旭升集团2026年中报：主业修复与储能放量兑现，国资入主及海外产能落地打开新阶段

一、战略主题演变：从"韧性"转向"释放"，国资赋能成为新变量

旭升集团两期财报对经营环境的定调呈现明显切换。2025年年报将当年定义为"主业经营韧性持续增强"之年，管理层在"主业稳固+新业务突破"框架下推进多元化；2026年半年报则将表述升级为"主业增长韧性持续释放，新兴产业布局加速落地"，并新增第五个专题"国资战略赋能开启发展新阶段"。

管理层在半年报中对控制权变更的定性是"产业协同价值逐步释放"，提出控股股东将以国资平台在资源、市场、资本、技术等方面赋能，推动汽车轻量化、具身智能、储能、低空经济及高端智造产业。战略表述从"人形机器人"更新为"具身智能"，与下游产业术语演进同步，业务外延由单一汽车配套向多场景轻量化方案商延伸的方向在两份报告中保持一致。

二、业务结构变化：汽车主业重拾增长，储能延续高景气度

分产品收入结构显示，公司增长引擎在2025年至2026年上半年间经历了一轮切换：2025年汽车类收入下滑、储能类高增；2026年上半年汽车主业恢复增长，储能维持放量态势。

2025年汽车类收入下滑3.91%，管理层归因于"部分传统项目生命周期切换以及客户结构调整"；储能类收入增长96.47%，且毛利率40.28%显著高于汽车类的16.12%，成为当年利润结构改善的主要来源。2026年上半年，汽车零部件业务收入19.40亿元（不含模具），同比增长13.76%，管理层表述为"呈现稳步复苏态势"；储能相关产品收入2.91亿元，管理层称"客户和产品呈多元化发展，下半年有望持续放量"。

分地区看，外销占比小幅上行：2026年上半年外销收入105,767.39万元，占主营业务收入比重44.23%，高于2025年度的43.31%和2024年度的43.09%。按全口径（含其他业务）计算，2026年上半年外销10.59亿元、内销13.69亿元。

三、关键措施执行情况：海外基地进入产出爬坡，第二曲线从规划走向兑现

将2025年年报"经营计划"与2026年上半年"经营情况讨论"逐项对照，多数承诺已转化为可验证的进展：

• 全球化产能布局：2025年年报披露墨西哥基地处于"设备安装调试、产线导入"，泰国基地处于"规划建设"阶段；2026年上半年墨西哥基地"部分项目已陆续投产，目前处于产线爬坡阶段，产品良率、生产效率及本地化采购比例稳步提升"，泰国基地"已完成厂房基础建设，设备安装调试、产线导入及运营准备工作有序开展"。管理层对布局的表述由"雏形进一步显现"升级为"'国内+北美+东南亚'的全球产能布局进一步完善"。
• 储能第二增长曲线：2025年储能类收入5.69亿元（+96.47%）验证第一轮放量；2026年上半年储能类收入2.91亿元，在总量中占比已超过十分之一，配套产品从储能电池外壳延伸至散热模块外壳、结构支架。
• 具身智能业务：2025年年报披露机器人业务处于"客户验证、样件交付和小批量生产"阶段；2026年上半年更新为"客户开拓、产品验证、样件交付及小批量、量产项目推进等方面取得积极进展"，并明确部分项目"进入小批量或量产阶段"，产品覆盖执行器壳体、躯干结构件、胸腔类零部件。
• 子公司质量改善：湖州子公司（汽车零部件、集成、储能产品）2025年净利润-5,029.40万元，2026年上半年转正为64.00万元，同期营业收入由18,564.23万元增至25,856.00万元，产能爬坡对利润的拖累正在收敛。

需要关注的是，2026年上半年公司注销了无实质经营业务的全资子公司旭升铝镁铸业（2026年5月22日完成注销），延续了2025年注销控股子公司和升铝瓶的资产精简路径，管理层称此举为"精简现有投资布局与结构，降低管理成本"。

四、核心能力建设：研发强度维持，专利积累进入平稳期

研发费用增速（+13.36%）略低于营收增速（+15.86%），研发强度保持平稳。专利数量由2025年末的381件增至2026年上半年末的383件，新增节奏较2025年（全年新增66件）明显放缓，技术储备或由数量积累转向重点方向集中。工艺侧，公司持续投入镁合金、半固态注射成形及前瞻性轻量化技术研发，围绕新能源三电系统、车身结构件、具身智能结构件推进客户验证和产业化应用，三大铝合金成型工艺（压铸、锻造、挤压）的协同能力在两份财报中被反复强调为竞争壁垒的核心。

五、财务表现与经营质量：量利双修复，现金流改善

2026年上半年归母净利润增速（+18.48%）高于扣非净利润增速（+14.86%），差额主要来自非经常性损益合计3,444.29万元，其中计入当期损益的政府补助3,082.53万元、金融资产公允价值变动收益1,053.42万元。扣除股份支付影响后的净利润2.51亿元，同比增长25.25%，高于报表净利润增速，表明股权激励费用对当期利润形成一定摊薄。

