国药一致2026年半年度报告：收入利润降幅收窄、零售毛利承压，增长引擎转向专业药房与创新药

国药集团一致药业股份有限公司（国药一致，000028/200028）于2026年8月披露半年度报告。本解读以其2026年中报"管理层讨论与分析"为核心，并与2025年年度报告对应章节做纵向对比。总体看，公司仍处行业"规模驱动向价值驱动转型"的阵痛期：合并收入与利润连续下滑但降幅收窄，增长结构上呈现"传统分销与全国性连锁收缩、专业药房与创新药械服务扩张"的引擎切换特征。

一、战略主题演变：从"十四五"收官"稳中向好"到"十五五"开局"承压转型"

宏观与行业判断趋谨慎。2025年年报将当年定义为"十四五"收官之年，宏观表述为"顶压前行、向新向优"，全年GDP增长5.0%；行业层面引用米内网数据，2025年三大终端六大市场药品销售额18,538亿元、同比下滑1%，其中零售药店5,878亿元、同比增长2.4%，表现好于公立医院（-2.1%）和基层医疗（-4.9%），管理层判断偏"结构优化、零售相对占优"。2026年中报则将当年定义为"十五五"开局之年，宏观表述转为"顶压前行、稳中向新"，上半年GDP增长4.7%，广东、广西分别为4.5%、3.5%；引用中康资讯数据，2026年第一季度药品市场全渠道销售额4,168亿元、同比下降5.4%，院内市场-7.2%、基层医疗-11.1%，零售市场仅微增0.6%、实体药店（不含O2O）下降1.4%，管理层定性为"行业开局承压明显""实体药店仍处弱复苏通道"，并首次明确行业"正经历由'规模驱动'向'价值驱动'的转型"。

战略关键词延续但重心下移。两期报告均以"高质量发展"为中心，抓手表述一脉相承：2025年报提出以"核心人才梯队建设+组织结构优化"为抓手、聚焦"开源、节流、提效"；2026年中报继续沿用"开源、节流、提效"，并叠加"精益管控运营成本、挖掘增量市场机遇、优化产品结构、着力突破发展瓶颈"。差异在于，2025年报侧重"核心主业提质增效与结构优化升级"的进攻性表述，2026年中报则更多强调"行业利润空间不断收窄、终端市场格局加速重构"背景下的防御与转型，战略基调从"结构优化"转向"价值再造+风险防控"。

二、业务结构变化：传统板块收缩，专业药房与创新药械成为增量来源

注：2025年国大药房剔除商誉及无形资产减值影响后净利润0.60亿元，同比增长139.28%。

合并收入按行业分类，2026年上半年医药批发247.94亿元、同比下降4.03%，医药零售113.12亿元、同比增长5.00%；而2025年全年两项分别为-1.40%和-0.91%。口径背离值得关注：医药零售分类收入增长与国大药房收入下降（-2.40%）并存，说明零售属性收入的增量主要来自分销体系内的专业药房等业态。中报数据印证这一判断：截至2026年6月30日专业药房160家（广东125家、广西35家），销售额同比分别增长20%和6%，占分销业务整体比重提升1.6个百分点；两广双通道定点药店119家，双通道品种销售额增长30%（广东）和9%（广西）。

分销板块内部，管理层披露的增量抓手集中在新业态与资质壁垒：国谈产品销售额同比增长23%，创新药实现多项"全球首单""全国首单"落地；港澳药械通产品池品种数量同比增长53%，5个重点品种实现内地上市；核药业务完成首单销售并递交辐射安全许可证核素扩项申报；国控广州、国控广西麻精类产品销售分别增长8.51%和20%；公司新成立医疗器械中心、医院销售中心、医学业务部，组织资源向创新药械与合规营销集中。分销板块虽总量微降，但收入降幅由2025年上半年的-1.09%收窄至2026年上半年的-0.91%，管理层将其归因于"拓增量、调结构、精细化管控"。

