中赋科技2026年中报解读：战略转型实质落地 环保收缩现金流大幅改善

一、战略主题演变：从"双轮驱动"设想到"基本盘+新引擎"实质落地

2025年年报中，管理层将公司战略定调为"稳健、可持续、高质量发展"，提出"稳业务、保增长、控规模、清应收、促创新、调结构、转方式、谋转型"的全年工作指导思想，并在未来展望中首次提出"构建环保业务与医药业务双轮驱动的发展格局"。彼时生物医药板块尚处于策略谋划阶段，年报通篇未出现生物医药业务的经营描述。

2026年半年报中，战略表述升级为"环保稳健基本盘+生物医药增长新引擎"，管理层明确"公司战略转型进入实质落地阶段"，并首次在主营业务结构中并列设立环保业务与生物医药业务两大板块。战略重心的迁移路径清晰：由环保"全产业链综合服务商"定位，转向"以环保现金流养转型、以CXO并购建新增长极"的取舍型结构。报告期内生物医药板块的落地动作包括：筹划并审议通过收购军科正源87%股权（交易对价100,000.00万元）、设立安徽中赋灵源生物技术有限公司筹建池州实验猴繁育基地、设立香港中赋医药科技有限公司及中赋军科正源（安徽）生物医药科技有限公司。

二、业务结构变化：增长引擎由"工程+运营"切换为"纯运营"

2025年年报披露的分行业收入结构中，工程建造行业收入13,529.30万元，占比14.17%；2026年上半年，工程承包服务收入2,942.71万元，同比下降66.59%，占比降至6.61%，同时该板块毛利率由2025年全年的20.11%大幅降至5.43%。与之对应，投资运营服务收入41,535.18万元，同比增长7.70%，毛利率提升1.32个百分点至45.63%。

数据分析表明，工程类业务正被管理层主动出清：上半年EPC确认收入订单仅4个、金额2,638.96万元，期末在手订单6个、金额3,971.22万元，较2025年末在手订单8个、6,585.51万元进一步收敛；2026年上半年EPC新增订单栏为空。垃圾焚烧与水务运营（特许经营类）期末运营期订单27个、运营收入37,869.43万元，与2025年全年运营收入74,923.09万元相比保持平稳节奏。增长引擎实质上已完成从"建设期收入"向"运营期收入"的切换，运营资产成为收入和利润的绝对主体。

三、关键措施执行情况：2026年经营计划逐项兑现

2025年年报提出的2026年经营计划为"环保业务提质增效，医药业务稳步落地"，并具体部署控负债、清应收、并购落地等任务。对照2026年半年报，各项措施的执行与成效如下：

• 环保收缩与低效资产出清：半年报披露推进剥离不盈利的工程建设类子公司安徽璠煌建设工程有限公司，注销业务规模小、未实际开展经营的污泥处置类子公司；报告期内注销临泉县中环水务有限公司、安徽中环普鲁夫新能源科技有限公司。经营现金流净额80,211,829.34元，同比+93.51%，管理层归因于"本期回款增加"，回款专项激励政策见效。
• 债务结构优化：提前赎回"中环转2"可转债（赎回日2026年4月10日），应付债券由期初619,311,828.69元（占总资产9.20%）降至0；财务费用53,359,420.57元，同比-25.93%，管理层归因于可转债转股导致利息减少。
• 医药业务并购：军科正源收购于报告期内完成董事会审议与协议签署，报告期后经董事会、临时股东会审议通过，尚未并表；池州猴场项目完成发改委备案与环评备案。
• 权益融资：向实际控制人刘杨定向发行股票事项（募集资金调减为26,220.00万元，全部用于补充流动资金和偿还银行贷款）于报告期后获得深交所审核通过及证监会同意注册。

对照可见，上一年度规划中"控制负债规模、优化负债结构、降低负债成本"三项任务均取得量化进展（可转债清零、财务费用下降、归母净资产因转股及定增预期增厚26.23%至3,205,609,289.45元）；"狠抓应收账款管理"取得现金流层面的成效，但应收账款余额仍在扩张（详见第五部分）。

四、核心能力建设：环保研发收缩，生物医药能力借并购构建

2025年年报显示研发投入17,475,379.84元，同比下降20.96%，占营业收入比例1.83%（2024年为2.31%）；研发人员86人，同比减少10.42%。2026年上半年研发投入8,038,768.10元，同比再降15.22%。管理层将研发费用下降归因于"研发项目结题所致"，但连续两个报告期下滑的态势，与"以军科正源技术集群为核心构建新壁垒"的转型路径形成对照——公司研发能力的增量重心正从自建转向并购标的。

