确成股份2026年中报解读：销量创新高而净利降35.96%，产能爬坡、能源成本与汇兑损失三重挤压盈利

一、战略基调的演变：从"稳中有进"到"复杂多变下的应对"

宏观与行业判断

2025年年报对宏观环境的定性为"复杂严峻……稳中有进、向新向优"，强调中国经济韧性；2026年半年报则将基调转为"国际形势复杂多变，世界经济增长总体放缓，国际贸易放缓"，并首次在中报的行业部分集中披露两项直接作用于下游轮胎市场的政策变量：欧盟委员会2026年7月7日对原产于中国的乘用车、客车及轻型卡车轮胎作出反倾销终裁（税率4.3%至45.3%，2026年7月8日生效，有效期五年），以及2026年3月生效的欧盟轮胎滚动阻力统一测量新校准公式。对行业盈利环境的判断亦明显转弱：管理层指出2026年上半年"半钢轮胎产销压力明显攀升""行业整体盈利空间遭遇持续挤压"。

战略主题的延续性

两期报告的核心战略表述高度一致，均以"全球化经营与可持续发展战略为引领"，使命为"成为全球主要的绿色新材料供应商"。值得关注的是执行层面的延续性：2025年年报为2026年列出的七条应对措施，与2026年半年报为下半年列出的七条措施在条目框架上几乎逐字对应（产品结构优化、牙膏等新产品开拓、节能降碳与数字化技改、滨海一期/松厚剂/微球项目建设、泰国二期、境内外生物质新产能、探索绿色低碳新材料）。这表明半年内公司未发生战略方向调整，重心仍是"以量换份额、以新产品换结构"的既定路径。

二、业务表现与经营成果：量增价减，利润端显著失速

核心财务指标对比

数据表明，2026年上半年收入端延续增长，但利润端出现上市以来少见的深度回调。管理层归因集中于四点：新生产线投产处于产能爬坡期、折旧等固定成本分摊推高单位成本；新研发大楼落成增加折旧与管理费用；人民币兑美元大幅升值形成汇兑损失；2026年2月中东地缘冲突推高LNG、硫磺价格，抬升天然气供热成本。

业务复盘：销量创历史新高的成色

管理层披露，上半年主营产品二氧化硅销售量"再创历史新高"，同比增长13.19%，显著高于2025年全年销量增速（销售量377,273.28吨，同比+4.60%）。量增的三个支撑点在两期报告中保持一致：IPO募投项目产能释放、生物质（稻壳）二氧化硅需求旺盛、牙膏用二氧化硅贡献新增量。

但量价结构值得关注：销量增幅（+13.19%）明显高于收入增幅（+9.57%），管理层解释"受纯碱等大宗原材料价格影响，一季度二氧化硅销售价格较上年同期下降明显，二季度产品销售价格逐步提高"。即上半年整体处于"以价换量、均价同比仍承压"的状态，与2025年全年"销量+4.60%、收入+1.04%"的量价背离模式同构，只是幅度放大。归母净利润由2025年上半年的同比+5.44%转为-35.96%，且降幅较一季度（-42.62%）收窄6.66个百分点，二季度环比改善但仍处负增长区间。

业务结构与增长引擎

两期报告对下游应用的结构描述趋同，但2026年半年报进一步强化了非轮胎应用的商业化叙事：牙膏用二氧化硅"已经批量化商业供货，客户拓展稳步推进"；二氧化硅微球项目被定位为"正式迈入高端精细材料赛道"，延伸至化妆品及生物医药两个高附加值领域；松厚剂（造纸用无机粉体填料）进入试车前阶段。2025年年报的分地区数据显示公司收入结构约为境内境外各半（境内10.98亿元、毛利率33.90%；境外10.62亿元、毛利率37.55%），境外销售占比高是汇兑敏感性的根源，泰国工厂在核心竞争力表述中承担"对冲汇率波动与国际贸易摩擦"的功能。

主要子公司贡献方面（数据为对应报告期当期值，口径不同不宜直接同比）：

数据表明泰国工厂仍是主要利润来源，2026年上半年其净利润（2,512.16万元）高于安徽阿喜与三明阿福之和；安徽阿喜作为生物质二氧化硅主要生产基地，上半年净利润同比节奏明显弱于其全年水平所隐含的季度均值，产能爬坡对利润的摊薄在其中有所体现。

三、关键措施执行情况：计划延续性强，个别节点表述出现口径变化

将2025年年报中"2026年经营计划"与2026年半年报披露的进展逐项比对：

• 产能与新品项目：2025年年报计划微球项目"2026年9月"完工、松厚剂项目"2026年12月"完工、泰国二期"2026年年中建设完成"并"2026年内完工投产"。2026年半年报更新为：微球项目"预计2026年内完工投产"、松厚剂项目"土建已经基本结束，预计2026年年内完工建成试车"（进度表述细化）、泰国二期仅表述为"积极推进"，未再给出完工时点。泰国二期这一原定于2026年年中完成的项目，在中报中缺乏进度确认，是观察下半年产能兑现的关键点。
• 滨海一期：2025年年报披露其"仍在前期规划中"，2026年半年报表述为"积极落实拟投资建设的滨海一期项目"，项目仍处落地阶段；公司于2025年9月新设确成绿色科技（盐城）有限公司（注册资本12,000万元）承载该产能。
• 经营计划达标度：2025年年报明确提出"2026年目标实现营业收入和净利润保持双位数增长"。上半年收入+9.57%、归母净利润-35.96%，与计划目标的落差显著；中报亦未重申全年双位数增长目标，仅以七条措施回应"下半年依然面临复杂多变的市场环境"。
• 股权激励信号：2025年限制性股票激励计划第一个解除限售期解除限售条件未成就，公司于2026年6月25日完成698,740股限制性股票的回购注销（总股本由415,883,145股降至415,184,405股），与2025年归母净利润-8.10%的业绩表现相互印证。
• 泰国增资结构变化：报告期内香港确成对确成泰国增资600万美元，公司对确成泰国的直接持股比例由60%变更为46.93%，泰国子公司的资本结构处于调整中。