国大药房层面，门店与商品结构双调整：截至2026年6月30日门店总数7,975家（直营6,562家、加盟1,413家），较2025年末8,221家净减少246家；对比2025年全年净减少1,348家（直营全年关店1,140家），关店数量较去年同期大幅减少，收缩节奏明显放缓。经营指标上，客单价由97元升至101元，处方药占比由61.5%升至65.4%，但医保销售占比（直营店）由47%降至46%；直营门店中医保定点门店6,107家（占93.1%），双通道门店279家，医保统筹门店4,032家（2025年末为277家和4,191家），"降低医保依赖、优化品类结构"与"提升处方药占比"并行推进。

零售板块的矛盾点在于"量稳利难增"：2026年上半年国大药房净利润0.13亿元、同比下降19.74%，管理层解释为销售结构变动下高毛利品种销售占比降低、毛利额减少；叠加直营DTP业务销售同比增长26%但毛利率相对较低，对毛利额形成摊薄。2026年上半年医药零售行业毛利率19.35%，同比下滑2.65个百分点，幅度大于2025年全年（21.52%，-1.43个百分点），处方药（含集采、DTP品种）占比上升与毛利率下行同步发生，零售盈利修复尚未脱离毛利端压力。

三、上年度经营计划的执行情况：多数抓手落地，盈利目标兑现打折

2025年年报对2026年经营计划作出部署，中报披露的执行进展可逐项对照：

执行偏弱的领域同样清晰：其一，零售板块净利润同比下滑19.74%，2025年剔除减值后扭亏（0.60亿元）的盈利基础未能在2026年上半年巩固；其二，公司整体收入仍为负增长（-1.44%），尽管较一季度（-2.57%）降幅收窄，但总量收缩已延续至连续多个报告期；其三，应收治理虽见边际成效（详见下文），但期末应收账款占总资产比重升至47.27%。

四、核心能力建设：研发投入收缩，能力壁垒向"资质+数字化供应链+药事服务"迁移

公司为医药流通企业，研发投入规模有限且持续压缩：2025年全年研发投入19,986,945.44元、同比下降18.60%，占营业收入0.03%，研发人员62人、同比减少47.01%，管理层解释为研发项目减少；2026年上半年研发投入进一步降至348.21万元、同比下降70.06%，原因同为"研发项目减少"。从项目内容看，研发方向集中于医药物流自动化（POV发苗、智能入库收验、医用耗材SPD、中药饮片溯源与智慧调配等）而非药品研发，属于服务能力型投入。

值得关注的是，公司在压缩研发的同时加大三类"准入门槛型"能力建设：一是数字化基础设施，2025年落地RPA、OCR、司库系统、零售审方系统一期，2026年上半年完成等保测评、上线业务准入平台与器械服务平台一期、启动供应链数字服务平台；二是物流网络，持续完善"大湾区枢纽仓+4个区域多仓+N个中转站"布局并集成工业视觉技术提升出库效率；三是经营资质，2025年12月国控广州获批《放射性药品经营许可证》并于2026年上半年实现核药首单销售，叠加港澳药械通全套资质、双通道与医保统筹门店资质。核心竞争力章节在两期报告中结构一致（网络覆盖、品种资源、供应链、医保资质、品牌、合规），但2026年中报首次披露慢病健康档案62.9万份等专业服务资产细节，护城河描述从"网点规模"向"专业药事服务能力"倾斜。

五、财务表现与经营质量：利润降幅收窄，现金流与应收构成核心观察变量

利润端的"高基数"需提示口径差异：2025年归母净利润大幅增长76.80%，管理层明确系商誉及无形资产减值准备同比减少6.86亿元、叠加门店调整带来刚性费用下降所致，属一次性与成本削减因素；2026年上半年归母净利润-8.97%回到经营性承压通道，但降幅较一季度（-12.36%）收窄，营业利润8.34亿元、同比下降9.94%。