军科正源作为拟并购核心资产，半年报对其技术能力的描述集中于生物分析领域：覆盖小分子化药、蛋白/多肽、单抗及多功能抗体、ADC/PDC、核酸类、疫苗、基因治疗及细胞治疗的全方位生物分析技术集群，客户超过800家，支持136款药物成功获批上市。环保板块方面，半年报仍强调与中国科学技术大学、同济大学等高校的产学研合作及工业废水深处理等领域的专利储备，但本期未披露新增专利数量（2025年报披露全年新申请获受理专利17项、新增授权15项，累计授权专利122项、软件著作权33项）。

五、财务表现与经营质量：利润端改善与资产端压力并存

半年报核心财务指标呈"收入降、利润升、现金流强"组合：

利润改善的驱动拆分：营业成本25,385.68万元，同比-14.42%，快于收入降幅，工程业务收缩带来的成本结构优化是主因；财务费用同比减少1,867.87万元；管理费用3,506.39万元，同比+59.08%，管理层归因于人员优化及股权激励费用增加。

需要关注的矛盾点集中在资产端：截至2026年6月末，应收账款余额155,865.37万元，较2025年末的145,567.97万元继续攀升（2023年末、2024年末分别为85,651.90万元、112,812.34万元），期末应收账款账面余额1,339,528,272.64元，占总资产19.62%；信用减值损失-3,290.83万元，占利润总额比例-54.31%，是本期利润的最大抵减项。上半年运营类重大订单回款节奏分化，泰安市第一、第二污水处理厂回款3,794.09万元，宁阳污水处理厂回款1,102.94万元，石家庄垃圾环保发电项目回款4,471.96万元。

净资产收益率层面，因可转债转股及定增预期导致归母净资产由期初2,539,586,340.06元增至3,205,609,289.45元（+26.23%），加权平均净资产收益率由上年同期的1.93%降至1.70%。

六、风险认知的演进：转型风险上升为第一大风险项

2025年年报在重要提示中将风险信息指向"十一、公司未来发展的展望"章节，整篇重心仍围绕环保行业存量整合、回款压力、标准升级等议题。2026年半年报单独设置"十、公司面临的风险和应对措施"，风险结构发生两个显著变化：

其一，风险位次重排。"战略转型及管理风险"被列为首项，具体指向军科正源收购未完成并表、新业务与环保业务在商业模式与监管体系上的差异、并购整合与跨行业管理能力，以及收购资金筹措（自有资金+外部机构投资+银行并购贷款）带来的阶段性资金压力——这是风险清单中首次出现的大额并购执行类风险。

其二，新增生物医药维度。"生物医药政策及行业风险"首次单列，涉及GLP/GCP资质持续合规、药品审评审批政策调整、创新药研发投融资景气度及国际经贸环境、跨境数据与生物样本管理。此外，"行业变化导致的资产减值风险"中披露特许经营权账面价值437,954.25万元，占资产总额65.04%，并提示保底水量取消、可用性服务费清理等政策调整将改变存量项目现金流结构。

风险清单的扩容方向与业务扩张方向一致，反映出管理层在加速转型的同时，对"转型失败风险"与"存量资产减值风险"的双重暴露给出了比以往更审慎的定性。

七、综合结论

中赋科技2026年半年报呈现出一家正处于主业切换期的公司的典型特征：经营层面向好（归母净利润+10.42%、经营现金流+93.51%、财务费用-25.93%），报表结构因可转债赎回与转股而明显优化；但向好指标的源头是收缩而非扩张——工程业务收入-66.59%贡献了收入下滑，也贡献了成本与费用端的改善。生物医药板块在本报告期内的全部进展体现为协议签署、公司设立与基地筹建，尚未产生收入贡献，军科正源并表后方能实质性改变收入结构。

数据层面的三个长期观察点值得持续跟踪：一是应收账款余额连续四个报告期末攀升，信用减值损失占利润总额比例-54.31%，"抓回款"的实际效果仍受制于地方财政支付能力；二是研发投入连续下滑与"技术驱动型转型"的叙事之间存在张力，新业务的技术能力在现阶段主要依赖并购标的注入；三是工程承包毛利率从20.11%降至5.43%，在工程业务彻底出清前，其尾部亏损风险仍可能侵蚀利润。转型的成色，将在军科正源并表后的首个完整年度接受检验。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。