诺斯贝尔2026年半年报：扣非净利增120.20%，护肤系列接棒成增长引擎

一、战略主题演变：更名落地，"聚焦客户、聚焦产品"从确立走向深化

2025年年报首次系统阐述了"聚焦客户、聚焦产品"战略，并将其与"研发平台化、生产自动化、管理系统化、工厂品牌化"的发展策略并列，明确以"成为世界一流的美丽健康企业"为愿景。2026年半年报中，管理层延续同一战略表述，并将其细化为"主动筛选优质客户、聚焦高质量订单"与"聚焦品类升级、围绕剂型创新、功效提升、场景细分搭建全品类创新产品矩阵"的具体打法。

更具标志性的变化发生在公司治理层面：2026年8月11日起，证券简称由"青松股份"变更为"诺斯贝尔"，与核心子公司字号统一。公司对此的解释是原"青松"字号带有原松节油深加工业务的历史印记，难以反映当前经营状况。结合母公司职能表述从业务经营转向"战略决策与资本配置"，依托下属子公司构建"化妆品制造、化妆品原料开发、化妆品功效检测"产业矩阵，公司战略重心已明确收敛至化妆品ODM主业及其产业链延伸环节。

二、业务结构变化：增长引擎从面膜单核切换为护肤引领、多品类共振

2025年全年，面膜系列以+30.02%的增速贡献收入105,941.36万元，占比升至47.74%，是当年增长的绝对主力；湿巾系列（-9.36%）与其他产品系列（-17.58%）同步收缩。进入2026年上半年，各品类增速与结构发生明显切换：

数据表明：面膜系列基数最高但增速放缓至+12.31%，护肤系列以+29.26%的增速成为上半年最大增量来源，2025年收缩的湿巾系列亦修复至+19.52%。三大品类毛利率同步上行，带动化妆品业务整体毛利率达到18.99%，同比增加1.48个百分点。管理层将结构优化归因于"聚焦客户、聚焦产品"战略下高附加值品类放量，2025年经营回顾中提到的BFS次抛、油类护肤、湿敷棉等聚焦品类与2026年上半年护肤系列高速增长相互印证。

三、关键措施执行：2026年经营计划与上半年执行情况对照

2025年年报提出2026年五项经营计划，从半年报披露信息看，各项计划均有对应进展：

2025年年报部署的148亩土地项目处置亦于年内全部收尾，2025年10月收到剩余转让款14,311.60万元，相关非经常性收益在当期确认。2026年上半年，公司另与鸿嘉科技签署15年期厂房租赁预约框架协议（租金总额约33,411.03万元含税），指向生产基地的长期布局。

四、核心能力建设：专利结构升级，研发投入保持双位数增长

研发投入延续扩张：2025年全年研发投入7,646.91万元（占营业收入3.45%，+18.65%）；2026年上半年研发投入3,705.64万元，同比+9.45%。专利持有量从2025年末的147项（发明专利85项）增至2026年6月末的158项（发明专利93项），发明专利净增8项，专利结构向含金量更高的发明专利集中。

产学研与原料创新合作面扩大：2025年年报的合作方包括中新国际联合研究院、香港纳米及先进材料研发院、延边大学；2026年上半年新增暨南大学、香港应用科技研究院，并落地与森馨科技的天然着色剂合作。管理层的护城河表述保持稳定，仍为人才、客户资源、供应链、研发创新、质量控制、生产制造六大优势，但2026年上半年在"研发创新优势"中新增了植物细胞智造、外囊泡递送、3D培养基质胶等合成生物学方向的技术储备，显示能力壁垒从传统剂型制造向原料端生物技术延伸。

五、财务表现与经营质量：盈利结构去一次性化，现金流维持高位

值得关注的结构性变化在于盈利质量：2025年归母净利润15,322.77万元中包含非经常性损益2,967.44万元（其中非流动性资产处置损益3,323.62万元，主要来自148亩土地项目）；2026年上半年非经常性损益为-85.49万元，扣非净利润（5,719.04万元）反超归母净利润（5,633.55万元），说明上半年利润全部来自主业经营，已无一次性收益支撑。2026年第一季度归母净利润2,192.36万元、扣非净利润2,151.18万元，均较上年同期大幅增长（+1048.09%/+1525.58%），上半年整体延续高增。

资产负债表端，期末货币资金79,016.24万元，较年初58,789.08万元增长；应收账款46,073.93万元，较年初53,555.93万元下降，回款改善；存货33,405.01万元，较年初27,668.79万元上升，与管理层"年度招标、战略备货"的采购策略相符。子公司诺斯贝尔化妆品公司上半年实现营收110,224.46万元、净利润7,499.81万元，占合并营收的99.59%，上市公司实质为单业务主体。

六、风险认知演进：汇率风险由提示转为实质损益，出口依存度上升

两期报告的风险章节框架基本一致（宏观经济、原材料、市场竞争、产品质量、环保、产能利用率、毛利率、业绩下滑、汇率九项），但风险的实际演变有两点值得关注：

其一，汇率风险从"纸面提示"变为"已兑现损失"。2025年自营出口占主营业务收入18.14%，全年汇兑净收益31.11万元；2026年上半年出口占比升至20.76%，汇兑净损失442.62万元，带动财务费用同比+482.25%至474.34万元，成为上半年利润的净抵减项。外销占比提升背景下，汇率波动对利润的影响权重正在加大。

其二，产能利用率不足风险依然存在。2025年年报披露的设计产能利用率分别为面膜57.51%、护肤品48.13%、湿巾29.99%，管理层明示"产能利用率总体不高"，2026年上半年湿巾系列收入虽修复至+19.52%，但未披露最新产能利用率数据，该项风险敞口未见收敛迹象。

行业判断方面，管理层对市场环境的定性两期连贯：2025年全年限额以上化妆品零售总额4,653亿元（+5.1%），2026年上半年2,445亿元（+6.3%），均高于社零增速，管理层维持"稳步复苏"判断；2026年上半年线下渠道交易额2,305.19亿元（+2.13%）在连续多年下滑后首次正增长，被管理层解读为体验式消费价值的验证。同时，2025年行业淘汰品牌26,941个（占活跃品牌41.08%）的数据被两期报告共同引用，"马太效应加剧、资源向头部集中"的行业判断构成公司作为头部ODM企业的增长逻辑基础。

综合结论

2025年年报至2026年半年报期间，管理层讨论与分析的演进主线清晰：战略上，公司以更名完成对化妆品ODM主业的最终聚焦，"聚焦客户、聚焦产品"从战略表述转化为客户结构优化（高附加值订单占比提升）与产品结构升级（护肤系列+29.26%、湿巾修复）的实质经营结果；财务上，营收增速从+14.41%提升至+18.16%，扣非净利润连续高增且非经常性收益依赖消失，毛利率连续两个报告期同比改善，经营现金流持续高于当期净利润；能力建设上，研发投入增速、发明专利增量与合成生物学方向的技术储备共同指向从"制造工厂"向"研发驱动的美丽健康综合服务商"的转型。需要持续跟踪的变量包括：出口占比上升带来的汇兑损益放大效应、湿巾产能利用率修复进度，以及原材料库存上升在价格下行周期中的减值风险。

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