歌力思2026年中报解读：第二个降本年提质增效，扣非净利增65.56%，国际品牌轮动驱动增长

一、战略主题演变：从"降本增效"走向"提质增效"

2025年年报将全年定调为"降本年"，核心叙事围绕"严格预算管理、品销合一、费用精细化管控"展开，当期销售费用率与管理费用率合计下降约5个百分点，管理层在致股东信中明确"2026年仍然是公司'降本年'"。2026年半年报延续这一主线，并将表述升级为"第二个降本年"下的"提质增效"：不再停留在费用压缩，而是强调"全面提升精细化运营能力""盈利能力明显提升"，同时提出"AI跑流程，人做决策"的AI Native组织能力建设目标。

对照两年战略表述，可见三条延续与进阶的线索：

战略重心并未发生"规模扩张—利润提升"式的切换，而是沿"降本—增效—提质"的纵深推进：2025年先以费用率改善修复利润表，2026年上半年进一步把折扣管理、门店升级与AI降本纳入同一框架，指向毛利率与周转效率的同步改善。

二、业务结构变化：国际品牌成为增长引擎，海外列为收缩项

2025年年报与2026年半年报均按品牌披露收入。两家国际品牌与主品牌的收入增速差在2026年上半年进一步拉大：

结构变化体现在三个层面：

其一，增长引擎切换。 2025年国内业务可比收入增长约5.6%，主要由Laurèl、IRO中国区与self-portrait三个国际品牌贡献；2026年上半年这一格局强化，三大国际品牌合计贡献收入7.70亿元，国内主营收入同比增长9.1%，增长斜率较2025年的约5.6%明显抬升。主品牌ELLASSAY收入规模保持5亿元量级，其增量贡献体现在毛利率而非收入端。

其二，海外业务持续收缩。 2025年年报披露IRO海外全年优化低效门店16家，"经营结果实现逐季改善"，海外地区收入同比-16.03%，港澳台地区-57.38%；2026年半年报继续表述为"在海外继续优化低效门店，严格推进降本增效举措"，并首次明确"中国区收入已经超越品牌海外地区收入"。海外资产端2025年计提IRO品牌商誉及商标减值7,798.91万元，与经营收缩方向一致。

其三，参股公司权重调整。 2025年年报披露百秋尚美对当期投资收益贡献增长；2026年3月公司完成向上海百秋壹贰壹企业管理中心（有限合伙）转让百秋尚美7.75%股权（对价13,562.50万元），持股比例由27.75%降至20.00%。2026年半年报归母净利润与扣非净利润方向相反的非经常性损益差额（非流动性资产处置损失1,769.85万元），以及"参股公司百秋尚美二季度的股份支付费用增加较多，使得公司投资收益下降较大"的说明，显示利润表对参股公司业绩波动的暴露正在被管理层有意控制。

三、关键措施执行情况：上年度经营计划的逐项落地

2025年年报"经营计划"提出六项重点：引流矩阵强化核心品类、渠道升级、终端精细化管理、多平台线上发展、降本增效、AI效率革命。对照2026年半年报披露的执行结果：

• 降本增效：2025年费用率合计下降约5个百分点，2026年上半年继续下降1.1个百分点；存货周转率由1.08次提升至1.11次，应收账款周转率由3.93次提升至4.59次，"降本年"连续两年兑现费用目标。
• 海外优化：2025年优化低效门店16家，2026年上半年延续，IRO中国区收入占全球比重持续提升，海外业务自2025年实现逐季改善后进入稳定期。
• 渠道升级：2025年落地深圳湾ELLASSAY全国旗舰店、Maison IRO深圳湾旗舰店、self-portrait北京三里屯太古里概念店；2026年上半年新增IRO澳门威尼斯人形象店、香港海港城新店及self-portrait南京德基全新形象门店，国际品牌直营扩张聚焦头部商圈。
• 线上多平台：2025年线上销售5.27亿元，可比口径+13.3%；2026年上半年线上销售2.72亿元，self-portrait线上+38.4%、Laurèl线上+17.7%、IRO中国区线上+17.3%，多平台放量从"布局"进入"收割"阶段。
• AI应用：2025年上线"闪链侠"AI系统，2026年上半年扩展至虚拟试衣系统"VTT"、AI数字人24小时直播、AI巡店与智能洞察，从单一供应链环节延伸至设计、营销、管理全链路。

未达预期的领域同样清晰：门店总数由2025年末的558家降至2026年6月末约535家（ELLASSAY由284家降至265家、Laurèl由96家降至93家、nobis由3家降至2家，IRO全球97家持平），"关店优化"与"开旗舰店"并行，净关店趋势延续2025年（新开56家、关闭76家）的结构调整路径；ELLASSAY收入端在2025年-3.82%的基础上，2026年上半年收入5.30亿元仍未见明显反弹，主品牌修复主要依赖毛利率（+6.76个百分点）。

