腾达建设2026年中报解读：营收净利双降，施工主业集中化与省外破局并行

一、战略主题演变：从"规模扩张"转向"提质增效"下的省外破局

2025年年度报告中，管理层以"1234"T型战略框定发展路径，即以长三角为核心、沿海沿江为两翼，并提出2026年"巩固存量、拓展增量、优化结构、提质增效"的总体基调。2026年半年度报告显示，战略重心进一步向"提质"倾斜：管理层在经营情况讨论中将行业环境定性为"市场体量收缩"，明确"新增业务面临较大挑战"，在传统优势区域"坚持开拓与风控并重，审慎筛选资金落实到位的优质项目"。

区域扩张是两期报告中战略执行的主线索，且表述出现了实质性推进：

值得关注的是，2026年中报未再重复年报中的"城市合伙人机制""光伏、风电、储能等新能源基建及数据中心等新基建布局"等具体计划性表述，经营讨论更聚焦于已落地动作，反映出管理层在行业收缩期的策略收敛——将资源集中于可验证、可回款的市场与项目。

二、业务结构变化：施工主业占比升至97.00%，桥经营到期退出、地产转入预售

两期报告共同呈现的业务结构图景是：施工业务占比持续抬升，从2025年半年报的94.40%升至2025年度的96.29%，2026年上半年进一步升至97.00%。非施工板块同步收缩，驱动因素有二：

一是钱江四桥经营权到期退出。2025年年度报告显示桥梁经营收入6,770.49万元（同比-8.03%），成本分析表注明"桥梁经营在2025年11月份到期"；到2026年半年报，钱江四桥公司营业收入归零，上半年净亏损1,144.98万元（2025年全年净利1,814.73万元），成为营业收入下降的直接原因之一。

二是房地产开发业务切换至新项目周期。存量房产销售持续走低（2025年房地产开发收入4,364.43万元，同比-65.87%），而2023年竞得的台州路桥缦樾湖滨墅项目进入实质销售阶段——2026年中报披露该项目2号块主体工程已完成、1号块完成70%、3号块完成50%，一期样板区全面完工，"正在开放第一期预售"。该项目同时带动销售费用同比+23.57%（548.89万元），管理层注明为"缦樾湖滨墅房地产项目销售费用增加"。项目进展较2025年报披露的"开盘前期筹备完成、样板房精装修完成"状态明显前移。

从增长引擎看，2025年全年营收+30.33%由施工收入+34.84%（46.66亿元）单引擎拉动；2026年上半年施工增量已不足以对冲桥经营清零与房产销售收入下滑，营收同比-4.20%至15.42亿元。业务结构上，公司事实上回归为单一的施工总承包主体，房地产开发与桥经营分别处于新项目投入期和退出后的亏损消化期。

三、关键措施执行情况：区域拓展开局落地，海外与新领域仍处跟踪期

将2025年报披露的2026年经营计划与2026年中报的经营复盘对照，可以评估各项举措的执行进展：

海外业务方面，2025年已产生实际收入——印尼地区主营业务收入1,894.75万元（公司注明2025年首次产生收入），境外资产占总资产比例由2025年末的0.08%升至2026年半年末的0.14%；但管理层在2026年中报仍以"跟踪研究"定性海外工作，未见订单或规模上的突破性表述。

四、核心能力建设：研发投入逆势加码，科研平台建设提速

在收入下滑背景下，研发投入是两期报告中少数持续扩张的科目：

中报将研发费用增长归因于"本期施工研发项目增加"，且在建工程中腾达研究院项目进度推进（在建工程账面余额6,911.26万元，较上年末+112.69%）。管理层披露的科技动作包括张国铉博士工作室设立（联合高校开展智能装备及视觉AI技术研发）、固化剂等新材料研发应用，以及报告期内引进国家级人才项目博士一名。

需留意的是，2025年度专利产出集中于下半年或全年口径（21件发明专利、50件实用新型），与2026年上半年口径（4件发明专利、27件实用新型）不可直接比较；但从中报披露的研发载体建设看，公司正从单一施工技术积累向"高能级科创平台+场景化智能建造"方向投入，2025年报中"打造面向工程场景的全栈式数字化解决方案"的战略表述在其中报科研叙事中得到延续。

