兴齐眼药2026年中报：滴眼剂驱动营收增20.48%，研发投入增60.61%转向创新纵深

一、战略主题演变：战略表述稳定，执行重心向"创新纵深"转移

2025年年报管理层确立了"打造眼健康全生命周期解决方案平台"的战略目标，提出"双轮驱动"路径——纵向深耕眼科治疗领域、巩固干眼治疗与近视防控领先优势，推进从眼表到眼底的全领域布局；横向拓展消费型眼健康市场，并构建国内国际双循环格局。2026年半年报延续了这一框架，未出现方向性调整，但执行细节呈现两个变化。

第一，智能制造与绿色生产的投入节奏加快。2026年上半年生产中心上线能源管理系统（EnMS），实现蒸汽、水、电、气四级计量及重点用能设备能效监测全覆盖；实施数字化项目管理平台；配合完成国家智能制造能力成熟度三级评估认证，并延续"国家级绿色工厂""辽宁省先进级智能工厂"的资质积累。这与2025年报中"推进生产中心数字化成熟度提升"的年度经营计划一致。

第二，资本运作路径出现转向。2025年5月公司启动向特定对象发行A股股票事项，拟募集资金总额不超过85,000.00万元用于研发中心建设项目及补充流动资金，深交所于2025年8月26日受理，2025年10月30日披露审核问询函回复。2026年5月25日，董事会审议通过终止该事项并撤回申请文件的议案，理由是"综合考虑目前资本市场环境、公司实际情况及公司发展规划等诸多因素"。研发中心项目的资金安排由外部融资转向内生资源，是本次报告期战略层面最值得关注的变化。

行业环境定性方面，2026年中报引用2026年政府工作报告"首次明确将生物医药产业纳入新兴支柱产业范畴"的表述，判断医药行业政策环境边际向好；同时引用国家统计局数据，2026年上半年医药制造业规模以上工业企业实现营业收入11,717.8亿元，与上年同期持平，实现利润总额1,773.2亿元，同比增长4.2%。公司20.48%的收入增速显著高于行业整体水平。

二、业务结构变化：滴眼剂引擎延续但增速换挡，近视防控矩阵扩容

公司收入高度集中于滴眼剂品类。2026年上半年，医药制造业务实现营业收入1,359,020,103.61元（13.59亿元），同比增长21.55%，毛利率84.91%，同比提升1.87个百分点；其中滴眼剂实现营业收入1,121,535,827.84元（11.22亿元），同比增长24.20%，毛利率86.45%，同比提升2.14个百分点。

数据表明，滴眼剂仍是公司增长的核心引擎，但其增速已从2025年上半年的76.43%明显回落至24.20%，增长斜率换挡。凝胶剂/眼膏剂收入增速由2025年的+1.02%小幅回升至+8.13%。2025年年报中医疗服务收入同比下降50.26%至0.66亿元，收缩趋势延续；2026年中报未披露重大控股参股公司信息，但兴齐眼科医院运营层面出现新动作——成为沈阳地区商业保险定点医院、引入微创全飞秒精准4.0-VISULYZE手术、成立国际化眼科手术技能实训中心。

产品矩阵方面，2026年1月公司硫酸阿托品滴眼液0.02%、0.04%浓度获《药品注册证书》，与已上市的0.01%浓度形成梯度，覆盖不同年龄段与屈光度人群；截至报告期末，公司共拥有眼科药物批准文号68个（2025年末为66个），其中42个列入医保目录、10个列入国家基本药物目录。报告期销售额占主营业务收入10%以上的产品仍集中于兹润环孢素滴眼液（Ⅱ）与美欧品硫酸阿托品滴眼液两款，产品集中度维持高位。报告期内公司无新进入国家级《医保药品目录》及新纳入集采情况，增长更多依赖存量产品放量。

三、关键措施执行情况：2025年经营计划的落地检验

对照2025年年报披露的2026年度经营计划，2026年上半年主要举措大多取得实质性进展：

研发管线的阶段性成果是执行情况的核心看点。截至2026年6月30日，公司进入注册程序的药品达12项：SQ-727（真菌性角膜炎，化药2.2类）Ⅱ期临床试验首例受试者入组；SQ-22031（神经营养性角膜炎、干眼症，治疗用生物制品1类）Ⅱ期临床试验首例受试者入组，其中神经营养性角膜炎适应症已完成Ⅱ期临床试验；SQ-22041（眼表麻醉，化药3类）眼用凝胶完成Ⅲ期临床试验并申报、仿制药注册申请待国家局审评审批；SQ-129（黄斑水肿，化药2.2类）Ⅰ/Ⅱ期临床试验首例受试者入组；SQ-24071（延缓儿童近视进展，化药2.2;2.4类）Ⅰ期临床试验首例受试者入组；SQ-23101（甲状腺眼病，治疗用生物制品1类）新药临床试验申请待国家局审评审批。对照2025年报"SQ-24071已获得临床试验批准通知书"的表述，该产品已进入Ⅰ期临床并完成首例入组，研发推进符合预期。

