软通动力2026年中报解读：计算产品占比过半成增长主引擎，AI收入高增与现金流承压并存

一、战略基调演变：从"软硬一体 全栈智能"到"AI工厂"核心定位

2025年年报中，管理层将公司定位为"中国领先的全栈智能化产品与服务提供商"，战略主线是"软硬一体 全栈智能"，并启动"出海2.0"战略。进入2026年，半年报将战略表述升级为"软硬一体 全栈智能"战略下的"AI工厂"核心发展定位，明确锚定AI基础设施、计算智能、场景智能、终端智能四大核心能力，并首次系统性提出"All in AI"发展主线与"能源—芯片—基础设施—模型—应用"AI五层架构。

两份报告对宏观环境的判断均偏积极，但侧重不同：

战略重心呈现从"业务组合扩张"向"AI单一主线收敛"的趋势：2025年年报尚以三大业务板块（软件与数字技术服务、计算产品与智能电子、数字能源与智算服务）并列表述，2026年半年报则将所有业务统一置于"以人工智能为引擎"的框架下，并提出人工智能相关业务上半年实现营收114.35亿元、占比61.46%、同比增长46.61%的披露口径。

二、业务板块：增长引擎切换与结构变化

2025年年报中，软件与数字技术服务仍是第一大收入来源（占比54.03%），计算产品与智能电子的增速（+22.36%）已显著高于软件业务（+4.64%）。2026年上半年这一结构被打破：

增长引擎已发生切换：2026年上半年计算产品与智能电子业务收入94.79亿元，占比突破50%，管理层明确表述其为"业绩增长第一驱动力"；软件与数字技术服务收入同比增速收窄至+0.56%，毛利率11.62%、同比下降2.98个百分点。智通国际（营收65.36亿元、净利润0.54亿元）与软通计算机（营收34.82亿元、净利润0.86亿元）两家硬件子公司构成利润主体，而软通动力技术服务（营收43.89亿元、净利润-0.47亿元）由2025年全年盈利2.04亿元转为半年度亏损，软件主业盈利能力承压。

从行业口径看，2026年上半年通讯设备行业收入42.53亿元、同比下降7.46%，是唯一负增长的主要行业；高科技与制造（+16.88%）、金融科技（+10.01%）、互联网与运营商（+3.90%）保持增长；"其他"行业收入同比+229.03%，反映新业务扩张。毛利率普遍小幅下滑：通讯设备-2.75个百分点、金融科技-2.95个百分点、高科技与制造-0.42个百分点、互联网与运营商+2.01个百分点。

关键措施执行情况的延续性验证：

• 2025年年报提出的"全新设立软通数智集团"已在2026年半年报落地为实体，并明确"关键行业和重点客户数智化转型战略伙伴"定位；
• 2025年年报提出的机械革命品牌出海，2026年上半年实现美国、菲律宾消费业务从0到1突破，完成15家境外分支机构和千人规模国际化团队建设，香港国际运营中心启动，海外四大核心区域（亚太、中东、日本、北美）均列明具体进展；
• 2025年年报规划的数字能源与智算服务"跨越式发展"，2026年上半年以"北京壹号词元工厂"点亮、粤港澳大湾区公共算力服务平台及Token工厂上线为标志，Token业务实现从0到1突破；
• 未能取得同等量级进展的领域：数字能源与智算服务板块收入在2025年全年仅3.01亿元（占比0.86%），2026年中报未单列其收入，该板块体量仍小。

三、研发投入与核心竞争力：投入收缩与能力标签强化并行

研发投入连续两年收缩，2026年上半年同比降幅扩大至-14.48%，与同期收入+17.91%形成反向走势。研发人员数量方面，2025年末为3,161人、占比3.44%，较2024年的3,347人减少5.56%。

管理层对核心竞争力的披露框架（客户基础、软硬全栈、咨询引领、创新体系、全球网络、供应链、AI人才、智能制造、数字化管理九大项）两年保持一致，但能力标签显著升级：2025年年报为"蝉联中国IT服务市场份额第一、财富中国500强第429位"，2026年半年报更新为"入选2026年《财富》中国科技50强、IDC 2026中国AI 50强、财富中国500强第412位，蝉联中国IT服务与IT咨询服务双项第一"，并在IDC《中国AI专业服务市场洞察2025H2》中位列TOP5。机械革命国内游戏本市场份额由2025年"全年行业前三、Q4第二"进一步披露为2026年上半年18%的精确份额。软硬一体能力（自研OS+服务器+PC+Token工厂）成为管理层表述中新的护城河核心。