五、财务表现与经营质量：利润降幅大于收入，经营现金流净流出扩大

核心财务指标的两期对比（半年报口径）：

管理层对利润下行的归因清晰：收入端是钱江四桥经营到期与房产销售收入减少；利润端是联营子公司台州银行和钱江四桥公司利润下降。值得注意的是2026年上半年扣非净利润（0.86亿元）高于归母净利润（0.85亿元），非经常性损益合计为-24.62万元，与2025年全年非经常性损益+361.53万元（含政府补助451.42万元）相比，利润含金量结构出现变化。

将时间轴拉长看经营质量的波动：2025年全年营收48.45亿元（+30.33%）、归母净利润3,073.52万元（+18.21%），但利润总额仅1,431.38万元（-61.97%），第四季度归母净利润为-1.27亿元，管理层归因于云南腾达运通置业计提资产减值准备199,501,797.59元（约2.00亿元）。2026年上半年则呈现收入利润同步回落、利润降幅显著大于收入降幅的形态。

资产负债表层面的信号同样分化：- 积极项：应收账款4.82亿元，较上年末-32.08%（管理层注明"本期收回应收款"）；合同负债3.72亿元，较上年末+154.32%（收到工程施工项目预收款），预示后续施工收入确认有在手支撑。- 承压项：合同资产18.43亿元，较上年末+16.91%（新增未结算进度款）；货币资金23.72亿元，较上年末-16.33%；经营现金流净流出由上年同期的-3.35亿元扩大至-6.73亿元，管理层解释为支付前期工程施工材料款及房地产项目付款进一步增加；同期筹资活动净流入1.42亿元（新增短期借款与长期借款，长期借款由500.00万元增至1.55亿元），债务端开始补充流动性。

回款与资金周转是两期报告共同强调的管理主线。2025年报披露应收账款较期初+93.51%（施工收入大幅增加所致）、全年经营现金流回正至+1.61亿元（+276.61%）；2026年中报则呈现应收账款加速回收与合同资产、经营现金流出同步扩张并存的状态，现金流管理仍处于"以收定支、项目平衡"的紧平衡阶段。

六、风险认知演进：风险清单不变，对市场环境的措辞转趋谨慎

两份报告"可能面对的风险"章节的框架完全一致，均为六项：宏观经济波动风险、产业政策风险、市场分割风险、管理风险与财务风险、应收款项的信用风险、投资风险，具体表述也近乎逐字沿用。管理层对行业中长期判断同样稳定——2026年中报继续沿用"需求结构从增量扩张向存量优化转型、建造方式向绿色智能转型、市场主体向专业化转型"的三大转型框架，以及"绿色智能转型、存量提质升级、市场活力激发"三大政策导向。

变化体现在对短期经营环境的表述上。2025年报用"受行业环境变化等因素影响，市场开拓成效未达预期"；2026年中报升级为"受市场体量收缩等影响，行业新增业务面临较大挑战"，并将客户信用风险进一步具象化——应收账款及合同资产前五名单位合计占比由2025年末的39.52%升至42.84%，其中对中国电建集团华东勘测设计研究院的应收规模占比居首。收入集中度与客户集中度的同步抬升，使公司在年报中提示的"若政府市政投资发生重大支付困难，公司有可能面临重大坏账风险"具备更具体的风险敞口基础。

综合结论

腾达建设2026年中报呈现的管理层叙事可归纳为三条主线：其一，行业需求收缩被管理层明确承认为经营约束，市场策略从"规模竞标"转向"风控优先的优质项目筛选"，省外市场布局完成从调研到备案的实质性推进，但收入贡献尚待下半年投标结果验证；其二，业务结构加速向施工主业收敛——施工收入占比97.00%创近年新高，桥经营到期退出后的亏损由投资收益端（台州银行）和增量施工项目共同对冲，缦樾湖滨墅预售启动则使房地产开发业务进入新一轮投入产出周期；其三，公司选择在收入下行期逆势加码研发（研发费用+47.56%）与科研平台建设，试图以智能建造和数字化能力构建差异化壁垒，而经营现金流净流出扩大、合同资产与借款同步上升的数据组合，表明这一转型仍处于资金消耗阶段。整体而言，2026年上半年是公司战略重心从"2025年的规模修复"转向"存量提质与增量破局并行"的过渡期，后续施工收入确认节奏、省外项目中标转化及房地产项目去化表现，是检验管理层判断与执行一致性的三个观察窗口。

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