国联水产2026年中报解读：营收再降12.47%却扭亏为盈，结构调优与减值出清重塑经营底盘

一、年度经营环境与战略基调

管理层对经营环境的判断延续了承压基调，但战略表述有明显演进。2025年年报将行业定性为"周期底部"，强调"核心产品价格持续低迷、市场需求疲软、国际贸易壁垒复杂多重压力"，并以"优势再造，再造优势，蓄势开新篇"为经营方针，执行"聚焦、破局、开源、降本"行动纲领；2026年半年报则表述为"外部贸易壁垒与地缘风险依旧存在""市场复苏节奏不及预期，白对虾等核心水产品价格承压，行业盈利空间受到挤压"，战略重心转向"统筹推进拓市场增营收、降本控耗提质效，纵深推进业务转型升级"。

战略重心从"破局求生"转向"提质增效"：2025年以出清风险、稳住基本盘为主线，2026年上半年以产品结构与费用结构双优化为主线。

二、业务板块表现与策略

（一）收入结构：量价齐压之下，毛利率显著修复

报告期内公司实现营业总收入14.45亿元，同比下降12.47%；归属于上市公司股东的净利润约1,003.92万元，同比增长101.86%，实现扭亏为盈；扣除非经常性损益后净利润为-317.41万元。

分产品与分地区看，收入端全面收缩，但毛利率均实现修复：

对比2025年同期，水产食品行业毛利率为-2.89%、国内为-12.27%、国外为2.87%；2025年全年水产食品毛利率为-6.35%、国内为-15.66%、国外为3.98%。毛利率由负转正并大幅抬升，是本报告期扭亏的核心变量，其中"20%SKU覆盖80%以上销售额"经营策略、SKU缩减与低毛利产品淘汰的落地效果直接体现在产品结构上。报告期内深加工产品实现较大幅度增长，三大工厂生产量27,335.11吨，同比增长10.25%。

（二）国际市场：从"量利双增"到收入回落、盈利改善

2025年年报中管理层将国际业务定义为"量利双增长"，资源重点投入高毛利面包虾、打造TALASSA品牌、切入韩国市场；2026年上半年国外收入6.37亿元、同比下降19.29%，较2025年上半年7.89亿元（下降30.03%）的收缩幅度有所收窄，国外毛利率从2025年上半年的2.87%升至10.49%。

值得关注的是美国子公司Sunnyvale Seafood Corporation的表现：资产规模1.48亿元，报告期净利润858.99万元，而上年同期为-100.87万元、2025年全年为750.05万元。管理层在风险应对中明确"美国市场是公司境外销售的主要市场之一"，报告期采取"持续优化全球市场布局，加大新兴市场拓展力度，进一步降低单一区域市场依赖"的策略，并形成"以国内市场为主，国内、国际业务双循环驱动的业务格局"。

（三）收缩与聚焦：饲料退出、资产剥离并行

2025年年报披露"公司将饲料生产基地对外出租，逐步退出饲料业务"；2026年上半年饲料行业收入950.49万元，同比下降52.50%，饲料销量持续走低。资产端，公司以1,600万元转让全资孙公司宜昌湘宜旗下资产并于报告期内完成交易，产生资产处置收益，该项交易对公司净利润贡献占比96.49%；同时推进全资子公司所持美国加州房产出售，报告期内已完成资产评估及商业谈判，交易事项于2026年7月、8月履行董事会、股东会审议程序。管理层对上述处置的定性为"盘活闲置资产、加快资金回笼、增厚公司净利润"。

三、研发投入与核心竞争力

研发投入在报告期内呈收缩态势。2026年上半年研发费用1,159.58万元，上年同期为2,028.36万元；2026年第一季度研发费用406.21万元，同比下降51.71%，管理层解释为"聚焦研发材料耗用减少"。2026年半年报附注显示，研发支出中职工薪酬334.28万元、原材料666.45万元、水电6.03万元、其他152.82万元，全部费用化。

研发费用的连续压降与2025年年报"加强产品研发能力，聚力打造核心大单品"的工作计划形成对照，管理层在半年报中将研发端的动作定性为"聚焦优势单品研发迭代"。核心竞争力表述保持稳定：全球化供应链与中国首家对虾、罗非鱼双BAP四星认证、上海与湛江双研发中心、全渠道覆盖（盒马、永辉超市、沃尔玛、山姆会员店、赛百味、汉堡王等客户）、湛江市海洋壹号产业发展投资基金近亿元战略投资的国资协同。国美水产、国联（益阳）等主体享受高新技术企业15%所得税优惠，另有子公司享受农产品初加工收入免征企业所得税、饲料及种苗免征增值税等优惠。

