尤洛卡2026年半年报：主业收入承压、现金流大幅改善，航天动力第二曲线进入落地期

一、经营环境与战略基调：从"严峻"转向"不确定性"，战略重心向第二曲线倾斜

管理层对经营环境的定性在两期财报中呈现延续与微调。2025年年报表述为"我国经济仍处于结构性调整阶段，行业竞争格局持续演变"，并援引国家统计局数据——2025年采矿业营业收入同比下降10.90%、利润总额同比下降26.20%，煤炭开采和洗选业营业收入同比下降17.80%、利润总额同比下降41.80%，定性为"当前经营环境依然较为严峻"。2026年半年报则将判断调整为"国内经济延续结构性调整，煤矿行业盈利水平有所修复，但整体资本开支预算仍然偏紧"，行业维度表述为"经营环境仍存在不确定性"。

战略主题的变迁方向清晰：2025年报为"双主业并进＋新赛道布局"，2026年半年报则转入"双主业基本盘＋新赛道兑现"，管理层明确将航天动力定位为"支撑公司长远发展的第二增长曲线"，下半年的目标从"布局"升级为"迈向产出"。

二、业务板块：智慧矿山基本盘承压，军工收入确认季节性强，航天动力完成前置投入

智慧矿山：收入利润同比双降，行业地位表述强化

智慧矿山业务由子公司矿业科技承担，2025年年报披露该板块全年营业收入49,964.55万元，同比下降7.59%，毛利率46.05%，较上年下降0.85个百分点。2026年上半年的压力延续：矿业科技营业收入181,923,842.81元（18,192.38万元），上年同期为217,987,190.31元（21,798.72万元，同比增长4.30%）；净利润31,869,579.44元（3,186.96万元），上年同期为37,395,997.34元（3,739.60万元，同比增长2.61%）。

管理层对下滑原因的归因与此前一致：煤矿行业资本开支预算执行进度放缓、项目招投标及订单交付周期拉长、市场竞争进一步加剧。值得注意的是行业地位表述有所强化——2026年半年报明确"煤矿顶板、冲击地压监测系统市场占有率稳居行业第一"，较2025年报"市场占有率第一"增加了"稳居"的限定。

产品与市场策略方面，公司延续"全场景产品矩阵＋模块化定制"路线，上半年研发成果集中于运输类机器人的认证与试制：锂电池电液混动单轨运输机器人取得工业性试验安标证书，防爆柴油卡轨运输机器人、国四标准单轨运输机器人、挂轨式轨道安装巡检机器人完成样机试制，80吨支架搬运机器人启动试制，产品线向重载、多动力形式延伸。

国防军工：全年增长引擎，但上半年收入确认有限且仍处亏损

国防军工是2025年唯一增长的板块：全年营业收入7,475.30万元，同比增长29.70%，毛利率43.85%。承担主体长春师凯科技2025年实现营业收入7,477.15万元、净利润2,096.68万元。

2026年上半年该板块的当期表现与全年口径差异明显：师凯科技营业收入4,551,009.48元（455.10万元），净利润-1,140,472.43元；上年同期营业收入3,723,173.27元、净利润-1,778,798.99元。上半年收入规模有限且延续亏损，但亏损幅度同比收窄，收入略增。结合2025年数据看，军工业务收入确认集中于下半年的季节性特征显著——2025年上半年师凯科技收入仅372.32万元，而全年收入达到7,477.15万元。管理层在概述中将国防军工行业描述为"总体保持平稳发展、装备信息化智能化升级需求持续释放"，与子公司上半年报表数据之间的温差，主要体现为收入确认节奏问题而非需求消失。

需要关注的另一数据点：2025年年报财务报告对师凯科技军工产品资产组计提商誉减值准备51,884,550.86元；2026年6月末合并商誉余额461,099,562.70元，与年初持平，上半年未新增减值。

航天动力：1亿元投资落地，产业化项目浮出水面

2025年年报提出2026年完成对深蓝航天1亿元战略投资，围绕液体可回收火箭发动机核心关键零部件的机械加工、外协生产、供应链协同开展合作。2026年半年报资产负债表附注显示，期末其他非流动金融资产160,605,886.34元，其中对江苏深蓝航天有限公司投资100,000,000.00元，较年初62,165,886.34元大幅增加，投资已落地。

上半年航天动力业务完成核心工艺团队组建、全链条工艺流程梳理、生产检测设备购置及产能规划等前置工作；管理层在下半年计划中首次披露"火箭发动机核心零部件精密制造及产业化项目（一期）"的募投工作安排。该业务目前尚未贡献收入，处于投入期。

三、研发投入与核心能力：投入收缩，知识产权统计基数调整

研发投入的收缩幅度（2026年上半年-24.69%）大于收入降幅（-21.28%），知识产权类指标较2025年末披露数回落。该变动与2025年末富华宇祺剥离在时间上重合（2025年中报披露口径为专利473项、软件著作权318项、安标证及防爆证558个，彼时富华宇祺仍在合并范围内），统计基数随合并范围调整的效应需要在下期年报中进一步观察。

