新天绿能2026年中报解读：聚焦风电天然气双主业，营收利润承压、光伏加速剥离

一、2026年上半年经营基调与战略主题

2026年中报管理层对宏观环境的定调延续了"复杂"基调：外部地缘冲突外溢风险增多，国民经济"总体平稳、向新向优"，上半年GDP同比增长4.7%，规模以上工业发电量同比增长3.5%。行业层面出现两个对经营有直接影响的信号：全国风电平均利用小时数917小时，同比降低170小时；全国天然气表观消费量2,068.5亿立方米，同比下降2.4%。这为报告期风电发电量基本持平、天然气输售气量两位数下滑提供了行业背景。

战略层面，2026年中报将"十五五"开局之年定位为执行窗口，核心动作是收缩与聚焦并行：收缩端，明确"不再单独投资发展光伏发电业务"，并持续推进现有控股光伏项目出售转让；聚焦端，集中资源投向风力发电及天然气相关产业，同时加快海上风电、储能、燃机、氢能等培育型业务的布局节奏。相较于2025年年报"统筹新能源与天然气业务、拓展产业布局"的表述，2026年中报的战略语言更强调"集中资源保重点、攻难点、抢节点"。

二、战略主题演变：从"多元铺开"转向"主业聚焦+第二曲线筛选"

两次披露中风电与天然气的双主业地位未变，变化在于资源配置的优先级：2025年年报中光伏业务尚以"待项目建成后逐步转让"的方式过渡，2026年中报已出现实质性处置收益（报告期内处置子公司及业务产生的投资收益8,845.41万元，计入非经常性损益），业务收缩从表态进入执行。与此同时，燃气电厂累计核准容量维持在386万千瓦，抚宁、北戴河、新乐合计288万千瓦项目"按计划有序推进"，储能、氢能等被纳入下半年"以项目攻坚扩增量"的第一序列，第二增长曲线的候选赛道逐步收敛至与天然气、风电协同度更高的方向。

三、业务结构变化：风电扛利润、天然气走量、光伏出表

3.1 板块业绩分化明显

风电及光伏仍是利润主体，但弹性向下：上半年控股风电场发电量79.71亿千瓦时，同比减少1.17%；平均利用小时数1,100.66小时，同比降低134.05小时，管理层明确归因于平均风速降低，弃风率17.24%，同比增加0.39个百分点。发电量降幅（-1.17%）远小于利用小时降幅，靠的是装机扩张对冲——报告期内新增风电控股装机容量619.69兆瓦，累计控股装机容量升至8,397.66兆瓦，较2025年末的7,777.97兆瓦继续放大，折旧费随之增加，形成"以量补价、以新增补存量"的利润传导链条。

天然气板块呈现"量缩利增"：总输/售气量22.52亿立方米，同比减少19.96%，其中LNG售气量2.89亿立方米，同比减少41.94%，降幅在各气种中最大；但板块净利润逆势增长3.12%，管理层归因于单方毛利提升，与报告披露的"气价联动机制常态化、成本传导闭环打通"相互印证。收入与利润的反向运动表明，天然气业务对气量下行的敏感度正在被毛利管理对冲，但其对总收入的拖累依旧显著——上半年营业收入92.17亿元，同比下降15.47%，主要即售气量与售电收入双降所致。

3.2 收入结构中的业务地位变化

2025年年报口径下，天然气销售业务收入133.35亿元（占天然气销售口径的管道批发39.15%、城市燃气零售37.38%、LNG 22.22%），风电/光伏发电收入61.26亿元；天然气板块营业收入135.94亿元，占总收入68.55%，风电/光伏板块62.28亿元，占31.40%。2026年上半年天然气售气量收缩幅度（-21.45%）明显大于2025年全年（-7.47%），而风电利用小时与发电量由2025年的正贡献转为负贡献，两大主业收入端同步承压，直接导致总营收降幅从2025年全年的-7.21%扩大至2026年上半年的-15.47%。

四、关键措施执行情况：装机兑现度高，核准与气量存缺口

对照2025年年报提出的2026年经营计划，上半年执行呈现"建设快于核准、转让快于并网、气量低于预期"的特征：

• 风电建设兑现：2025年全年新增控股装机1,270.52兆瓦，2026年上半年再增619.69兆瓦，累计转商业运营项目容量7,103.15兆瓦；沽源五花坪一期"上大压小"10.6MW及20MW改造项目已全容量并网，崇礼轿车山、清三营一期"上大压小"项目按计划施工，"上大压小"从储备转入投产期。
• 核准节奏放缓：上半年新增核准风电项目仅150兆瓦，累计有效核准未开工项目容量2,330.00兆瓦，低于2025年末的3,544.57兆瓦（已开工消耗所致）；新增建设指标25兆瓦，而2025年全年为280兆瓦，指标获取节奏明显放缓，管理层在风险章节将其归因于土地政策趋紧、接入系统评审周期长等工程建设前置环节。
• 天然气设施推进：累计运营管线10,084公里（2025年末10,026.33公里），秦皇岛-丰南沿海输气管道、冀中管网四期按计划推进；唐山LNG项目二阶段累计完成79.4%、三阶段累计完成68%；新增终端用户28,061户，累计用户806,599户，较2025年末的778,538户持续扩大；依托国家管网永清、保定两个上载点的跨区域销售延续，上一年度"试点"性质的创新服务模式已转为常态化通道。
• 光伏剥离执行：2025年已完成新疆、黑龙江、辽宁省内全部光伏项目及河北省内部分项目剥离，2026年上半年完成沧州运东1.21MW、巨鹿1.734MW等三个分布式项目转让，2026年7月辽宁等省外光伏项目剥离全部收官。
• 培育业务进度：涞源黄花滩抽水蓄能项目仍在"加快推进核准"阶段（2025年年报即列入计划），上半年储能新增100MW/400MWh独立储能电站指标，累计有效备案容量1,200MW/3,800MWh；氢能相关项目（首钢绿电制氢、会东风光制氢一体化）尚处申报与技术论证阶段，均未进入建设期。