四、核心能力建设：AI构建新壁垒，门店结构让位于店效

研发投入方面，2025年研发费用7,035.52万元（70,355,187.34元），占营业收入比例2.46%，同比下降10.90%，管理层解释为"研发效率提高所致"；研发人员280人，占比10.87%。投入规模收缩但产出方向明确，AI相关能力建设成为2026年上半年核心竞争力章节的增量内容：AI领导小组、智能体开发小组、"最佳AI应用奖"的设立，以及"AI跑流程，人做决策"的组织共识，标志着公司将竞争壁垒从传统的"设计研发+供应链+终端运营"三维，扩展至"数字化+AI"的第四维度。

渠道资产的结构性变化亦值得关注：2025年末558家门店中，直营约457家（ELLASSAY 200、Laurèl 83、IRO 95、SP 78、NBS 3），加盟97家（ELLASSAY 84、Laurèl 13、IRO 2），加盟门店在2025年收入-21.69%且毛利率下降18.32个百分点，是拖累整体毛利率的因素之一；公司在2026年上半年对加盟业务未作重点表述，资源明显向直营旗舰店与线上倾斜，"以店效提升替代规模扩张"的路径清晰。

五、财务表现与经营质量：利润弹性显著高于收入弹性

两年数据联动呈现的经营质量变化：2025年收入负增长但归母净利润转正至1.65亿元，依靠费用率下降与资产减值损失收窄（由-3.84亿元收窄至-0.92亿元）；2026年上半年收入增速回正至5.24%，利润总额增幅24.59%高于收入增幅约19个百分点，扣非净利润增幅65.56%进一步放大利润弹性。值得关注的是扣非与归母的背离：2026年上半年非经常性损益合计-923.41万元（上年同期为正），主要系非流动性资产处置损失，剔除该项后主业盈利质量更优；而投资收益下降（百秋尚美股份支付费用影响）被主业改善对冲，盈利结构对主业依赖度上升。

资产质量同步改善：2026年上半年存货周转率与应收账款周转率双升，经营活动现金流净额3.17亿元为同期归母净利润的3.15倍，2025年全年现金流净额5.76亿元亦为归母净利润的3.49倍，现金含量高且持续增强。资产负债率由2025年末的32.2%（较上年下降1.96个百分点）延续下降趋势，2026年上半年总资产规模基本持平（-0.43%）而净资产微增（+0.96%）。

六、风险认知的演进：从渠道风险转向竞争与份额风险

风险清单由2025年的6项调整为2026年上半年的6项，但结构发生实质替换：针对电商渠道的专项风险被"行业竞争加剧与市场份额争夺风险"取代，反映公司线上多平台布局（2026年上半年线上销售2.72亿元，抖音、小红书、视频号均已放量）已使渠道结构性风险下降；与此同时，管理层对行业存量竞争的感知明显强化，风险表述从"需求侧不确定"转向"供给侧竞争烈度"，与行业判断中"增长逻辑重构：从大众化扩张到高质量增长，重视复购"的论述相互印证。

综合结论

歌力思2026年半年报呈现的是一份"降本增效连续兑现、增长引擎切换完成"的经营答卷：收入端，国际品牌（Laurèl、IRO中国区、self-portrait）以13.6%-22.1%的增速接棒主品牌，填补Ed Hardy出表与海外收缩留下的缺口；利润端，扣非净利润+65.56%、费用率再降1.1个百分点、ELLASSAY毛利率+6.76个百分点，说明利润改善由折扣管理、费用管控与AI降本共同驱动而非单一因素。管理层对2025年报中"以变应变、以精提质、以稳致远"的表述，在2026年上半年的执行中体现为：门店数量继续收缩（约535家）但店效与周转指标改善，海外业务以关店换质量，参股公司权重主动下调。需要持续跟踪的变量集中在三处：其一，主品牌ELLASSAY能否在毛利率修复后迎来收入端回升；其二，IRO海外在连年减亏后能否转向正贡献；其三，AI投入在费用表上尚未显性化，其降本效果与研发费用收缩（2025年-10.90%）之间的长期平衡。整体看，公司正沿着"国际品牌驱动收入、精细运营驱动利润"的路径，完成从规模导向到质量导向的切换，2026年上半年14.43亿元收入对应的1.10亿元扣非净利润，较上年同期的1.37亿元收入对应0.66亿元扣非净利润，单位收入的盈利转化效率提升约62%。

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