研发投入方向上，公司仍在推进平台与资质建设：上半年成功创建国家级绿色工厂、山东省先进级智能工厂，入选山东省重点制造业中试平台储备名单，完成省级重点实验室复审，并与山东科技大学、北京理工大学、省科学院自动化研究所等联合申报省级重大科技攻关项目。产品端，微震监测系统完成原型机及安标认证，矿压监测平台完成国产化迭代并部署应用，矿压智慧大数据预警平台矿井版实现周期来压实时预警与AI预测功能，与2025年报"引入AI大模型技术"的规划方向一致。

四、关键财务指标：收入净利双降约两成，经营现金流大幅回正

管理层对收入下降给出了两层归因：一是下游煤矿行业需求收缩、资本开支审慎及竞争加剧导致订单落地与项目交付节奏放缓；二是2025年末剥离富华宇祺后其财务数据不再纳入合并报表，造成当期营业收入同比减少1,700余万元。2025年上半年富华宇祺营业收入为17,285,467.05元，与前述口径基本对应。

降幅错位构成理解本期盈利质量的关键：营业成本同比下降29.20%，高于营业收入降幅8个百分点以上；销售费用下降22.16%、管理费用下降3.83%、研发投入下降24.69%、所得税费用下降26.08%，扣非净利润降幅（-15.60%）小于收入降幅（-21.28%），反映毛利率与费用率的边际改善。财务费用-713,642.27元，上年同期为-65,984.69元，变动981.53%，管理层归因于富华宇祺出表后利息费用减少。

现金流是本期的突出改善项：经营活动现金流量净额36,334,026.14元，同比增长273.81%，管理层说明系师凯科技本报告期票据到期托收；上年同期为9,719,843.17元。2025年年报经营现金流曾同比大幅下滑98.53%，全年仅2,815,117.57元，本期的大幅回正带有回款节奏因素，持续性仍需观察。

资产负债结构方面：应收账款期末474,310,538.42元，较年初497,522,838.81元回落；存货234,676,349.66元，较年初227,791,927.46元小幅增加；短期借款期末清零（年初8,876,816.07元）；期末委托理财余额为银行理财产品26,393.31万元、券商理财产品13,184.52万元。公司在2025年年报中称"经营性现金流连续多年为正、现金分红比例稳定在70%以上"，本期半年报不派现，2025年度分红方案为每10股派1.40元（含税）。

五、2025年报经营计划执行情况：投资落地先行，募投项目二次延期

将2025年年报提出的2026年度五项经营计划与2026年半年报披露进展对照：

募投项目的达产时点经历两次后移：2025年中报披露预定可使用状态为2025年12月31日，2025年12月17日董事会决议调整至2026年9月30日。截至2026年6月末项目投资进度97.97%，尚未完全竣工，该项目达产后的产能消化与市场匹配能力仍是后续观察重点。

六、风险认知的演进：航天动力风险条目淡出，风险框架总体延续

2025年年报列示的风险清单为四项：募投项目及航天动力新领域未达预期的风险、市场竞争加剧的风险、专业人才短缺风险、新产品研发不力风险——其中航天动力风险为当年新增维度，与深蓝航天合作同步提出。2026年半年报的风险清单调整为：市场竞争加剧、专业人才短缺、新产品研发不利、募投项目未达预期，航天动力相关风险不再单列，而"募投项目未达预期"单独保留。

这一调整与业务进展相匹配：1亿元战略投资及前置工作完成后，管理层将航天动力业务描述由"未达预期的风险"切换为下半年"从布局迈向产出"的积极预期。竞争风险和市场风险描述在两年中高度一致（均提及科技巨头涌入、毛利率承压），专业人才短缺与新产品研发风险为常设项。

七、综合结论

2026年上半年尤洛卡处于"主业逆风、新赛道投入"的过渡期：收入与归母净利润同比下降约两成，一部分源于剥离富华宇祺的口径缺口，一部分源于煤矿客户资本开支收缩与竞争加剧；同期营业成本与费用降幅快于收入，经营现金流同比大幅回正，短期借款清零，盈利质量指标边际改善。业务结构上，增长引擎出现切换——2025年国防军工以29.70%的增速成为对冲主业下滑的主要力量，但2026年上半年该板块收入确认有限且仍处亏损，收入贡献重心回归智慧矿山；航天动力业务完成1亿元投资与全部前置工作，产业化项目（一期）进入募投实施阶段，暂未形成收入。战略执行层面，2025年年报的装备迭代计划多数兑现，募投项目达产时间两度延后至2026年9月30日，验收与产能消化结果将构成下半年及后续报告期的主要验证点。

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