科恒股份2026年中报管理层讨论：营收恢复增长10.22%、亏损收窄65.45%，装备业务仍是减亏关键变量

一、战略主题演变：从"重塑经营体质"转向"减亏至扭亏"

2025年年报将全年经营环境定性为"锂电池行业竞争加剧、下游客户回款放缓"，管理层围绕"重塑经营体质、提升经营效率"展开工作，落地了格力供应链向深圳浩能债转股、历史欠款专项清收、"总部-板块-基地"三级架构优化及人力资源改革等动作。2026年半年报则将外部环境定性为"全球能源转型进程持续推进、锂电产业链整体需求保持稳步上行"，战略表述延续"研发驱动、产业创新、内外融通、高质量发展"，但经营重心明确转向"全力推进减亏至扭亏的目标落地"。

两个报告期的共通策略在于：材料业务被定位为盈利修复的压舱石，装备业务延续"聚焦优质订单、不盲目追求规模扩张"的取舍逻辑。战略口径的连续性表明，管理层两期均确认公司核心竞争力与持续经营能力不存在重大不利变化，区别在于2026年上半年的表述已从防御性的"塑体质"切换为进攻性的"扭亏目标"。

二、业务结构变化：材料板块占比抬升，增长引擎进一步向正极材料集中

分产品看，新能源正极材料成为唯一持续放量的核心引擎：2025年实现营收12.67亿元、同比增长13.96%，毛利率8.85%、同比修复7.87个百分点；2026年上半年实现营收5.86亿元、同比增长12.47%，毛利率进一步升至10.92%、同比再提升2.57个百分点。2026年上半年正极材料不含税销售均价为189.00元/kg，较2025年129.07元/kg上涨46.43%，与四氧化三钴、碳酸锂价格上行周期相印证。

收缩与调整同样清晰：新材料智能装备2025年营收0.23亿元、同比-73.07%，当年注销江苏科恒、惠州德隆两家子公司；2026年上半年新设广东科恒稀土新材料有限公司，稀土板块延续加码。装备业务层面，新能源智能装备2025年营收5.80亿元、同比-24.72%，毛利率-0.52%；2026年上半年营收1.91亿元、同比-0.50%，毛利率转正至6.27%但同比微降0.17个百分点。子公司层面，深圳浩能2025年净亏损2.38亿元，2026年上半年净亏损0.73亿元；英德科恒2025年净利润0.24亿元，2026年上半年净利润0.18亿元，"材料盈利、装备亏损"的结构在半年维度上延续。

三、关键措施执行情况：2026年度经营计划的上半年检验

2025年年报提出四项2026年度经营计划，半年报对应进展如下：

• 优选订单与回款管理：2026年上半年信用减值转回858.26万元，说明收回客户款项并冲回以前年度减值；应收账款期末余额5.53亿元，较2025年末6.28亿元下降11.88%。报告期末应收账款及合同资产前五大客户合计占比31.15%，坏账准备及减值准备余额合计1.45亿元。
• 降本增效：材料业务毛利率升至11.44%，其中正极材料毛利率10.92%，成本管控效果在报表中体现。
• 研发持续加码：研发投入4,385.55万元，同比增长9.64%，投入强度（占营收比例）由2025年的4.27%升至4.98%。
• 海外市场突破：2026年5月，深圳浩能在CIBF2026上与韩国CIS公司就海外涂布机项目达成合作协议。2025年公司尚处于欧洲电池展展示阶段，2026年上半年已落地具体海外订单合作。
• 稀土产品产业化：2025年报中处于"在研"状态的低衰减铈锆固溶体项目，2026年上半年转化为三款低衰减高热稳定性稀土储氧材料新品，已通过国内头部催化剂客户台架及整车排放测试并开始批量供货，构成研发到产业化的完整闭环。

执行中的短板同样可见：2025年报强调的"全力推动定增事项落地"在半年报中未披露进展；装备板块盈利改善目标尚未兑现，深圳浩能2026年上半年仍亏损0.73亿元，合并报表层面的减亏主要来自材料板块及减值的收窄。

四、核心能力建设：研发强度提升，技术成果进入集中兑现期

研发投入由2025年的0.88亿元（占营收4.27%）提升至2026年上半年的0.44亿元（占营收4.98%）。专利储备方面，截至2025年末材料及稀土业务有效授权专利115件（其中发明专利75件）、智能装备业务110件（其中发明专利24件）；2026年上半年新增材料及稀土业务发明专利4件、实用新型专利1件，另有3件发明专利获受理，智能装备业务新增实用新型专利授权1件。

