驱制芯装备、MiCL智能控制系统、AI视觉安全防护、"等材-减材-3D增材"三材柔性化制芯等方向，2026年上半年新增表述为"大吨位电驱技术"完成样机测试、>500kN高锁模力非液电驱结构进入生产验证阶段，显示公司正从单机硬件向"工艺+装备+数字化系统"综合方案演进。2026年上半年核心技术人员因退休离任1名、新认定1名，总数保持12名，公司称不构成重大不利影响。

五、财务表现与经营质量：利润端对汇率与非经常性损益的敏感度上升

营收连续两个报告期以约16%的幅度收缩，但利润走势出现明显分化。2025年全年归母净利润增长20.42%、扣非增长32.88%，管理层归因于毛利率提升、汇兑收益增加、长账龄应收款项减值准备转回及对外投资公允价值变动收益增加；2026年上半年归母净利润下降62.44%、扣非转负至-499.99万元，管理层归因于营业收入下降及"汇率变化导致的财务费用汇兑损失增加"。汇率因素在两年间形成镜像效应：财务费用由2025年全年的-2,196.60万元（汇兑收益）转为2026年上半年的+461.21万元，变动规模约2,380万元量级，与上半年归母净利润降幅处于同一数量级。此外，2026年上半年非经常性损益合计2,137.81万元，其中政府补助1,556.30万元、持有金融资产公允价值变动收益968.74万元，归母净利润对补助与投资性收益的依赖度较2025年（非经常性损益3,417.90万元，其中政府补助2,055.35万元、理财收益1,376.48万元）进一步提升。

现金流指标持续改善：经营活动现金流量净额2025年全年增长121.73%，2026年上半年增长17.10%（半年报说明系出口退税税费返还增加），与同期扣非亏损形成对比，反映利润与现金流的背离主要来自非付现的汇兑损益及营运资本变动。资产负债表方面，除合同负债与存货上行外，货币资金增长57.73%（理财到期赎回）、新增短期借款5,421.29万元，一年内到期的大额存单增长201.82%，资金结构在理财产品与存单间重新摆布。

六、风险认知演进：风险清单高度稳定，外部需求与汇率权重上升

两份报告的风险章节结构基本一致，均按核心竞争力风险、经营风险、财务风险、行业风险、宏观环境风险展开，经营风险中的铝锭价格、美国大湖砂及进口部件供应、客户集中度、铝合金热交换器被不锈钢替代、实际控制人共同控制等条目逐年保留，文本高度模板化，显示公司对风险维度的判断相对稳定。可识别的边际变化有三点：其一，宏观风险表述由2025年年报的"国内经济承受了经济下行的压力"演进为2026年半年报的"国内经济复苏缓慢，市场需求疲软"，外部需求的压制被置于经营讨论开篇；其二，2026年上半年财务费用项下汇兑损失被列为利润下滑的首要解释变量之一，汇率风险从年报中的常规提示条目上升为当期实际损益的主要扰动项，而公司外销收入占比仍高（2026年上半年外销收入14,717.03万元，占总收入约69.6%）；其三，2026年半年报财务风险部分未再单列2025年年报中的"应收账款回款延长"专项提示，2026年一季度报告曾披露"货款回笼下降"导致经营现金流为负，半年报层面该项担忧有所淡化，但一季度与半年报现金流走势的差异本身值得关注。

综合结论

2026年半年报的管理层讨论与分析呈现出清晰的"战略延续、业绩波动"图景：装备业务的收入确认节奏（大型项目跨期）已连续两年主导营收下滑，合同负债与存货的同步抬升显示相关项目仍在执行而非流失，但验收时点的不确定性使装备收入对报表期的扰动持续存在；铸件业务以约3%的降幅充当收入基本盘。利润端的剧烈波动主要源于汇率方向的逆转——2025年贡献汇兑收益、2026年上半年转为汇兑损失，叠加扣非净利润转负与对政府补助、公允价值变动收益依赖度的上升，公司主营盈利的韧性较2025年年报所呈现的改善势头有所回撤。与之相对，研发投入强度（14.38%）、发明专利数量与质量、装备电驱化与智能化技术成果均保持上行，国际化与"重合作、轻资产、高收益"的战略转型方向未变。管理层对收入端跨期确认的归因、对需求疲软的定性以及对研发与国际化投入的坚持，构成理解该公司下一阶段装备项目验收兑现度、汇率环境及非经常性损益可持续性的三个观察坐标。

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