健尔康2026年中报：新产品放量带动营收重回增长，"提质增效"主线延续、海外布局提速

一、战略主题演变：宏观判断趋严，增长逻辑从"应对冲击"转向"新品驱动"

管理层2026年上半年对宏观环境的定调延续了2025年的审慎态度，措辞进一步细化。2025年半年报表述为"全球经济增长面临诸多严峻挑战，贸易紧张局势加剧，全球政策不确定性上升"；2025年年报为"全球经济增长面临多重严峻挑战，贸易紧张局势持续加剧"；2026年半年报进一步叠加"产业链供应链扰动加大，对企业经营发展形成广泛冲击"。

三份报告均以"提质增效、稳进突围"为年度工作主线，战略表述高度连续，但执行重心发生了变化：

• 2025年半年报：侧重"确保公司持续稳定健康发展"；
• 2025年年报：总结为"前三季度下滑、第四季度回暖"，战略重心在于对冲美国关税政策冲击；
• 2026年半年报：经营结果转正，管理层将增长归因于"深耕境外大客户新产品需求、新产品销售放量、持续优化产品结构及产品毛利率稳步提升"，增长逻辑由"稳住基本盘"切换为"结构驱动"。

二、业务结构变化：护理类修复、高毛利品类扩容、境外集中度再升

公司主营产品覆盖手术耗材、护理、清洁消毒、高分子及辅助四大类，超130个品种。2025年年报显示，护理类收入受美国关税政策影响同比下降11.67%，消毒清洁类（+17.21%）与高分子及辅助类（+10.11%）成为当年增长引擎。2026年上半年，这一结构变化在半年维度延续并强化。

按营业收入分解信息口径（含其他业务，合计口径与利润表营业收入存在口径差异）：

对照显示：护理产品收入由1.51亿元回升至1.60亿元，是2025年受关税冲击最大的品类，修复幅度最为明显；高分子及辅助类、消毒清洁类连续两个报告期保持增长，其中高分子及辅助类为全产品线毛利率最高（2025年全年40.28%），2026年上半年收入0.97亿元已超过2025年全年1.81亿元的一半；手术耗材为唯一持续收缩的品类。2025年年报披露的产销量数据印证了这一切换——纱布片、纱布卷、无纺布片产销下降，而酒精片、润滑剂、连接管实现销售增长。

分地区看，境外主导格局在2026年上半年进一步巩固，境内收入同比收缩：

三、关键措施执行情况：大客户战略与海外产能落地推进，汇率对冲效果待验证

将2025年年报"关于公司未来发展的讨论与分析"提出的经营计划与2026年半年报执行情况对照，可识别出延续性较强的三条主线：

• 大客户深度开发：2025年年报提出"参与到大客户的研发端，进行差异化与定制化开发"；2026年半年报披露"主要客户均有多个新项目在持续稳定推进"，并将上半年营收增长直接归因于"境外大客户新产品需求"。2025年年报显示前五名客户销售额7.69亿元、占年度销售总额的75.03%，客户集中度维持高位。
• 海外产能与新产能建设：2025年年报披露"布局海外产能，新建越南生产基地"导致管理费用增长29.53%；2026年半年报在建工程0.72亿元、较上年末增长168.15%，归因于募投项目投入增加，风险应对措施亦明确"加快推进越南生产基地布局，有效分散贸易摩擦带来的经营风险"。海外扩张从费用投入期进入资本开支期。
• 降本增效与精益制造：两期报告均强调技改创新、智能化改造与精细化生产，2026年半年报在"精益制造"章节的描述与2025年年报基本一致，属于持续执行的常态性举措。

两项措施的执行效果存在分化：

• 汇率对冲：2025年年报披露已与核心客户建立汇率联动调价机制、适时开展远期结售汇，但2026年上半年财务费用仍转为净支出0.13亿元（上年同期为-536.04万元），管理层解释为"本报告期利息收入同比减少以及汇兑损失同比增加"。汇率风险的实际对冲效果仍构成利润端的扰动项。
• 国内市场策略：2025年年报销售费用增长8.46%（加大新品市场开拓），2026年上半年销售费用下降3.01%，管理层解释为"根据国内市场销售情况加强对国内营销费用的控制"，与境内收入收缩（0.50亿元降至0.44亿元）相互印证。

此外，截至2026年6月30日，公司已签订合同但尚未履行完毕的履约义务对应收入为2.40亿元，较2025年年末的2.05亿元增加，管理层预计全部于2026年度确认收入，为下半年收入提供了一定的前瞻性参照。