四、研发投入与核心能力建设

半年内发明专利净增1项、实用新型净增4项，增速较2025年（年度新增12项）有所放缓，但公司在半年报核心竞争力部分新增了两项能力叙事：一是与南京工业大学合作研发"高耐磨低油耗轮胎专用沉淀二氧化硅制备方法"；二是生物质（稻壳）二氧化硅"成功进入米其林、普利司通、大陆集团等国际巨头的供应链体系并获得批量订单"。管理层将护城河描述为"国内沉淀法二氧化硅行业龙头、中国二氧化硅出口规模第一名、总产能世界第三"，这一地位表述与2025年年报一致，未见松动。

研发载体方面，募投研发中心大楼2026年落成转固，在增厚折旧与费用的同时，被管理层表述为"加速新产品研发和科技成果转化的更优越条件"；公司已连续发布5份ESG报告，华证指数ESG评级维持AA级、Wind ESG评级A级，与2025年年报的评级表述一致。

五、财务表现与经营质量：成本结构恶化，资本开支进入消化期

成本与费用结构（2026年上半年 vs 2025年上半年）

营业成本增速（+23.11%）超出收入增速（+9.57%）约13.54个百分点，是毛利率收缩的直接原因；据2026年一季度报告，单季汇兑损失约2,000万元，叠加二季度人民币继续走强，财务费用由上年同期的净收益转为净支出，两项合计构成利润下行的主要解释。2025年全年财务费用为-1,672.97万元（净收益），两期对比显示汇率方向反转对利润表的影响显著。

资产负债表与现金流信号

• 2026年6月末总资产42.85亿元，较2025年末（43.56亿元）下降1.63%，扭转了2025年全年+14.18%的扩张势头；固定资产在2025年因募投项目完工转固大增58.39%，2026年上半年"其他非流动资产-55.69%（项目建设竣工结算）"，表明资本开支高峰期已过，转入产能消化期。
• 投资活动现金流净额由2025年上半年的-35,693.43万元收窄至-867.03万元（在建项目投入减少叠加定期存款到期收回）；筹资活动现金流净额-18,293.87万元，主因完成2025年度现金分红约1.66亿元。
• 营运资金占用上升：应收账款555,679,313.86元（+13.92%）、存货282,337,521.91元（+21.91%），增速均高于收入增速；合同负债下降43.20%；其他综合收益-103.89%，系泰铢对人民币贬值导致泰国子公司报表折算差额。
• 经营现金流净额2.49亿元，同比下降25.80%，但仍高于同期归母净利润，现金创造能力未出现恶化。
• 分红政策：2026年半年度拟每10股派发现金红利0.50元（合计20,659,220.25元），而2025年半年度未进行利润分配，中期分红的启动在利润下滑背景下仍维持了股东回报节奏。

六、风险认知的演进：框架未变，冲击显性化

两期报告"可能面对的风险"部分均为五类且表述几乎逐字一致：原材料价格波动、安全生产、外汇汇率波动、核心技术人员流失、实际控制人控制不当。风险框架的稳定性本身说明管理层风险清单未扩容，但2026年上半年恰恰是这些存量风险集中兑现的时期：

• 原材料价格波动风险由预案转为现实：2025年硫磺采购均价已同比+98.89%（纯碱-28.77%对冲部分成本压力），2026年上半年中东地缘冲突再度推高LNG、硫磺价格，成为成本上涨的直接原因。
• 外汇风险现实化：公司以"远期汇率锁定+外汇期权套期保值"应对，期末外汇掉期与外汇合约公允价值合计-730.80万元（占净资产-0.17%），2026年上半年实际汇兑损失已显著侵蚀利润。
• 新出现的政策变量未被纳入风险清单：欧盟对华轮胎反倾销终裁、欧盟碳边境调节机制（2026年1月1日启动）与轮胎能效标签新公式均披露于"行业发展情况"而非"可能面对的风险"。管理层将应对逻辑放在业务端——泰国工厂"降低因可能存在国际贸易摩擦而带来的经营风险"、生物质二氧化硅以减碳属性对接碳关税体系——而非风险预警端。此种披露安排下，贸易政策风险的实际敞口评估更多依赖下半年泰国二期产能的落地节奏。

综合结论

确成股份2026年上半年呈现"销量创新高、收入双位数附近增长、利润深度回落"的分化格局：销售量同比+13.19%拉动收入+9.57%，但新产能爬坡折旧、能源与原料涨价、人民币升值汇兑损失三项因素叠加，使归母净利润同比-35.96%，较2025年全年-8.10%的降幅进一步扩大，与年报提出的2026年"营收和净利润双位数增长"经营计划形成显著落差。战略层面，公司未做方向性调整，七条下半年措施与年报计划框架高度一致，产品结构向牙膏、硅橡胶、微球、松厚剂等高附加值应用延伸的路径清晰，松厚剂与微球项目年内投产节点明确；但泰国二期缺乏进度确认、滨海一期仍处前期、应收账款与存货增速高于收入增速、股权激励首批解锁条件未成就，均构成对"产能扩张—盈利修复"传导链的验证变量。后续观察重点在于：新产能爬坡何时摊薄完折旧峰值、汇率与能源成本扰动是否消退，以及下半年新品放量能否扭转毛利率下行趋势。

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