德创环保2026年中报：营收降15.26%亏损扩大，工程承压但海外占比升至46.32%、现金流转正

一、战略主题演变：从"稳基蓄势"到"稳收增利"，执行结果出现分化

2025年年报提出"稳基蓄势，聚力拓新"理念，并为2026年明确"稳收、增利"核心经营导向；2026年半年报经营讨论与分析开篇即锚定"稳收、增利"，坚守"深耕环保、开拓新能源"的核心发展思路，战略表述保持连续。但从执行结果看，三个目标维度出现明显分化：收入端"稳收"未兑现，利润端亏损扩大，而现金流端显著改善。

管理层将收入下滑归结为客户项目排期调整导致部分已完工产品交货推迟，利润转亏则叠加美元、印度卢比兑人民币汇率下跌产生的1,684.49万元汇兑损失及原材料涨价带来的毛利率缩减。现金流改善则源于前期项目回款、老项目付款减少及保函保证金到期收回。

二、业务结构变化：工程收入收缩，设备与海外权重上升

由于2026年半年报正文未单列分产品收入表，以下基于财务报表附注营业收入分解信息（合并口径）对比：

大气治理业务（烟气治理工程、脱硝催化剂、脱硫设备、除尘设备合计）报告期收入占比为95.15%，与2025年全年的95.00%基本持平，但内部结构变化显著：烟气治理工程收入同比减少约3成，是营收下滑的主要拖累，与"客户项目排期调整、交货推迟"的归因一致；脱硫设备、除尘设备则逆势增长。危废板块因越信环保不再纳入合并范围，废盐渣资源化利用处置收入同比缩水逾四成，叠加危险废物处理收入下降，固废业务体量明显收缩，公司同时对固废板块实施精细化管理与降本增效。

按经营地区拆分，海外权重进一步上升：外销收入1.93亿元，占总收入比例由上年同期的41.98%升至46.32%；内销收入2.24亿元，同比-21.61%，降幅显著大于外销的-6.48%。

三、关键措施执行情况：全球化实质推进，钠电进阶，固废收缩

对照2025年年报披露的2026年四项经营计划，半年度执行情况如下：

• 全球化市场战略：在印度、印度尼西亚、越南持续深耕的基础上，报告期出资设立越南子公司TUNA ENVIROTECH VIETNAM COMPANY LIMITED；管理层明确"将启动欧美高端环保市场布局战略"，依托板式脱硝核心技术与催化剂产品体系切入。船舶尾气脱硝业务商业化落地，蜂窝40孔SCR催化剂配套系统已取得CCS、BV、RS、RINA四家国际主流船级社型式认可，并已实现面向多家境内外船东的主机、辅机催化剂供货，宁波舟山港普陀船舶SCR催化剂产业项目持续建设。
• 技术创新驱动：波纹板式催化剂达成量产标准并被管理层表述为"成功打破国外产品市场垄断壁垒"；超低温抗硫催化剂、高孔数蜂窝催化剂达成量产；烧结烟气CO催化剂处于中试研发环节；COS水解催化剂聚焦高炉煤气有机硫处理。
• 钠电池攻坚：2025年年报中处于"实验室小试"阶段的FMZ103层状氧化物正极材料，报告期已推进至"完成多家钠电电芯企业投产前试制、开展小批量送样验证"，千吨级正极材料生产线与煤基负极小试生产线已建设完成，产品核心性能获客户验证。但子公司德创钠电报告期尚无收入，净亏损347.02万元，净资产为-396.78万元，仍处投入期。
• 固废板块整顿：实际动作体现为收缩——报告期处置绍兴越信环保科技有限公司，处置产生收益131.46万元，股权转让款尚待收回；飞乐环保报告期净利润82.92万元，高于宁波甬德板块整体（宁波甬德净亏损486.89万元）。

值得关注的一个矛盾点：海外扩张背景下，印度子公司TUNA ENVIROTECH PRIVATE LIMITED报告期净亏损1,383.42万元，较2025年全年的-281.79万元显著扩大；国内主要运营主体德拓智控亦由2025年全年盈利208.86万元转为报告期亏损315.41万元。

四、核心能力建设：研发强度提升，专利储备加快

报告期研发费用2,843.72万元，同比增长2.39%，增速高于营业收入增速，研发费用率较2025年全年的5.27%进一步提升。截至报告期末，公司及子公司拥有已授权专利235项，其中发明专利66项，较2025年末的206项（发明专利54项）分别增加29项和12项。除前述催化剂新品外，公司在燃机尾气治理、钢铁烧结烟气多污染物协同治理、高炉煤气前端脱硫等方向构建产品梯队，并与浙江大学绍兴研究院签署教科人"三位一体"合作项目。公司就"高炉煤气精脱硫及硫资源化利用技术装备"入选工信部2025年重大环保技术装备创新任务揭榜挂帅入围名单，并入选2025年度工业绿色低碳领域国际合作典型案例。

五、财务表现与经营质量：盈利承压与现金流转正并存

报告期营业成本3.43亿元，同比下降8.91%，降幅小于营业收入15.26%的降幅，毛利率同比缩减；财务费用3,048.33万元，同比+132.53%，其中汇兑损益1,684.49万元，为连续第二个报告期的大额汇兑损失（2025年全年汇兑影响为-1,323.70万元，2026年一季度为-1,248.88万元）。汇率风险已从账面波动演变为对利润的实际持续侵蚀。

资产质量层面，总资产较上年末下降15.14%，主要系越信环保出表（固定资产-32.77%、无形资产-39.01%、在建工程-61.18%）及偿还银行借款、融资租赁款所致；合同负债较上年末下降29.80%，显示期初预收款合同本期执行确认收入。截至报告期末商誉9,139.91万元，占总资产的5.38%、净资产的26.64%，管理层提示受危废填埋量及收储价格影响存在减值风险。经营现金流转正与应收款管理强化、保函保证金回收相关，但应收账款回收周期长仍是管理层列示的持续风险项。

六、风险认知的演进：汇率与国际形势风险表述升级

2025年年报与2026年半年报均列示六类风险（政策变动、应收账款回收、市场竞争、汇率波动、国际形势、商誉减值），结构未变，但表述方向有两点变化：一是汇率风险由"可能影响公司盈利水平"的预期式表述，转向报告期实际大额损失后的应对性安排（选择有利结算方式与币种、增加产品附加值）；二是国际形势风险从概括性描述扩展至"全球地缘冲突、各国贸易政策调整、境外投资审查收紧、区域社会治安波动"等多重外部因素，与管理层"启动欧美高端市场布局"的扩张动作形成对照。商誉占净资产比重由2025年末的24.37%升至26.64%。

综合结论

德创环保2026年上半年处于战略投入与经营承压并存的阶段：全球化布局（越南子公司设立、欧美市场启动、船舶SCR四船级社认证落地）与钠电产业化（小批量送样验证）均取得实质进展，海外收入占比升至46.32%，经营现金流转正；但"稳收、增利"在收入与利润端尚未兑现，烟气治理工程收入受客户排期调整大幅收缩、印度子公司亏损扩大、汇率与商誉风险持续暴露，均构成后续财报的观察重点。公司战略重心正从国内工程驱动向海外市场与催化剂产品驱动切换，这一切换的盈利验证仍需时间。

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