四、核心能力建设：研发投入由降转升，专利与注册资质持续累积

2025年年报期间新增国内Ⅰ类医疗器械备案1项、Ⅱ类医疗器械注册1项、美国药品NDC编码2项、美国FDA产品列明9项；研发投入0.41亿元、占营业收入3.97%，研发人员158人、占总人数9.33%，当年研发费用同比微降0.10%。2026年上半年研发费用0.20亿元、同比增长6.08%，研发投入由降转升。

公司在两期报告中均强调的竞争壁垒包括：2017—2024年连续八年位居国内医用敷料出口企业第四名（中国医药保健品进出口商会统计）、覆盖美国FDA/欧盟CE等认证资质、与Cardinal、Medline、McKesson、Owens & Minor等国际品牌商的长期合作（其中Cardinal、McKesson为《财富》世界500强企业）、国内终端覆盖超6万家药店门店。出口排名、客户结构等核心竞争要素在两期报告间未发生变化。

需要关注的是新设及海外子公司仍处于投入期：2026年上半年健力源医疗净利润-453.88万元、恒泰医疗净利润-3.89万元、江苏恒通净利润-33.57万元，而常州健泽（净利润390.73万元）、常州融信（净利润171.35万元）为主要盈利来源。

五、财务表现与经营质量：收入利润双转正，现金流稳健，汇率与资本结构变动值得关注

• 盈利修复：营业收入、归母净利润在2026年上半年均由负转正，分别增长5.79%和4.81%；但扣非净利润仅增长0.32%，与非经常性损益增加（合计461.71万元，含理财产品公允价值变动收益321.23万元、政府补助180.83万元）相关，主业利润修复幅度弱于表观净利润。
• 现金流质量：经营活动现金流净额0.93亿元、同比增长4.56%，连续三期为正且规模高于同期归母净利润，管理层归因于销售规模增长。投资活动现金流净额-5.80亿元，主要系购买理财产品及购建固定资产支付现金增加。
• 资产结构变动：期末货币资金2.70亿元、较上年末下降64.77%，交易性金融资产5.30亿元（主要为理财产品），资产负债率由12.64%升至14.79%，仍处于低杠杆水平。资金运用从存款转向理财，对后续利息收入形成一定影响（2026年上半年财务费用中已体现利息收入同比减少）。
• 毛利率：2025年全年主营业务毛利率24.78%、同比增加1.75个百分点，医用产品毛利率25.02%、增加1.43个百分点；2026年上半年管理层表述为"产品毛利率稳步提升"。
• 文本口径提示：2026年半年报"经营情况的讨论与分析"中出现"随着各项举措成效逐步释放，第三、第四季度经营态势稳步向好、持续改善。全年主营业务未发生重大变化"等表述，与2025年年报文字高度重合，而半年度报告期截至2026年6月30日，相关季度与年度区间的表述与报告期存在时间错位，对应数据有待后续定期报告验证。

六、风险认知演进：从"中美贸易摩擦"具体事件到"宏观环境不确定性"系统性判断

将三期报告"可能面对的风险"章节对照，风险框架的演进路径清晰：

2025年半年报将关税冲击表述为具体事件（"中美贸易摩擦相关风险"，并附出口退税率13%的政策敏感性提示）；2025年年报起升级为系统性判断，将"国际地缘政治博弈日趋激烈、单边保护主义持续抬头、美国对华关税政策动态调整、区域性产业链重构、下游客户供应链多元化布局需求显著提升"纳入单一风险维度。2026年半年报沿用同一表述，未新增风险条目。

应对措施六条（政策跟踪、质量管控、供应链与调价机制、市场拓展、外汇对冲、越南基地布局）在两期报告间保持一致，说明管理层对风险的处理框架已趋于稳定，并将"越南生产基地布局"固化为贸易摩擦风险的主要对冲手段。

综合结论

健尔康2026年上半年实现营业收入4.93亿元、归母净利润0.50亿元，扭转了2025年连续两个报告期的下滑态势，管理层将其归因于境外大客户新产品放量与产品结构优化，与2025年年报"消毒清洁类、高分子及辅助类较快增长"的路径延续一致；高毛利率的高分子及辅助类、消毒清洁类品类扩容，叠加护理类修复，构成收入与毛利率双改善的基础。经营现金流连续为正且覆盖净利润，资产负债率保持在14.79%的低位。需要持续跟踪的变量包括：扣非利润增速（+0.32%）与表观利润增速的差距、汇率波动对财务费用的持续影响（上半年财务费用0.13亿元）、境内收入与营销投入的同时收缩，以及越南基地与募投项目资本开支（在建工程同比增长168.15%）能否如期转化为产能与利润。2026年中报"经营情况的讨论与分析"中出现的全年性表述与半年度报告期口径存在错位，相关数据的验证需待后续定期报告。

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