20亿元级的研发中心建设项目在定增终止后由自有资金接续，其建设进度与资金安排的平衡将成为后续报告期的观察点。

四、核心能力建设：研发投入强度跃升，管线向生物药与眼底延伸

2026年上半年公司研发投入161,302,852.97元（1.61亿元），同比增长60.61%，为近年同期最大增幅。值得注意的是，本期研发投入全部费用化处理（费用化研发支出161,302,852.97元），上年同期费用化91,760,465.26元、资本化8,673,117.39元，资本化研发支出本期为零。研发投入会计处理趋于审慎，同时当期利润端承担了全部研发增量成本。

2025年全年研发投入占营业收入比例为9.96%，较2024年的12.11%下降2.15个百分点；研发人员数量266人、占比11.10%，同比减少1.85%。2026年上半年研发投入金额与增速的双重抬升，表明公司在收入高增长阶段重新加大研发强度，费用化处理亦推高了当期研发费用的账面增幅（利润表口径研发费用同比增75.79%）。

专利产出方面，2026年上半年新增发明专利6项，2025年全年新增发明专利9项；截至2025年末，公司及子公司拥有发明专利74项。管线结构上，公司在保持化药仿创结合节奏（报告期新获SQ-753、SQ-792、SQ-788、SQ-758M等4个品种注册证书）的同时，治疗用生物制品1类项目（SQ-22031、SQ-23101）已进入临床阶段，眼底缓释制剂（SQ-129）与近视防控迭代产品（SQ-24071）构成中长期储备，研发布局呈现"巩固近视防控与干眼优势、向生物药与眼底疾病延伸"的特征。

五、财务表现与经营质量：增速回落中盈利质量改善

2026年上半年公司实现营业收入1,400,873,956.41元（14.01亿元），同比增长20.48%；归属于上市公司股东的净利润430,404,293.36元（4.30亿元），同比增长28.55%；扣除非经常性损益后净利润431,589,421.95元（4.32亿元），同比增长30.40%，扣非增速快于收入增速。经营活动产生的现金流量净额393,446,613.50元（3.93亿元），同比增长28.77%，与净利润增速基本同步。

盈利质量改善来自三个层面。其一，毛利率抬升：医药制造毛利率84.91%、同比提升1.87个百分点，滴眼剂毛利率86.45%、同比提升2.14个百分点，营业成本同比增长10.40%，明显低于收入增速。其二，费用增速受控：销售费用413,478,661.58元（4.13亿元），同比增长12.94%，低于收入增速7.54个百分点；管理费用同比增长3.72%；财务费用为-1,687,697.50元（-168.77万元），同比变动-152.15%，系利息支出减少及汇率波动影响。其三，利润含金量提升：本期非经常性损益为-118.51万元，上年同期为384.14万元；投资收益512.61万元，上年同期为6,500.00万元（来源为成本法核算的长期股权投资收益），经常性业务贡献的利润占比进一步提高。利润分配方面，本期董事会审议通过以354,917,774股为基数、向全体股东每10股派发现金红利3元（含税）的预案，2025年报预案为每10股派发现金红利10元（含税）并转增4.5股，2025年实施完成的2024年度及2025年半年度利润分配方案合计分红4.34亿元。

需要关注的矛盾点在于：公司2026年上半年收入增速（+20.48%）低于2025年同期（+30.38%）和2025年全年（+27.24%），增速中枢下移；而在2025年上半年归母净利润同比+97.75%的高基数上，本期28.55%的利润增速仍高于收入增速，增长质量对增速回落的对冲作用明显。

六、风险认知演进：风险清单收敛，表述保持稳定

公司披露的风险因素由2025年半年报的8项（含质量控制风险、募集资金投资项目风险）收敛为2025年年报及2026年半年报的6项。2026年中报列示的风险为：行业政策调整及药品降价风险、行业竞争加剧风险、业绩增长放缓及业绩未达预期风险、研发项目未达预期风险、成本上涨风险、规模快速扩张带来的管理风险，与2025年年报完全一致，应对措施的表述亦基本相同。

风险清单的收敛与公司资本运作进程相呼应：2020年度向特定对象发行股票募投项目已结项，"募集资金投资项目风险"随之移除；2025年启动的定增项目在2026年5月终止后亦未单列风险。管理层对风险的判断保持稳定：药品降价（医保控费、集中采购、招投标政策）始终列于首位，而研发未达预期风险被持续强调，与公司当期研发投入大幅加码、管线递进推进的经营节奏一致。

综合结论

纵向对比2025年年报与2026年半年报，兴齐眼药的管理层讨论呈现如下主线：战略框架保持稳定，执行重心从产能建设与渠道铺陈转向创新深度与盈利质量；增长引擎仍为滴眼剂（阿托品、环孢素双核心），但增速自高点回落，公司以毛利率提升、费用率下降和经常性利润占比上升对冲增速换挡；研发投入强度跃升且全部费用化，管线向生物药、眼底缓释制剂与近视防控迭代产品延伸，为中长期增长储备选项；定增终止使研发中心建设转入内生资金支持，资本开支与现金流的平衡需持续观察。公司以20.48%的收入增速在医药制造业整体持平的行业环境中实现显著超额增长，但产品高度集中于两款单品、无新医保准入与集采纳入的状态，决定了未来业绩对存量市场放量与研发管线兑现的依赖度仍然较高。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。