模塑科技2026年中报解读：营收降10.27%净利逆势增7.39%，降本增效对冲行业内需承压

一、战略主题演变：从"全球布局、第二曲线"转向"效益优先、降本增效"

2025年年度报告对经营环境的定性聚焦于外部冲击：管理层将2025年描述为"全球经济跌宕起伏的一年"，面临"美国新政府发起全面关税战，全球贸易体系加速从全球化转向区域化"的政策不确定性，并确立"聚焦汽车外饰主业、深化全球布局、拓展第二成长曲线"的总体战略，以人形机器人外覆盖件为抓手切入新赛道。

2026年半年度报告的环境判断则转向需求端与价格端：上半年中国汽车市场"行业总体产销小幅回落"，国内销量同比下降21.1%，"内需承压特征明显"；同时面临"整车价格竞争向零部件传导"与"海外贸易政策波动"的多重压力。在此背景下，管理层将"降本增效、严控费用支出"确立为经营工作主线，明确"坚持以效益为中心"。

两期表述对比显示，公司的战略重心从2025年的"扩张与布局"（深化全球布局、开拓第二增长曲线）切换为2026年上半年的"效率与韧性"（压缩费用、优化财务结构、提升毛利率）。同一时期，公司阶段性财务成果表现为"在营业收入承压的背景下实现净利润的逆势增长"。

二、业务结构变化：汽车主业收缩，医疗板块成增速第一引擎

按行业口径，公司各业务板块收入及占比变化如下：

注：2026年半年报行业口径为"汽车产业"（含塑化汽车装饰件及专用装备及模具等），2025年年报口径为"汽车装饰件"，两者不完全可比；2026年上半年汽车板块内部，专用装备及模具收入1.40亿元，同比下降40.84%，为收缩幅度最大的产品线。

结构性变化主要体现在三方面：

• 医疗板块成为增长最快的业务：明慈医院2026年上半年营收同比增长约30%，门诊量增长40%，出院患者量增长16%，手术量增长15%。对比2025年全年营收约10%的增速，医疗板块增速明显抬升，其在总收入中的占比由2025年的3.68%升至2026年上半年的5.00%。管理层将增长归因于"过去十年间持续不断的品牌建设、医疗学科建设、团队建设开始逐步实现价值"，并披露已扩大心脏内科、神经内科门诊规模及筹备帕金森、阿尔兹海默症专病业务。
• 海外收入增长趋势逆转：国外收入由2025年全年的22.34亿元（同比+12.19%）转为2026年上半年9.40亿元（同比-15.64%），国外收入占比由31.43%降至30.81%；同期国内收入同比下降7.65%，降幅小于海外。2025年年报中墨西哥名华全年实现收入16.59亿元，2026年上半年收入为6.94亿元，环比节奏放缓与外需及贸易政策环境相关。
• 盈利来源向参股公司依赖加深：2026年上半年投资收益1.42亿元，占利润总额的41.00%，主要为北汽模塑权益法核算投资收益；2025年同期口径下投资收益2.07亿元，占利润总额38.88%。北汽模塑2026年上半年实现营业收入32.51亿元、净利润2.86亿元，居于参股公司贡献首位。

三、关键措施执行情况：降本增效举措兑现，新业务落地尚处早期

2025年年度报告为2026年列出的经营计划包括：争取核心客户新项目定点、扩大国内新能源车企份额、推进人形机器人外覆盖件"小批量向规模化突破"、强化成本管控与合规运营。对照2026年半年报披露的执行情况：

• 费用管控措施兑现充分：2026年上半年销售费用3,042.28万元，同比下降39.94%；管理费用2.34亿元，同比下降12.75%；两项合计较上年同期减少5,441万元。财务费用2,735.60万元，同比下降66.58%，其中利息支出下降2,571万元、汇兑损失下降3,184万元。费用端收缩直接对冲了收入下滑对利润的影响。
• 毛利率改善落地：核心汽车零部件业务毛利率提升至21.89%，较上年同期提高1.74个百分点；其中国内业务毛利率18.17%（+1.04个百分点）、国外业务毛利率25.80%（+1.19个百分点）。2025年全年汽车装饰件毛利率为19.85%，仅较上年提高0.15个百分点，2026年上半年改善幅度显著扩大。
• 人形机器人业务由"布局"进入"订单验证"阶段：公司披露已与多家人形机器人整机厂商建立技术对接、样品开发与送样验证，完成工艺适配迭代，并复用现有注塑喷涂产线开展小批量试制。但公司同时提示，现阶段仅获得机器外覆盖件小批量采购订单，订单金额占营业收入比例不足0.1%，对经营业绩影响极小。相比2025年年报"切入赛道、布局产业"的表述，业务实质进展有限，仍处商业化早期。
• 合规治理按计划推进：公司聘请专业中介机构开展全面合规自查，组织董监高及员工参加治理规范、内幕交易防控等7类专题培训，与2025年报提出的"对标上市公司治理专项行动"计划相符。
• 利润分配政策出现变化：2025年度公司未实施现金分红，而2026年半年报董事会审议通过中期分红预案，拟每10股派发现金红利1.634元（含税），现金分红总额1.50亿元，对应可分配利润532,412,897.31元。

