恒实科技2026年半年报管理层讨论与分析：减亏55.97%，设计业务倍增，向"算力+应用"与低空经济拓新

本次解读对象为恒实科技2026年半年度报告（报告期2026年1-6月）。半年报内置的纵向对比口径为上年度同期（2025年1-6月）与上年度末（2025年12月31日），下文各项纵向比较均以此为基础展开。

一、战略基调与主题演变：降本增效打底，新赛道卡位

管理层对报告期行业环境的定性为"机遇与挑战并存"。报告引用工业和信息化部数据称，2026年上半年全国软件业务收入77,182亿元，同比增长9.5%；利润总额8,999亿元，同比增长1.0%；软件业务出口337.9亿美元，同比增长11.4%。政策层面，报告强调2026年开启"十五五"规划实施阶段，《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》将AI与经济社会深度融合上升为国家战略；挑战层面，管理层明确指出"市场竞争持续加剧，市场报价空间有所收窄，叠加人工智能相关研发投入增加，对企业成本管控能力提出更高要求"。

报告期的战略主题呈现明显的双轨特征：

• 存量优化：2026年1月30日完成董事会与管理层换届（董事长康金生、总经理杨巍履职，钱苏晋、张小红等任期满离任），新一届经营管理班子"全面履职到位"，围绕"降本增效、优化业务结构、严控运营开支"统筹部署，通过梳理低效业务、加大优质市场项目开拓力度、精细化管控成本费用，实现亏损规模同比明显收窄。
• 增量卡位：公司战略表述由系统集成向"算力+应用"一体化解决方案转型，实施光环数聚（东北亚）人工智能算力中心、哈尔滨工业大学高性能计算机时服务、清华大学GPU算力租赁等项目；同时布局低空经济，形成融合数字孪生、AI大模型技术的低空数字化管控解决方案。

值得关注的是，管理层对传统三大板块（数字能源、通信技术服务、智能物联应用）与新赛道（算力、低空）的关系界定清晰：传统板块构成收入基本盘，新业务承担增长想象空间，但报告同时明确"各项新业务前期投入较大，尚未形成规模性收入，预计未来将实现业务放量与规模收入"。

二、业务结构变化：电力行业与设计业务放量，系统集成收缩

分客户所处行业（占营业收入10%以上）

分产品/地区

结构变化的指向明确：

• 电力行业成为收入增长主引擎，收入同比+134.02%，管理层归因于围绕新型电力系统建设在电网数字化、虚拟电厂、综合能源、零碳城市服务方向的进展，新签南网运监平台开发实施、国网浦东供电公司台区多维数字业务深化应用、国网华东交易中心软件系统升级、国网湖南电力2026年新供电服务指挥系统运营等项目。但需注意其营业成本同比+142.79%，增速高于收入，毛利率同比-2.83个百分点，放量伴随盈利质量摊薄。
• 设计业务收入同比+121.90%且毛利率提升8.02个百分点，对应通信板块新中标2026年中国联通吉林省分公司全专业设计服务、延续中标2026-2027年度联通辽宁省分公司工程设计服务集采等项目；技术服务毛利率同比大幅提升23.08个百分点。
• 系统集成作为第一大产品线收缩14.89%，毛利率仅4.82%，是三大产品线中盈利最薄的一环，其收缩与"梳理低效业务"的举措方向一致。
• 区域集中度依然很高，东北区贡献收入3.01亿元、同比+22.04%，反映控股子公司辽宁邮电（通信网络规划设计、工程施工及维护，持股99.854%）在收入端的核心地位——该子公司报告期营业收入3.98亿元、净利润61.81万元，大额营收与微薄净利并存，凸显工程与集成类业务对整体盈利的拖累。

三、关键措施执行情况：减亏兑现，但增收未增现

管理层上期（2025年上半年）归母净利润为-1.06亿元，本期收窄至-4,661.67万元，减亏55.97%，"降本增效"的执行效果在利润表上得到验证：

• 管理费用5,343.63万元，同比-1.68%；财务费用885.48万元，同比-41.58%，管理层解释为报告期贷款利息下降。
• 研发投入3,105.90万元，同比-30.26%，管理层解释为"报告期研发项目减少"。
• 销售费用3,839.36万元，同比+46.19%，管理层解释为跟踪项目实施费用转入售前费用处理。

成本结构同步印证了经营模式的调整：服务费占营业成本比重升至41.62%（同比+52.44%），工程费同比+50.48%，管理层说明系部分项目采用外部技术实施、对外采购技术服务增加，以及落地工程项目数量与施工体量增长所致；直接材料与人工成本分别同比-9.93%、-6.45%。这一"外购服务替代自有人力/材料"的结构，与内部研发项目收缩、控制刚性开支的降本主线相互印证，也意味着公司承接项目更多依赖外部交付资源。

新赛道落地进度方面，算力业务已形成"算力中心设计—建设—运营一体化"表述，AI应用在电网场景落地（国网上海经研院2026年电网分析类技术服务、甘肃同兴智能科技智慧办公资产全景可视化管理助手研发）；低空经济仍处试点阶段（甘肃武威城市低空数字化服务试点项目）。

订单能见度方面，报告期末合并口径已签订合同尚未履行或尚未履行完毕的履约义务对应收入金额为2.38亿元，其中1.43亿元预计2026年度确认收入、9,501.69万元预计2027年度确认收入。期末合同负债5.47亿元、占总资产20.96%。