荣誉成果进入集中兑现期：2025年公司与华中科技大学合作的"大容量锂离子电池精准制造核心技术与装备"获国家科技进步二等奖；2026年上半年，公司及英德科恒参与完成的"高比能高功率锂离子电池层状氧化物正极材料关键技术及应用"、深圳浩能主导完成的"大容量锂离子电池电极高效高精挤压涂布关键技术及装备"分获2025年度广东省科学技术奖-科技进步奖二等奖。

产品认证梯队显示公司在高端正极材料上的推进节奏：4.40V/4.45V高电压高倍率型及超高倍率产品已批量供货，4.45V-4.53V容量型产品通过认证，4.55V、4.58V产品与头部客户联合攻关；三元中镍4.40V 613高电压产品、8系高镍产品已批量出货，9系超高镍产品完成大客户小试/中试认证。前沿方向延续固态电池正极材料、O2相高容量高压实钴酸锂、补锂剂材料及装备端干法电极、钙钛矿设备的布局。

五、财务表现与经营质量：收入转增、亏损收窄，现金流与净资产仍承压

减亏的驱动结构清晰：一是正极材料毛利率连续两期修复；二是资产减值大幅收窄，由2025年全年计提1.18亿元降至2026年上半年0.35亿元（占利润总额59.61%，主要为存货跌价准备）；三是期货套保实现投资收益544.30万元，公司称与原材料价值波动形成较好对冲。

值得关注的压力项集中在三处：

• 经营现金流由正转负：2026年上半年为-348.56万元，管理层归因于子公司浩能科技销售回款减少；而2025年全年经营现金流为3,577.19万元、同比增长120.70%，现金流转正的良好势头未能在半年维度延续。
• 净资产继续收缩：期末归母净资产0.52亿元，较2025年末下降39.19%，加权平均净资产收益率为-48.74%。
• 存货与受限资产高企：期末存货8.63亿元、占总资产38.28%，占比较2025年末的36.49%继续上升；受限资产账面价值合计8.54亿元，其中应收账款质押账面价值4.84亿元。新能源正极材料2025年末库存量1,535.15吨、同比增加60.37%，管理层解释为市场需求量增加、在手订单充足。

与之对应，合同负债期末3.64亿元、较年初增加9.82%，管理层披露主要系浩能科技取得客户预收款所致，装备业务存在订单改善迹象；但截至报告期末已签约未履约义务对应收入0.87亿元，低于2025年末的1.49亿元。

六、风险认知的演进：框架稳定，原材料价格判断出现修正

两期报告的风险框架保持一致，均为技术路线迭代、原材料价格波动、应收账款回收三类，应对措施也延续了"前瞻研发+产业链协同"、"长协锁价+期货套保+价格预警"、"利润+回款双轮驱动"的组合。差异体现在具体判断上：

• 原材料价格预期修正：2025年报判断"碳酸锂价格易跌难涨、钴价上行成为市场共识"；2026年半年报调整为"碳酸锂处于紧平衡格局、价格走势取决于现货供给兑现，钴价因回收端供给增长呈震荡走弱态势，镍价受印尼政策收紧与结构性过剩双重压力维持震荡"。
• 技术风险描述侧重变化：2025年报对外部技术演进做了较详细的预判（固态电池2027-2030年商业化、钠电池渗透率提升至约15%等）；2026年半年报将技术风险表述收敛为对公司自身布局能力的评估，未再给出具体时间表。
• 应收账款规模验证：应收账款余额由2025年末6.28亿元降至2026年上半年末5.53亿元，但减值准备余额仍达1.45亿元，风险敞口随余额下降同步收窄。

综合结论

两个报告期数据的联动显示，科恒股份正处在"材料盈利修复、装备减亏推进"的转折区间：营业收入重回增长、归母净利润减亏65.45%，正极材料毛利率连续两期上行且销售均价显著抬升，稀土储氧材料新产品落地批量供货，装备板块实现韩国市场海外订单签约，研发投入强度同步提升至4.98%。但经营现金流由正转负、归母净资产继续收缩39.19%、装备板块仍产生0.73亿元净亏损，表明减亏目标的最终兑现仍取决于装备业务订单质量与回款节奏的改善程度，以及正极材料原材料价格走势的稳定性。公司管理层对行业结构性分化、装备竞争加剧的认知在两期报告中保持一致，经营重心已从规模收缩期的"止血"转向盈利改善期的"减亏至扭亏"，后续半年报将成为检验该转型成效的关键窗口。

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