捷邦科技2026年半年报解读：营收增37.80%至60,296.80万元，VC均热板放量但盈利与汇率双重承压，AI液冷全链布局提速

2026年上半年，捷邦科技延续"以研发驱动生产、拥抱AI新质生产力"的经营主线，在2025年年报"落实各项战略布局的重要一年"的定调下，将业务版图从消费电子、新能源电池两大领域扩展至AI服务器热管理第三极。收入端实现较快增长，经营现金流由负转正，但亏损幅度的扩大与毛利率的下滑，折射出转型期的结构性阵痛。

一、战略主题演变：从"双领域深耕"到"三线并进"，AI液冷上升为战略级业务

管理层对行业环境的定性在半年内出现明显转向。2025年年报描述消费电子为"全球消费电子行业有所复苏"（IDC数据：2025年度全球智能手机出货量同比增长1.9%）；2026年半年报则判定"消费电子行业受供给侧成本上升影响明显"，AI算力基础设施对存储芯片产能的虹吸推高终端物料成本，IDC数据显示2026年第一、二季度全球智能手机出货量同比分别下降4.1%和6.7%。

与此对应，公司战略叙事从"在消费电子领域与新能源电池领域耕耘"升级为"持续深耕消费电子及新能源电池两大领域，同时持续向AI服务器热管理领域加大投入"。2026年半年报首次明确"内生-自建团队+外延-收购标的"双轮驱动模式，目标直指液冷散热全链路体系，产品矩阵覆盖冷板、CDU、Manifold及SFN，并提出"致力于成为液冷散热领域具有核心竞争力及行业影响力的研发驱动型企业"。战略重心由2025年的"业务结构、客户结构升级"向"战略转型+AI热管理纵深布局"位移。

二、业务结构变化：境内销售成为增长主力，精密制造毛利率明显下行

对比2025年全年（制造业收入1,268,043,987.19元，毛利率29.31%；境外销售占比50.98%，毛利率33.09%），2026年上半年呈现三个结构特征：其一，收入地域重心切换，境内销售同比+84.80%、占比升至约57%，境外销售同比仅+2.57%，与2025年境外增速23.62%形成反差；其二，精密制造产品仍为绝对主业，上半年收入占比约91%，继续受北美重要客户VC均热板部件项目自2025年下半年大批量交付后的稳定放量驱动；其三，制造业毛利率从2025年的29.31%降至24.13%，管理层归因于功能件行业竞争加剧、部分产品售价下调，该因素同时被列为2025年报预警的"毛利率持续下降的风险"，报告期内已经显现。

值得关注的是，2026年上半年境内销售毛利率同比+5.41%，境外销售毛利率同比-4.69%，叠加财务费用中约1,580万元的汇兑损失与利息支出增量，境外业务的盈利质量承压明显。新材料产品（碳纳米管导电浆料、高比表炭黑）与电管理产品（CCS）上半年收入未达到单独披露阈值，其放量节奏仍待观察。

三、关键措施执行情况：定点项目落地与并购推进并行，但存在进度变数

以2025年年报提出的2026年六项经营计划为基准，对照2026年半年报披露的执行进展：

结构上看，2025年通过并购赛诺高德"夯实智能终端散热业务布局"的措施已在2026年上半年转化为利润贡献；而面向数据中心液冷的新增布局——捷邦数能、研究院、恒钜电子收购——均处于投入孵化或交易推进阶段，尚未形成规模化收入。

四、核心能力建设：知识产权数量增长，研发强度提升

截至2026年6月30日，公司及子公司拥有有效发明专利115项、实用新型专利332项、外观设计3项；对比截至2025年12月31日的有效发明专利98项、实用新型专利335项、外观设计3项，发明专利半年净增17项，实用新型略有调整。研发费用率由2025年的7.40%提升至2026年上半年的8.58%，研发人员数量2025年末为265人，同比+45.60%。

研发方向与战略转型高度耦合：2025年年报研发项目集中于精密功能件工艺改良、VC均热板卷对卷工艺、CCS减重降本方案；2026年半年报则将研发资源明确导向"智能终端及算力服务器热管理、新能源电池等核心赛道"，并依托上年度量产交付经验获得北美大客户新一期VC均热板部件量产定点。赛诺高德在高精密金属蚀刻（钛合金等特殊材料、微米级精度控制）方面的技术积累，构成高端消费电子散热与液冷硬件制造之间的工艺衔接能力。

五、财务表现与经营质量：现金流改善与费用膨胀并存

管理层对"增收不增利"给出三重归因：功能件竞争加剧压缩毛利、美元兑人民币汇率下行致汇兑损失及利息支出增加（财务费用1,987.12万元，同比+387.79%）、新业务孵化阶段研发与管理费用上升。经营质量为两方面的信号：积极的一面是经营活动现金流量净额自2025年同期的-6,542.34万元转为+235.33万元，管理层归因于VC均热板等回款较好项目占收入比例提升，2025年全年经营现金流9,919.87万元的正向态势得以延续；审慎的一面是期内计提存货跌价准备1,476.33万元，货币资金由3.90亿元降至2.46亿元（用于购买理财产品及支付恒钜电子意向金），投资活动现金净流出1.78亿元，筹资活动现金净流入仅3,431.78万元（同比-90.55%），现金及现金等价物净减少1.46亿元。商誉335,262,200.67元占总资产12.49%，维持2025年末水平，业绩承诺期尚存减值测试压力。

六、风险认知演进：风险清单扩容，前期预警风险陆续兑现

2025年年报列示13项风险，2026年半年报扩展至14项，新增"收购进度不如预期的风险"——针对恒钜电子收购明确提示"交易前提条件暂未完全满足，最终完成时间存在进一步延后的可能"，并披露已设定内部时间底线、若核心交易条件未满足将重新评估交易可行性，反映出管理层对并购执行不确定性的谨慎态度。

更为关键的是，年报预警的多项风险在半年内已从"可能"转为"现实"：汇率波动风险直接兑现为财务费用+387.79%；毛利率持续下降风险兑现为制造业毛利率较2025年全年下降5.18个百分点（29.31%至24.13%）；关税风险措辞由2025年报的"美国开启的贸易保护主义相关措施导致关税增加"更新为2026年半年报的"美国关税政策变化频繁，给全球贸易秩序带来较大不确定性"，并补充了冲击下游消费信心、抑制终端需求的传导路径。同时，管理层新增披露液冷散热模组"送样产品能否通过最终验证并进入正式供应商体系尚不确定"，业务转型及项目推进不及预期的风险敞口被进一步明确。

综合结论

2026年上半年是捷邦科技战略框架从"消费电子+新能源电池"向"消费电子+新能源电池+AI服务器热管理"三线并进的关键验证期：收入与经营现金流的同比改善验证了VC均热板项目放量及赛诺高德并表整合的成效，专利与研发强度显示技术储备持续增厚；但归母净利润连续亏损（2023年至2026年上半年均为负值）且本报告期亏损扩大23.15%，毛利率中枢下移、财务费用激增、并购推进存在不确定性，共同构成转型窗口期的约束条件。管理层将热管理定位为"战略性成长业务"，其由定点、送样向批量订单转化的节奏，以及恒钜电子收购的落地时点，将是评估下一阶段经营质量的关键观察点。

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