三维股份2026年中报：营收增长13.71%亏损扩大，技改降本进入兑现期

一、战略主题演变：从"内外协同"到"保客户、保利润、保增长"

2025年年报中，管理层将全年定调为"全球经济温和放缓、贸易保护主义升温、地缘冲突与债务风险叠加"的复杂环境，围绕"创新提质、开源节流、内外协同"核心战略推进技改增效、精益管理、技术创新、市场拓展四大重点。2026年半年报的宏观判断进一步收紧，管理层开篇即指出"受国际动荡局势影响，化工原材料大幅上涨，生产成本明显上升"，并以"技术创新、节能降耗、技改增效"为抓手，"对内消化成本难题，对外调整营销策略"，提出"保客户、保利润、保增长"的经营目标。

对比两期表述，战略主线保持了高度连续：技改降本与精益管理在两个报告期均居核心位置。差异在于，2026年上半年经营语境从被动"应对压力"转向主动"保增长"，收入端目标明显强化，而原材料成本上涨成为新的关键约束变量。

二、业务结构变化：化纤扭亏与轨交换挡，BDO仍是主要失血点

2025年年报披露的分行业数据（合并口径）显示全年收入结构如下：

2026年半年报未按行业拆分收入，但主要子公司经营数据呈现出业务板块间的明显分化：

化纤产业成为边际改善最显著的板块：材料科技2026年上半年实现盈利，扭转2025年全年亏损局面，管理层将其归因于纺丝生产线组件改造、耗材复用、能耗管控、原料价格周期研判等降本增效举措，纺丝、加捻总产量同比稳步提升。轨交板块在广西三维带动下回升，上半年销售收入1.22亿元，同比增长15.74%，管理层将增长归因于"国铁建设提速带动订单交付加快"。

值得注意的是轨交板块的矛盾信号：广西三维上半年收入增长，但新签合同同比略有收缩，管理层解释为"地铁建设速度减缓，且部分国铁投标项目距离公司生产基地较远、不具备中标条件"；截至2026年6月30日，广西三维存量合同未执行金额约4.54亿元，四川三维约4.22亿元，存量订单构成后续业绩支撑。分区域看，四川三维围绕成眉线、成德线、川藏铁路、成渝中线、成达万铁路等新签合同稳步提升，成为轨交业务的重要增量来源。

BDO板块仍为集团整体亏损的主因：内蒙古三维2026年上半年净利润-2.70亿元，管理层将其定性为"阶段性亏损"，归因于行业价格波动及折旧费用同比大幅增加，并预期"随着技改项目陆续投产达效、一体化降本效应逐步释放，盈利能力有望稳步修复"。

三、关键措施执行情况：2025年经营计划与2026年上半年实际进展对照

2025年年报提出2026年度五项重点技改项目及多项经营计划，2026年半年报披露的执行进展如下：

新材料板块中，电石炉尾气制氢项目是2025年报计划与2026年上半年执行衔接最完整的案例，其直接效果被管理层描述为"有效降低原料采购成本"；余热回收、泵组节电等配套项目预计下半年陆续投产，BDO成本优化的验证窗口在下半年。

橡胶板块的研发节奏保持延续：2025年完成23项新产品研发及优化改进项目、13项新产品通过省级科技成果认定，并完成76项降本增效项目；2026年上半年输送带领域立项15个高性能及特种工况研发项目，传动V带领域立项12个，同时省级博士后工作站通过评审并授牌。海外渠道开拓在2026年上半年出现实质增量，公司新获南非、秘鲁、意大利、智利等地21家客户，海外订单加速落地，与此前"加大品牌攻势"的营销策略形成对应。

四、核心能力建设：研发投入收窄，专利披露口径发生变化

研发费用连续两期同比下降，2026年上半年降幅扩大至7.43%，同期营业收入增长13.71%，研发强度被动摊薄。专利方面，2025年年报披露轨道交通板块累计持有4项发明专利、31项实用新型专利、6项科技成果转化，橡胶制品板块报告期内新增3项发明专利、1项实用新型专利，累计35项发明专利、28项实用新型专利；2026年半年报披露轨道交通板块专利数量与此持平，而橡胶制品板块披露口径调整为累计33项发明专利、15项实用新型专利，与2025年报口径相比出现收缩，两端数据的差异值得后续报告关注。