五、核心能力建设：研发投入收缩与成果产出并存

研发费用连续两个报告期下降，管理层两次均归因于"折旧与摊销费用较上年同期减少"，2025年年报同时披露当期资本化研发投入734.93万元（资本化率2.65%），2026年上半年末开发支出余额归零（结转至固定资产、无形资产）。投入强度收缩的同时，成果端仍有增量：2026年上半年获"基于直流组网的规模化可再生能源耦合制氢关键技术及应用"河北省科学技术进步奖一等奖，新增牵头国家科技重大专项1项（海上风电与光伏开发生态安全保障技术及示范），新增获批省级科技项目1项；下半年展望进一步将科研重心放在崇礼制氢站多场景实证平台与天然气智慧输配工程研究中心验收上。研发的"钱袋子"在收紧，但国家级项目申报与奖项获取显示其在氢能、海上风电等前沿方向的卡位仍在继续。

六、财务表现与经营质量：现金流韧性对冲利润收缩

6.1 收入利润趋势

上半年利润总额17.72亿元（-13.36%）、扣非归母净利润12.07亿元（-13.58%），归母净利润降幅（-9.28%）小于扣非降幅，主因是非经常性损益中的子公司处置收益（8,845.41万元）形成对冲。少数股东损益由上年同期的2.29亿元降至1.30亿元，降幅大于归母净利润，子公司出表及天然气板块利润结构变化（河北省天然气有限责任公司为非全资子公司）对归母口径形成相对支撑。

6.2 现金流与资本开支

经营性现金流净额30.50亿元，同比仅微降1.04%，显著高于同期净利润，收现质量稳定；2025年全年经营现金流72.97亿元（+96.11%）的改善态势在2026年上半年得到延续。矛盾点集中在投资端：上半年资本性支出41.97亿元，同比增加39.18%，其中风电及太阳能板块36.87亿元，同比增加52.80%，天然气板块5.08亿元，同比下降15.15%——资本开支结构与本轮"聚焦风电"的战略完全一致，且2025年全年资本开支已高达106.63亿元（+67.08%），连续两年的高强度投入推动在建工程占总资产比例升至15.41%（2025年末），未来折旧与转固压力将持续累积。

融资端呈收缩态势：期末长短期借款总额389.00亿元，较2025年底减少84.28亿元；筹资活动净流入4.13亿元，同比减少76.18%（上年同期发行其他权益工具）；资产负债率66.37%，较年初微升0.07个百分点。2025年通过发行15亿元绿色中期票据与H股非公开发行（募资15.14亿港元）储备的资本，正在被2026年风电资本开支逐步消耗，报告期末流动负债净额115.83亿元，现金及现金等价物净减少0.55亿元。

七、风险认知演进：上一年度预警基本兑现

2025年年报"可能面对的风险"中有两条明确的年度预判，在2026年上半年均被验证：其一，"2026年风速较2025年存在下降的风险"——上半年风电利用小时数实际降低134.05小时；其二，暖冬及需求疲软对天然气旺季消费形成压制——上半年输售气量同比下降19.96%，管理层将原因表述为"采暖季气温偏高，下游工业需求疲软"，与年报风险提示的表述几乎一一对应。

对比两期风险章节，变化主要体现在三处：一是工程建设风险描述显著细化，2026年中报用较大篇幅陈述国土空间规划、生态保护红线、临时用地、接入系统评审周期等具体约束，对应的是上半年核准与建设指标获取放缓的现实；二是天然气价格风险从"价格波动"升级为"内外盘分化"，海外气价反弹、进口LNG现货上行与国内出站价回落的剪刀差被单列为成本管控压力来源；三是汇率与利率风险表述趋同但对策更实，中报明确提及"适时开展套期保值业务"。整体看，管理层风险披露的颗粒度在变细，且新增风险描述多能在当期经营数据中找到对应痕迹，风险认知与实际经营结果的耦合度提升。

八、综合结论

新天绿能2026年半年报呈现出一条清晰的执行主线：以收缩光伏、聚焦风电与天然气为手段，换取资源向高协同度、高确定性业务的集中。上半年风电板块靠619.69兆瓦新增控股装机对冲风速下行，天然气板块以单方毛利提升对冲21.45%的售气量下滑，两大主业一"以量补价"、一"以价补量"，归母净利润降幅（-9.28%）因此明显小于营收降幅（-15.47%）。但需要正视的结构性事实包括：弃风率升至17.24%、风电核准与建设指标获取显著放缓、LNG售气量近乎腰斩、研发费用连续收缩而资本开支连续两年高位扩张。战略执行的成色将取决于后续几个可观测节点：涞源黄花滩抽蓄与燃机项目能否按期转入建设、海上风电国管海域指标能否落地、以及在高强度资本开支下资产负债率与现金流的平衡能力。

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