四、关键财务与经营指标分析

（一）利润修复的三条路径

1. 毛利率修复：营业成本12.80亿元，同比下降25.94%，降幅大于收入降幅；成本构成中原材料占86.37%、人工占6.73%。存货库存量5,445.29吨，同比下降79.90%，存货余额3.07亿元，较期初4.42亿元下降。
2. 减值出清：资产减值损失由上同期的-2.78亿元收窄至-1,453.36万元；信用减值损失转回729.95万元（上年同期转回299.00万元）。2025年全年归母净利润-16.31亿元（同比下降119.63%），其中第二、三、四季度分别亏损5.46亿元、2.59亿元、8.38亿元，大额存货跌价计提集中出清后，2026年上半年减值压力显著缓解。
3. 非经常性收益：非经常性损益合计1,321.34万元，其中资产处置损益1,009.23万元、政府补助529.48万元。扭亏为盈的利润中，资产处置收益贡献突出，扣非口径仍为-317.41万元，主业尚未实现完全盈亏平衡。

（二）现金流与资产负债表

经营活动现金流量净额1.92亿元，同比增长95.36%，管理层归因于"购买商品支付现金减少"；报告期销售商品、提供劳务收到的现金15.77亿元，高于同期营业收入。投资活动现金流量净额转正至4,695.90万元，主因处置子公司收到现金4,000万元；筹资活动现金流量净额-1.99亿元，主因偿还债务支付的现金增加，报告期取得借款收到的现金4.63亿元（上年同期13.31亿元）。

资产负债结构同步收缩：总资产21.67亿元，较上年末下降13.48%；短期借款9.30亿元，较上年末11.76亿元下降；受限制资产合计6.84亿元（货币资金1.04亿元、固定资产3.40亿元、无形资产9,207.52万元、应收账款1.49亿元）。报告期末全部担保余额37,447万元，占公司净资产的比例为377.72%。归母净资产回升至9,913.90万元，较上年末增加4.03%，2025年年末该指标为0.95亿元（同比下降94.80%）。

（三）控股股东欠款回收

2025年12月公司以承债式收购方式将子公司广东新盈食品100%股权转让给控股股东新余国通投资管理有限公司，交易款项合计31,543.26万元；报告期内控股股东通过现金还款、债权债务抵销相结合方式累计偿还12,212.27万元，期末应收关联方债权余额17,898.48万元（含利息90.52万元），管理层在半年报中将其列为专项经营管理工作。

五、未来规划与预期：上期计划与本期执行对照

2025年年报提出2026年四项主要工作计划，2026年半年报披露的执行情况如下：

计划中持续被强调并取得进展的举措包括大单品与SKU管控、海外市场多元化、品牌矩阵建设；执行力度与上期计划存在落差的领域集中在研发投入方向，2026年上半年研发费用同比下降，与"加强产品研发能力"的计划表述形成反差。

报告期风险提示仍为三项：食品质量安全风险、原材料及产品价格变动风险、贸易摩擦影响公司产品出口的风险。与2025年半年报相比，风险清单未新增项，但贸易摩擦风险的应对表述升级为"已经形成了以国内市场为主，国内、国际业务双循环驱动的业务格局"。2025年年报在重要提示中专门声明"不存在产能过剩、持续衰退等情形，持续经营能力不存在重大风险"，2026年半年报未再重复该表述。

六、跨期经营质量判断与综合结论

从连续三期财报看，公司经营质量呈现"先出清、后修复"的路径：2025年上半年归母净利润-5.40亿元、全年-16.31亿元，累计计提大额存货跌价并同步剥离新盈食品、终止两项募投项目、退出饲料生产；2026年上半年归母净利润转正，经营现金流连续两期改善（2025年全年1.06亿元、同比增长261.02%；2026年上半年1.92亿元、同比增长95.36%），存货由2025年年初的19.00亿元降至期末3.07亿元，净资产由2025年年末0.95亿元回升至9,913.90万元。

数据同时显示修复的边界：收入仍在收缩（2025年全年-6.45%、2026年上半年-12.47%），上半年国内收入8.08亿元、同比下降6.22%，国外收入6.37亿元、同比下降19.29%，白对虾等核心产品价格承压尚未扭转；扭亏为盈依赖资产处置收益与减值收窄，扣非净利润-317.41万元，主业盈利仍处于爬坡区间；研发费用连续收缩、担保余额占净资产比例377.72%、控股股东股权交易欠款期末余额17,898.48万元，构成后续需持续跟踪的变量。经营策略的实质是"以收入收缩换取毛利修复、以资产变现换取现金回流"，这一路径能否在下半年延续，取决于深加工产品增长动能与国际市场企稳程度的验证。

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