四、财务质量：规模扩张与现金流、库存、负债的张力

利润端，2025年全年依靠第四季度（归母净利润1.07亿元）实现全年盈利，2026年上半年整体亏损但呈现季度改善：第二季度营业收入104.90亿元、同比增长19.61%、环比增长29.22%，归母净利润0.85亿元、同比增长54.71%、环比增长124.36%，管理层表述为"二季度盈利水平显著修复"。

亏损扩大的结构性原因可从费用与减值科目观察：

• 财务费用1.28亿元，同比+123.94%，管理层归因于"借款增加导致利息费用增加及汇率变动引起的汇兑损益增加"；
• 资产减值损失-2.09亿元，主要为存货跌价损失及合同履约成本减值损失；
• 公允价值变动损益+1.31亿元（非经常性），构成对净利润的主要正贡献，2026年上半年非经常性损益合计约1.23亿元，其中计入当期损益的政府补助约3,559万元。

现金流与资产负债表的变化值得关注：经营现金流净额-39.51亿元，管理层归因于"原材料备货增加"；期末存货107.46亿元、占总资产30.98%，较上年末的77.10亿元大幅上升，管理层解释同时存在"增加原材料采购"与"储备产成品以满足市场交付"两个因素；短期借款83.01亿元、较上年末的49.44亿元增长，长期借款17.82亿元、较上年末11.03亿元增长，管理层表述为"通过长短结合的银行融资方式筹措营运周转资金"。总资产346.90亿元、较上年末+26.54%，归母净资产130.93亿元、+26.06%，主要受再融资款到账影响（筹资活动现金流净额65.69亿元、同比+1,328.25%）。

收入端与成本端的结构也印证了业务模式变化：主营业务成本中原材料占比由上年同期43.59%升至50.02%（+36.89%），职工薪酬占比由52.36%降至45.85%（+4.46%），公司成本结构正由人力密集向硬件制造偏移。客户集中度方面，2025年全年前五名客户合计销售金额166.08亿元、占年度销售总额47.32%，单一最大客户占比25.42%。

五、风险认知的演进：条目稳定、结构未变

2025年年报"未来发展的展望"与2026年半年报"公司面临的风险和应对措施"均列示12项风险，条目完全一致：宏观经济环境与行业需求波动、市场竞争加剧、原材料价格波动及供给、人力成本上升和规模扩张管理、国际贸易摩擦及政策限制导致供应链风险、技术创新、税收优惠和政府补助政策变化、汇率波动、信息安全、伴随人工智能发展引发的风险、客户集中、应收账款金额较大。

两期表述的差异体现在细节措辞上：关于供应链风险，2025年年报称"部分原材料仍需进口"，2026年半年报改为"部分原材料……目前供应相对稳定"，对国产供应链进展的表述更趋缓和；关于AI风险，两期均承认"AI创新业务进展不及预期风险"和"传统ITS服务预算逐步向AI解决方案迁移"对盈利空间的挤压，2026年半年报进一步强调"AI领域数据安全监管持续完善"与"复合型人才需求提升"。综合看，管理层对风险的识别框架趋于稳定，AI相关风险在披露排序上仍位列末位，但表述篇幅最长。

综合结论

纵向对比两份管理层讨论与分析的披露，软通动力正处于战略叙事与经营现实的双重切换期。战略层面，公司从三大业务板块并列的全栈化布局，收敛至"AI工厂"单一定位，AI相关业务收入占比61.46%与计算产品占比突破50%相互印证，硬件制造（计算产品与智能电子）取代软件技术服务成为收入增长第一驱动力，海外布局由"出海2.0"启动阶段进入15家境外机构、四大核心区域的规模化运营阶段。经营层面，收入增速提升（+17.91%）与毛利率承压（软件业务毛利率降至11.62%）、经营性现金流深度为负（-39.51亿元）、存货与有息负债同步扩张并存，2025年年报所规划"力争实现经营规模与盈利水平的跃升"在2026年上半年表现为规模跃升先于盈利兑现——第二季度单季归母净利润转正（0.85亿元），全年盈利节奏仍取决于下半年硬件交付放量、存货去化与财务费用的边际变化。研发投入连续两期收缩（2026年上半年-14.48%），与管理层强调的AI能力建设之间存在节奏差，属于需要持续跟踪的指标。

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