四、核心能力建设：研发投入收缩下的产出结构

主要财务数据同比变动（管理层讨论与分析口径）

研发费用化投入收缩30.26%，但报告期末公司累计拥有发明专利82项、实用新型专利81项、软件著作权617项。报告期内研发围绕三条主线：H-VBI完成语音控制深度集成、数字人集成、智能问数集成及轻量化部署；电网潮流图首创密度驱动的分层显示与自动成图技术；AI创新方向自研智能语音系统、RAG知识库、问数、寻图、数字人、智能报告、知识图谱等多款产品，已在大屏互动、知识管理、数据检索等场景落地验证。子公司层面，旭能科技完成智能直流汇流箱升级（新增绝缘监测预警算法模型）、完成光伏直流侧安全防护系列装置研发；牧龙科技精准灌溉控制及智慧大脑系统在吉林松原多地规模化落地。

管理层对核心竞争力的归因体现在四个方面：一是技术与研发优势（物联网中台、能源大数据、虚拟电厂调控、RAG大模型应用、算力基础设施构成技术底座），二是行业与场景优势（深度服务国网、南网及地方能源企业，"国内空调聚合规模领先的虚拟电厂运营商"定位，通信勘察设计甲级资质与能源业务协同），三是项目交付与生态优势（覆盖电网调度、虚拟电厂、双碳管理、智慧展陈、海油工程等场景的标杆项目），四是资质与人才优势。研发投入强度下降与"技术领先发展战略"表述之间的张力，以及新业务大量采用对外采购技术实施（服务费成本+52.44%）的可持续性，是后续需持续观察的匹配性问题。

五、财务表现与经营质量：亏损收窄但现金流与资产质量承压

主要会计数据（合并口径）

经营质量层面的关键矛盾集中在现金流：收入同比+22.29%、亏损大幅收窄的同时，经营活动现金流量净额由上年同期的+1.01亿元转为-3,989.79万元，管理层归因于"报告期回款减少、采购付款增加"；筹资活动现金流量净额+4,653.09万元（上年同期-6,601.49万元），系借款增加所致。期末货币资金1.21亿元，而短期借款升至3.42亿元（占总资产13.10%，较年初+2.69个百分点），受限资产合计1.82亿元（固定资产及投资性房地产抵押、货币资金冻结6,936,113.62元）。

资产结构方面：应收账款期末8.23亿元，占总资产31.53%，比重较年初下降2.45个百分点，但绝对规模仍居资产首位，管理层在风险章节亦将"应收账款较大的风险"列为专项；存货6.50亿元，占总资产24.88%，比重较年初上升1.54个百分点。参股公司北京前景无忧电子科技（持股15.49%）报告期净利润4,555.26万元，构成权益法核算下的稳定收益来源。报告期内注销子公司山西泰鑫天成科技有限公司，公司称对净利润无重大影响；报告期无募集资金使用。

六、风险认知演进：商誉减值由或有转为现实敞口

管理层列示六类风险：产品技术创新、营业收入季节性波动、市场竞争、应收账款较大、税收政策变动、商誉减值。与既往风险清单相比，本报告期最显著的变化在于商誉减值风险的性质：报告明确披露"根据北京天健兴业资产评估有限公司出具的评估报告（以2025年12月31日为评估基准日），公司计提了商誉减值准备"，并提示"若公司未来经营状况不佳，仍将有可能继续出现商誉减值"。商誉减值由此前的潜在风险转化为已经发生、且存在持续敞口的风险项目，与2025年度业绩承压（本报告期净利润虽减亏但仍为-4,661.67万元）形成逻辑闭环。

风险表述的整体基调偏审慎：对行业层面使用"保持稳定增长、质效并举"的中性判断，对公司自身只给出"亏损规模同比明显收窄"的定性，未对扭亏时点作出承诺；收入季节性波动与应收账款风险被反复强调，与新业务"尚未形成规模性收入"的披露共同指向盈利修复路径仍依赖传统板块回款与验收节奏。

综合结论

恒实科技2026年半年报的管理层讨论与分析呈现出一条清晰的经营逻辑：以换届后的新管理班子为抓手，通过收缩低毛利系统集成、压降内部研发与人工刚性开支、以外部采购承接项目，换取亏损的大幅收窄；同时将增长叙事切换至电力数字化、算力基础设施与AI应用、低空经济三条新线索。报告期内收入+22.29%、归母净利减亏55.97%印证了存量优化的阶段性成果，设计业务收入+121.90%与电力行业收入+134.02%表明结构改善已在收入端显性化。

但三组数据矛盾构成后续验证重点：其一，经营活动现金流量净额由+1.01亿元转为-3,989.79万元，"减亏"与"失血"并存，回款与采购付款节奏是否在下半年修复尚无披露支撑；其二，研发投入同比-30.26%与"持续加大智能算力、低空数字化投入"的战略表述方向相悖，当前新业务更多依靠服务费外采（+52.44%）推进，自主技术投入的可持续性存疑；其三，期末在手未履约义务收入2.38亿元（其中1.43亿元预计2026年度确认），结合应收账款8.23亿元、存货6.50亿元的资产占用，收入增长对营运资金的消耗高于利润表所呈现的水平。商誉减值已实际计提且敞口未关闭，叠加电力行业放量中毛利率-2.83个百分点的摊薄，公司盈利质量的真正拐点仍需以现金流回正与自主研发投入回升为标志。

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