费用管控延续上年力度：销售费用22.20亿元、同比下降8.87%（2025年全年为-9.58%），财务费用0.70亿元、同比下降15.54%，管理费用4.89亿元、同比上升4.74%。信用减值损失计提0.36亿元、同比减少59.39%，管理层称系"长账龄应收账款余额增量与上年同期相比有所减少"，应收治理三年行动方案初见成效。投资收益0.97亿元、同比下降28.85%，主因重要联营企业受国际地缘政治、医药行业政策及市场供需影响业绩下滑。

现金流是本报告期最突出的结构变化：经营活动现金流量净额-15.19亿元，公司解释为"为提升资金运行效率，减少办理应付账款发票融资业务，增加使用自有资金支付货款"所致，即减少表内融资性付款、以自有资金垫付货款，属于主动的资金安排调整，但叠加期末货币资金59.33亿元（占总资产12.32%，期初为78.02亿元、15.89%）与应收账款227.71亿元（占总资产47.27%，期初为215.38亿元、43.87%）的变化，公司"回款放缓-自有资金垫付-现金储备下降"的资金循环仍需跟踪。2025年全年经营现金流16.39亿元、同比下降49.91%，主因销售规模下降及下游回款延迟，两期报告对现金流的归因方向一致，回款周期是贯穿性的经营质量变量。

六、风险认知的演进：从"医保合规"到"全链条合规"，商誉风险被单列

对比两期报告"可能面对的风险"，风险框架由三类扩展为四类，且指向更具体的新政：

• 政策风险维度扩张：2025年报聚焦集采扩围与医保即时结算（2026年底即时结算资金占比目标80%以上），提示医院历史应收账款坏账风险与非集采品种账期被"虹吸"；2026年中报进一步纳入2026年2月修订的《药品管理法实施条例》（药品追溯由鼓励转为法定强制、质量负责人终身责任）、5月施行的贪污贿赂刑事案件司法解释（二）与《医药代表管理办法》（药企、医药代表、科室同查同罚）、药品价格治理与流通渠道扁平化、医保个人账户支付"白名单"、基层医疗12周长处方等条款，合规要求的颗粒度明显加粗。
• 市场竞争风险趋同：两期均提示分销同质化竞争、实体药店门店饱和与价格战、互联网企业入局对线下门店的冲击；2026年中报新增"消费者就医和购药行为习惯改变"对线上运营能力的倒逼。
• 商誉减值风险首次单列：2026年中报披露截至6月30日商誉账面价值16.05亿元，分配至分销及零售资产组，并单列"商誉减值风险"及"动态监测商誉风险、通过资源整合优化资产结构"的应对表述；2025年年报的风险章节未单列商誉风险。在2025年减值计提同比减少6.86亿元、国大药房剔除减值口径与账面口径净利润差异显著的背景下，管理层对商誉与无形资产的敏感度上升，措辞亦由年报"报告期内不存在对公司生产经营产生实质性影响的重大风险"转为更审慎的风险清单式披露。

综合结论

国药一致2026年中报呈现一幅"总量收缩、结构迁移"的经营图景：收入与利润连续下滑但降幅较一季度收窄，分销板块通过国谈集采、创新药首单、港澳药械通、核药、麻精整合及专业药房扩容对冲集采降价与院内市场萎缩；零售板块以关店放缓、统采与自有品牌占比提升换取单店质量改善，但高毛利品种占比下降与DTP低毛利放量使毛利额承压，盈利修复尚不稳固；合并口径下医药零售分类收入增长5.00%与国大药房收入下降并存，印证公司零售属性收入的增长引擎正由全国性连锁门店切换至分销体系内的专业药房与双通道业态。公司账面利润受减值计提节奏与费用压缩影响较大，剔除一次性因素后的内生盈利改善有限；经营现金流转负源于主动收缩应付账款发票融资的财务安排，回款周期与应收账款占比（47.27%）仍是衡量经营质量的核心变量。管理层对行业判断由"结构优化"转向"承压转型"，风险披露新增全链条合规与商誉减值维度，应对口径聚焦"开源、节流、提效"与数字化、组织变革。后续观察点在于医保即时结算与直接结算对账期的实际改善、零售毛利结构的修复进度，以及核药、港澳药械通等新业态从"0到1"向规模化的转化能力。

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