能力建设亮点集中在平台与资质层面：内蒙古三维获评2025年内蒙古自治区先进级智能工厂，获内蒙古自治区BDO产业技术创新中心授牌，并签署"院士联合创新中心"三方合作协议；新材料板块高级工程师3人、中级工程师25人、专业技术人员200余人。公司在橡胶胶带领域作为标准起草企业，累计参与29项国家标准、15项行业标准制定，2025年报告期内参与起草2项国家标准和1项协会团体标准并完成发布。

五、财务表现与经营质量：收入重回增长，亏损与债务压力并存

收入端与现金流端的改善是2026年上半年报告的两个正向信号。营业收入同比增长13.71%，主要受胶带海外订单、轨交交付加快及化纤产销量回升带动；经营活动现金流净额1.51亿元，同比大幅增长4340.88%，管理层解释为"本期票据保证金、信用证保证金等支出减少"。

盈利端的压力来自成本与财务费用两端：营业成本同比增长19.82%，明显高于收入增速，管理层归因于化工原材料大幅上涨；财务费用1.04亿元，同比增长54.78%，与2025年全年52.07%的增幅同源——"资本化利息减少，费用化利息增加"——内蒙古三维BDO项目转固后，利息费用化及固定资产折旧（2025年末固定资产同比+137.29%）共同推高利润表负担。销售费用同比下降39.48%（市场开拓业务费减少），管理费用同比增长12.86%。

资产负债表方面，存货5.94亿元，较上年末增长26.89%；合同负债1.94亿元，增长58.16%（预收款项增加）；货币资金2.62亿元，下降6.80%；短期借款23.17亿元、长期借款16.24亿元，长期借款同比下降23.90%，筹资活动现金流净额-1.69亿元（-200.52%），主要系偿还债务支付的现金增加。2025年年报已披露截至2025年末流动负债超过流动资产34.46亿元，公司依据现金流量安排、实际控制人拆入资金及未使用的银行授信额度，判断未来十二个月有充足流动资金，2026年半年报未再重复该表述。

六、风险认知的演进：风险清单维持不变，合规事项由"存在"转为"消除"

2025年年报与2026年半年报列示的风险清单完全一致，均为六项：行业竞争加剧、下游行业周期性波动、主要原材料价格波动、人力资源、重大资产重组形成的商誉减值、安全环保。风险偏好的变化主要体现在两点：一是2026年半年报将"国际动荡局势、化工原材料大幅上涨"直接写入经营开场，原材料价格风险由背景性因素上升为当期实际冲击（橡胶材料成本占比约40%，化纤直接材料成本占比超80%）；二是2025年披露了两项治理事项在期后的处理结果——2026年1月公司因2025年3月关联方非经营性资金占用6000万元及水权项目信息披露不准确收到浙江证监局警示函和上交所监管警示，相关款项已归还；2026年半年报明确"不存在控股股东及其他关联方非经营性占用资金情况"，该风险维度在最新一期报告中消除。

综合结论

2026年上半年报呈现"收入与现金流改善、利润继续承压"的并行格局：营业收入重返增长（+13.71%），经营现金流大幅修复（+4340.88%），化纤子公司扭亏、轨交子公司交付提速、海外胶带客户扩容构成正向支撑；而BDO板块因原材料涨价与折旧、利息费用化叠加，仍为集团亏损的主要来源（内蒙古三维上半年-2.70亿元）。技改降本作为贯穿两个报告期的战略主线，正在分阶段兑现：电石炉尾气制氢已建成投产，余热回收预计下半年投产，而正丁醇回收、催化剂回收、BDO废液回收等项目仍处论证阶段，其经济效益有待后续报告验证。研发费用连续下滑、橡胶板块专利披露口径收缩、存货上升与财务费用攀升，是经营质量维度需要持续跟踪的观察点。下一阶段的验证核心在于两个变量：BDO技改项目集中投产后成本曲线能否实质性下移，以及轨交板块新签订单收缩后，4.22亿元至4.54亿元的在手存量订单能否如期转化为收入。

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