经营质量层面有两组数据值得关注。其一，2025年经营现金流净额同比下滑44.64%（管理层解释系购买商品、接受劳务支付现金及支付的各项税费增加），2026年上半年该指标回升至3.84亿元（+27.89%），与净利润的匹配度改善。其二，2026年上半年投资活动现金流净额由上年同期的-4.43亿元转为+2,489.42万元，管理层解释为购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金减少，海外产能资本开支高峰或已过去，墨西哥、泰国基地进入产出与爬坡阶段。

费用端，2026年上半年销售费用1,182.48万元（+75.34%）、管理费用1.14亿元（+24.95%），均受业务增长及职工薪酬增加影响；财务费用3,765.07万元，上年同期为-150.92万元，管理层明确归因于汇率变动导致的汇兑损益变化，外销收入占比44.23%意味着汇率波动对利润表的影响权重上升。

资产负债端延续2025年的"去杠杆"路径：2025年公司完成"升24转债"赎回，应付债券及对应其他权益工具清零，资本公积增至53.91亿元（+100.35%），长期借款由8.47亿元降至0.90亿元（-89.37%）；2026年上半年末总资产128.14亿元（较期初-2.21%），归母净资产92.93亿元（较期初+0.48%）。

股东回报方面，公司于2026年6月18日完成2025年度权益分派，每股派现0.16元（含税），合计1.84亿元；最近三个会计年度累计现金分红7.60亿元（含税），现金分红比例152.48%。公司还于2026年4月23日披露"提质增效重回报"行动方案并披露半年度评估报告。

六、风险认知的演进：清单收敛，关税与产业落地节奏居前

对比2025年半年报、2025年年报与2026年半年报的风险披露，管理层风险框架呈现"收敛但深化"的特征：

• 2025年半年报列示5项风险，其中单列"收入倚重于主要客户的风险"；2025年年报与2026年半年报均收敛为4项，客户集中度风险不再单列，相关表述并入行业竞争风险。
• 2026年半年报风险清单与2025年年报完全一致：行业波动及市场竞争加剧、中美贸易争端和关税壁垒、新产业发展不及预期、原材料价格波动。其中贸易风险项披露外销占比44.23%，并提示"货交承运人"模式虽不承担后续出口风险，但仍可能"间接影响短期出口业务和中长期市场规划和投入"。
• 行业判断显著转谨慎：2025年年报引用S&P Global Mobility数据称全球轻型汽车销量约9,170万辆、同比增长约4%，"首次恢复至2019年外部宏观环境变化前水平"；2026年半年报引用同期预测称2026年全球轻型汽车销量预计约8,940万辆、较2025年下降约2.7%，"市场需求分化、贸易环境变化及能源价格波动等因素对行业运行形成一定影响"。同期中国汽车产销同比分别下降4.0%和4.1%，新能源汽车渗透率49.6%（6月升至58.5%），出口509.6万辆（+65.3%）成为重要增量。
• 新产业风险方面，管理层对具身智能的判断从"产业化进程持续推进"调整为"仍处于产业化早期阶段，行业整体在技术成熟度、成本控制、商业化落地节奏及终端应用场景拓展等方面仍存在一定不确定性"，对应政策端2026年《政府工作报告》及工信部实景实训专项行动推动行业由样机展示转向规模化应用。

综合结论

2026年半年报是旭升集团控制权变更后的首份定期报告，管理层讨论与分析呈现三条主线：其一，经营层面，汽车主业在2025年收入下滑后于2026年上半年恢复13.76%增长，储能业务连续第二年放量，收入结构由单一汽车配套转向"汽车+储能+具身智能"的多元组合，储能类40.28%的毛利率（2025年）相对汽车类16.12%的毛利率形成结构性支撑；其二，全球化层面，墨西哥基地从建设期转入投产爬坡期、泰国基地完成厂房基础建设，叠加公司2025年在新加坡设立四家主体及泰国两家主体的动作，海外产能从资本开支高峰进入产出验证阶段，境外资产占总资产比例由5.75%升至6.10%；其三，治理层面，广州工控集团入主后董事会完成换届，管理层首次将"国资赋能"写入经营讨论，并将低空经济纳入战略视野，同时公司以较高分红比例和"提质增效重回报"行动方案回应股东回报诉求。

需要持续跟踪的平衡点在于：汽车行业总量进入阶段性调整（2026年全球轻型车销量预计下滑2.7%），公司43%以上收入来自外销，中美贸易与关税政策的不确定性仍构成主要外部变量；具身智能业务尚处小批量向量产过渡阶段，其对收入的贡献在半年报中尚未单独披露；财务费用因汇兑损益转正，费用端对利润的影响仍需观察汇率走势。

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