富瀚微2026年中报：供需逆转量价齐升，营收同比+112.66%、净利同比+1419.20%

一、战略主题演变：从"抗压缩量"切换到"量价齐升"

2025年年报中，管理层将行业环境定性为"宏观经济增速平缓、全球地缘局势变化"，智能视频芯片下游需求增速有限、智能物联市场"以价格竞争为主，对部分产品毛利率造成一定影响"，全年实现营业收入16.90亿元（-5.62%）、归母净利润1.45亿元（-43.74%），芯片销量17,836.99万片（+11.61%），呈"量增价跌"态势，核心动作是技术升级、拥抱智能、海外布局与组织革新。

2026年半年报的环境判断明显转向。管理层引用SIA及WSTS数据：2026年一季度全球半导体销售额达2,985亿美元，环比增长25%、同比增长79%，创下WSTS四十余年统计史上最高环比增速纪录；消费类视觉芯片"从去年的激烈竞争，到今年的下游抢货，供需格局发生逆转，芯片厂商毛利率大幅提升"。上半年公司实现营业总收入14.63亿元，同比增长112.66%；归母净利润3.50亿元，同比增长1,419.20%，二季度业绩创单季度历史新高。营收变动的官方解释为两项：上游原材料价格上涨、公司同步上调产品价格；公司多措并举实现产品销量大幅增长——即由"量价齐升"双轮驱动。

二、业务结构变化：三大板块全面提速，智能物联弹性最大

• 智能视频仍为第一大板块（2025年占59.42%，2026年上半年占60.30%）。管理层将增长归因于AI技术迭代催生新兴产品需求、AI-ISP产品出货大幅增长、供给紧张使市场进一步向行业龙头集中、核心客户业务规模快速扩张。该板块2025年拖累整体（-16.61%），2026年上半年重新成为增量主力。
• 智能物联为增速最快板块，营收同比+179.60%，毛利率提升20.64个百分点至41.72%。该板块2025年受价格战拖累、毛利率仅21.12%（同比下滑5.75个百分点），供需逆转后修复弹性最大；智能门锁、可视门铃、扫码枪、电子价签、电动车仪表盘等新领域实现大批量供货。
• 智能出行同比+62.08%，流媒体后视镜等新兴产品持续落地、产品陆续在前期开拓的多款车型上量产，但毛利率微降1.26个百分点，为三大板块中唯一毛利率下滑者。

增长引擎由2025年的"智能物联、智能出行单点支撑"切换为"三大板块同步高增"，结构上未见剥离或收缩业务；智能出行业务占比由2025年的16.54%降至13.09%，系其他板块增速更高所致，管理层对该板块表述仍为"整体保持良好增长势头"。

三、关键措施执行情况：海外布局进入执行期，研发与激励如期推进

对照2025年年报"十一、公司未来发展的展望"与2026年半年报"发展战略及经营计划"：

执行中待观察的领域：2025年报提出产品从RTOS系统向安卓系统领域延伸，2026年半年报未披露该方向的实质进展；2025年境外收入1.71亿元（+24.54%、毛利率52.32%、占总收入10.14%），半年报未披露分地区收入，海外拓展对收入结构的实际拉动有待全年数据验证。

四、核心能力建设：AI影像全栈技术加厚，知识产权增至414项

• 研发投入：2025年3.51亿元、占营收20.80%；2026年上半年1.92亿元、同比增长12.66%，占营收比例降至13.13%（收入基数大幅扩大所致）。
• 研发队伍：研发人员由417人增至420人（占员工总数75%），硕士及以上学历241人、占研发人员57%，5年以上研发人员301人、占72%。
• 知识产权：累计由392项增至414项，其中发明专利由179项增至198项；上半年新增知识产权22项，含发明专利20项。
• 技术表述变化：与2025年年报相比，2026年半年报核心竞争力章节新增"端侧轻量化多模态大模型推理引擎"为独立能力项，明确"技术矩阵深度适配32TOPS及以下边缘算力平台""单芯片支持8~16路实时视频分析"及HomeBase核心基座定位；AI-ISP自研"极光"系列引擎12dB信噪比提升、视频编码压缩率领先行业主流产品10%等表述延续。公司表述重心正由"视频编解码SoC供应商"向"端侧AI视觉算力平台"迁移。

五、财务表现与经营质量：盈利大幅修复，营运资金占用同步上升

2026年上半年归母净利润3.50亿元、扣非净利润3.35亿元，分别超过2025年全年水平（1.45亿元、1.32亿元）；加权平均净资产收益率11.30%，上年同期为0.83%。毛利率端，智能视频、智能物联分别提升9.52、20.64个百分点，印证提价已传导至盈利。

经营质量出现新的矛盾点：经营活动现金流量净额-0.87亿元（-124.21%），管理层解释为"存货备货增加"。存货由上年末4.39亿元增至7.51亿元、占总资产比重由10.58%升至16.29%；应收账款由4.22亿元增至6.59亿元（"带信用账期的销售款同比增多"）；应付账款由1.13亿元增至2.40亿元。对比2025年全年经营现金流4.44亿元（+56.49%，彼时处于去库存阶段，芯片库存量同比-49.43%），2026年上半年由去库存转为主动加库存，资金占用显著放大。

费用端与盈利同步扩张：销售费用3,156.69万元（+84.85%，市场攻坚人力成本增多）、管理费用0.73亿元（+16.45%）、财务费用-721.75万元（存款利息收入增加）。业绩兑现的另一佐证在子公司层面：控股子公司眸芯科技2026年上半年营业收入3.43亿元、净利润3,779.64万元，而2025年全年净利润为413.70万元，半年盈利已超出上年全年数倍。

六、风险认知演进：风险清单收缩，关注点由需求侧转向供给侧

2025年年报列示8项风险：技术创新、市场竞争、客户集中度较高、研发人力成本上升、商誉减值、产业政策变化、汇率波动、国际贸易摩擦。2026年半年报列示7项风险，删去"产业政策变化的风险"（行业政策支持力度不减的背景下该项弱化），其余保持一致；商誉减值、汇率波动、国际贸易摩擦三项在H股上市与海外扩张推进背景下敏感性上升。客户集中度风险表述延续，2025年报显示前五名客户合计销售占比82.45%、第一大客户占56.29%。

风险关注方向的位移更为关键：2026年半年报判断"存储供应紧张的情况短期预计难以迅速缓解，上游产能紧张、下游需求旺盛的局面有望持续"，同时提示"消费电子产品需求通常对价格较为敏感，存储芯片的价格涨幅预计会对终端产品需求产生影响，进而带来公司产品需求变化"——公司风险视角已从2025年的需求不足切换为供给约束与成本涨价传导，并首次将涨价对终端需求的潜在抑制纳入需求分析。

综合结论

两份报告勾勒出富瀚微经营周期的完整反转：2025年行业价格竞争叠加需求疲软，公司以"量增价跌"守住规模并提前启动海外布局与AI技术储备；2026年上半年供需格局逆转，公司依托"成熟的供应链管理体系、多元化产品方案以及灵活的应对策略"实现三大板块量价齐升，营收翻倍、净利润大幅增长，盈利水平与毛利率同步修复，研发投入、知识产权、车载及消费新场景的推进保持连续。需要跟踪的变量包括：上半年经营现金流转负所反映的备货与信用账期扩张，在需求回落情境下可能形成的库存及应收压力；存储涨价向终端传导对量价齐升持续性的影响；以及海外收入占比尚处低位（2025年10.14%）时，H股上市与海外市场拓展对收入结构的实际拉动。

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