通宇通讯2026年中报：海外收入占比过半但由盈转亏，卫星通信战略转向审慎

一、经营环境与战略基调：从"打造第二增长曲线"转向"出海破局与降本增效"

两期财报对宏观环境的定性表述接近，但战略重心出现明显位移。2025年年报将当年环境概括为"持续演进的国内外经济形势与行业竞争新格局"，核心战略主题为高质量发展、数字化转型，并将卫星通信定位为"着力打造第二增长曲线"；2026年半年报则表述为"复杂多变的国内外经济形势和日趋激烈的行业竞争格局"，战略动作集中于"加大海外市场拓展力度"和"降本增效"，对卫星通信的表述转为风险提示。

二、业务结构变化：增长引擎由"基站天线"切换为"微波天线+境外市场"

分产品收入对比显示，基站天线仍在下滑通道，微波天线与新能源电柜成为收入增量主要来源，卫星天线明显回撤。

分地区来看，境外收入占比在半年内首次过半：

2025年年报中，基站天线收入已下滑21.38%、占营收比重降至55.09%；2026年上半年该占比进一步降至50.32%。微波天线连续两个报告期保持20%以上增长（2025年+24.12%、2026年上半年+26.84%），且毛利率同比提升4.40个百分点至37.23%，管理层披露其"在手订单充足"。与2025年年报"深化与海外主流设备商及运营商合作"的执行相呼应，境外收入同比+14.92%、占比52.49%，成为收入结构优化的核心支撑。

值得关注的是，2025年年报中收入同比+26.29%的卫星天线，在2026年上半年收入同比-59.62%至0.11亿元，占营收比重由上年同期的4.90%降至1.81%。管理层在中报中给出明确风险提示："卫星通信板块相关收入约为1,053.24万元，占2026年上半年营业收入比例为1.81%，对公司经营业绩影响极小……目前规模较小、前期投入较大、技术及市场拓展存在不确定性"。此外，新能源电柜收入0.37亿元、同比+578.72%，但毛利率仅5.50%、同比-52.12个百分点，放量未带来盈利贡献。

三、关键措施执行情况：海外拓展兑现，资本开支转入审慎

对照2025年年报提出的2026年经营计划，各项举措执行效果分化明显：

1. "巩固主业优势，推动卫星通信规模增长"——未达预期。卫星天线收入大幅下滑；募投层面，中报披露终止"卫星地面终端波束自适应通信天线技术研究项目"及"无线通信系统研发及产业化项目"，原因为"受市场产品需求升级、技术迭代快速等影响，投入产出已不匹配"，卫星通信研发转由全资子公司成都俱吉毫米波技术有限公司承接。"下一代高性能天线项目"累计投入12,527.94万元、投资进度28.17%，达到预定可使用状态日期延后至2028年12月31日。

2. "深化品质管控""精益财务管理"——承压。综合毛利率较上年同期下降约4.97个百分点，管理层归因于原材料价格波动、市场竞争及产品结构变化；应收账款383,377.21万元、存货268,340,699.40元（较上年末+9.97%）等资产周转指标未见改善披露。

3. "强化研发驱动"——投入连续收缩，详见下文。

4. "优化产业布局，把握战略机遇"——海外拓展实质性推进，境外收入占比由2025年全年的40.03%升至52.49%，2025年新设的TONGYU BRASIL LTDA、湖北中洪通宇空间技术有限公司持续落地，体现拉美及空间业务布局意图。

四、核心能力建设：研发投入连续收缩，专利存量优势延续

研发投入金额连续两个报告期下降，研发人员数量2025年末同比减少24人。专利方面，2025年年报披露截至2025年12月31日拥有有效授权专利706项（国际专利38项、国内发明专利259项、实用新型专利351项、外观设计专利11项），公司仍保持"基站天线和滤波器集成化设计""AFU天线批量商用"等技术标签；2026年半年报未更新专利与研发人员数据。结合募投项目延期，公司研发资源正从"并行扩张"转向向下一代高性能天线单点聚焦。

五、财务表现与经营质量：收入恢复增长，盈利由盈转亏

管理层对2026年上半年业绩变动归因五点：一是综合毛利率较上年同期下降约4.97个百分点；二是受印度卢比、美元等外币贬值影响产生汇兑损失，确认财务费用约2,188.17万元（财务费用总额由上年同期-779.86万元变动为本期2,008.22万元）；三是计提资产减值损失、信用减值损失合计约-316.55万元；四是2025年股权激励计划本期摊销股份支付费用约684.39万元；五是联营企业四川光为亏损，确认投资损益约519.83万元。

利润结构上的两个特征值得关注。其一，非经常性损益依赖度上升：2025年全年归母净利润0.41亿元中含非经常性损益5,884.65万元（非流动性资产处置损益2,626.91万元、金融资产公允价值变动及处置损益2,494.10万元、政府补助1,305.13万元），扣非净利润为-1,771.98万元；2026年上半年非经常性损益1,788.08万元（主要为金融资产公允价值变动及处置损益1,273.34万元），扣非亏损扩大至-4,021.20万元。其二，盈利指标全面转负：基本每股收益-0.0426元、加权平均净资产收益率-0.79%。期末交易性金融资产10.46亿元、尚未使用募集资金62,138.62万元，账面资金充足与主业盈利承压并存。经营性现金流净额虽同比改善27.74%，但已连续多个报告期为负（2025年全年为216.27万元，其中第四季度为-5,351.12万元）。

六、风险认知的演进：从"第二增长曲线"到"汇率与地缘敞口"

两期财报列示的风险框架均为三项：经营管理风险、海外市场拓展风险、募集资金投资项目风险，但表述口径有明显变化：

• 海外市场拓展风险权重上升：海外收入占比由2025年全年的40.03%升至52.49%，中报明确提示"未来如果国际贸易摩擦进一步加剧，甚至出现不可控的政治风险，将对公司海外市场拓展带来不利影响"。
• 汇率风险进入损益表：2026年上半年印度卢比、美元贬值造成约2,188.17万元汇兑损失，财务费用同比变动357.51%，这是2025年年报风险章节未单独列示的实际冲击。
• 募投项目风险由"预期性"转为"已发生"：2025年年报的风险表述为"可能造成项目不能按期达产"；2026年中报已实际执行项目延期与终止，并将剩余资金筹划投向成都俱吉的卫星通信研发与产能建设。
• 卫星通信叙事退潮：2025年报称"加速培育卫星通信业务成为新的增长引擎"，2026年中报则主动提示"规模较小、前期投入较大、技术及市场拓展存在不确定性"，并要求投资者"理性决策，审慎投资"。

综合结论

通宇通讯正处于收入结构切换的过渡期：境外收入占比过半、微波天线量价齐升，收入端恢复增长（+9.32%）；但利润端由盈转亏，扣非亏损扩大，毛利率、研发投入同步下行，盈利对非经常性损益的依赖度进一步上升。2025年年报确立的"卫星通信第二增长曲线"在2026年上半年明显回撤，募投项目延期与终止显示管理层对资本开支转向审慎，战略资源正重新聚焦海外市场与下一代高性能天线。公司经营呈现"收入结构优化但盈利质量承压"并存的特征，后续需跟踪微波业务在手订单的转化节奏、境外市场毛利率走势以及卫星通信业务收缩后的重启路径。

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