四、核心能力建设：研发投入逆势加码，技术复用构建新能力

在营业收入同比下降10.27%的背景下，公司研发费用仍增至1.03亿元，同比增长4.91%，呈现逆周期投入特征。2025年全年研发投入2.28亿元，占营业收入比例3.20%，较2024年提高0.05个百分点；研发人员539人，同比增长2.47%，人员占比由9.35%升至10.55%。

能力建设呈现两条主线：

• 既有主业工艺深化：2025年年报披露的研发项目集中于新能源汽车长饰条包贴焊接一体化、汽车格栅抗腐蚀黑铬工艺、格栅高亮涂装、塑料尾门制造工艺等，均为喷涂、电镀、焊接环节的工艺改良，指向成本与良率优化，与2026年上半年"精益制造与成本管控"的经营主线相衔接。
• 跨领域技术迁移：公司依托大型注塑、模具开发、表面喷涂、轻量化材料应用等成熟制造能力向人形机器人外覆盖件延伸，属于对现有产线与工艺的复用而非新增重资产投入。医疗板块方面，医院持续开展人工心脏等复杂术式，2025年人工心脏手术数量在国内社会办医疗机构中排名前列，房颤中心进入全国前三强，构成医疗业务的学科壁垒。

五、财务表现与经营质量：利润与现金流指标改善，资产负债表收缩

两期核心财务数据对比如下：

经营质量层面值得关注的信号包括：

• 收入与利润的背离结构：2026年上半年归母净利润增速（+7.39%）与扣非净利润增速（+26.67%）均显著领先于收入增速（-10.27%），主要由费用压缩与毛利率提升驱动。扣非增速高于归母增速，也表明本期盈利对非经常性损益的依赖度下降——本期非经常性损益合计854.11万元，较上年同期（2025年上半年为5,139.30万元）明显收窄。
• 财务杠杆下降：资产负债率由2026年年初的51.35%降至期末的42.65%，下降8.7个百分点。短期借款由上年末的12.23亿元降至8.09亿元，本期筹资活动现金流净额-5.42亿元，主要因支付上年分配股利款及归还银行贷款。墨西哥名华境外资产规模18.45亿元，占公司净资产比重37.10%，本期收益4,985.38万元。
• 现金流与投资行为变化：经营活动现金流净额3.50亿元，同比增长48.24%，管理层解释主要因上年同期墨西哥名华预纳所得税金额较高形成低基数；投资活动现金流净额3.20亿元，同比+213.94%，源于出售江苏银行股票收款及结构性存款到期收回——公司期末交易性金融资产由期初的3.81亿元降至0.20亿元，江苏银行持仓已全部处置。
• 存货占比上升：期末存货8.23亿元，占总资产比例由9.20%升至11.35%，提升2.15个百分点，同期应收账款占比下降1.25个百分点。存货水平变化与订单节奏及新项目模具开发备货的匹配度需持续观察。

六、风险认知演进：风险框架稳定，应对措施嵌入新业务选项

2025年年度报告与2026年半年度报告列示的风险框架保持一致，均为五类：汽车行业周期波动风险、客户集中度较高风险、原材料价格波动风险、海外经营与地缘政治风险、市场竞争加剧风险。两期风险描述高度一致，未见新增风险维度。

差异体现在应对措施的表述上：在"市场竞争加剧风险"的应对中，2026年半年报在"巩固保险杠等细分领域龙头地位"之外，增加了"积极拓展人形机器人外覆盖件等新赛道，打造第二增长曲线"的表述，将新业务明确纳入竞争风险对冲工具。同期的经营风险陈述保留了对"海外贸易政策波动"与客户依赖度的关注，反映出公司在墨西哥产能面临关税与汇率环境不确定性的背景下，对风险敞口的判断维持审慎基调。

综合结论

模塑科技2026年上半年的管理层讨论与分析呈现出一条清晰的经营主线转换：面对国内汽车销量同比下降21.1%、整车降价向零部件传导的行业环境，公司放弃了对收入规模的追求，转而通过三费压缩、有息负债压降、生产工艺改良与产品结构优化，实现了归母净利润+7.39%、扣非净利润+26.67%、经营现金流+48.24%的利润端改善，并将资产负债率压降8.7个百分点。盈利质量的核心支撑在于汽车零部件业务毛利率提升1.74个百分点至21.89%，以及医疗板块营收+29.13%的结构性加速。

对比2025年全年数据，几个趋势值得跟踪：其一，海外收入由2025年的+12.19%转为2026年上半年的-15.64%，墨西哥工厂收入与汇兑损益的波动性上升；其二，利润结构中北汽模塑权益法投资收益占利润总额比例达41.00%，参股公司盈利已成为利润的压舱石；其三，人形机器人外覆盖件业务尚处于小批量订单阶段（收入占比不足0.1%），第二增长曲线的收入贡献仍需时间验证；其四，公司首次实施中期分红（每股0.1634元、合计1.50亿元），资本配置政策出现边际变化。整体而言，公司正处于以效率换取韧性的调整期，其利润改善的可复制性取决于降本空间、海外业务企稳及新业务放量的综合进展。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。