华胜天成2026年中报：大陆算力业务增长29.70%，GDYN减值5.31亿元拖累上半年转亏

一、战略主题演变：从"AI+行业"布局走向"Token工厂窗口期"抢位

2025年年报将战略表述为"深度锚定'AI+行业'战略核心，推进'算力筑基'与'全球布局'双轮驱动"；2026年中报延续同一战略框架，但表述重心出现两点变化。其一，行业叙事从"AI智能体元年"切换为"范式转变"，中报明确指出"2026年AI行业发生范式转变，行业热点转向Token供给能力""行业进入Token工厂建设阶段"，并将2026-2027年定义为"算力建设与Token工厂高速发展的战略窗口期"。其二，经营方针在2025年报"扁平化管理、创新研发、服务提升"基础上，新增"深化以客户为中心的企业文化、稳定核心客户数量"的表述，战略执行由产业布局转向客户经营与区域渗透并重，重点拓展粤港澳大湾区、京津冀、江浙沪三大区域。

二、业务结构变化：增长引擎由ASL切换至大陆算力业务

2025年全年ASL收入规模仍略高于大陆业务，至2026年上半年大陆业务增速已是ASL的约26倍，增长引擎实现切换。ASL内部产品销售与服务两条线出现分化：产品销售收入6.97亿港元，同比+3.11%；服务收入6.21亿港元，同比-5.48%。大陆业务的高增长与算力订单直接相关，中报列举的中标项目覆盖交通银行数据中心采购、网联清算服务器采购、中国移动天津政企客户算力采购、陕西长银消费金融AI大模型算力设备扩容、华友钴业AI算力服务器采购等，行业分布集中在金融、政府、能源、制造四类。2025年年报分行业数据显示增速居前的运营商（+47.40%）与能源（+74.59%）行业，在2026年上半年继续以算力采购和智算中心建设形式兑现。

三、上一年经营计划执行评估：海外扩张落地，算力合作仍处磋商阶段

2025年年报提出的2026年经营计划包括：力争海外业务营收占比大幅提升，重点布局马来西亚、菲律宾、缅甸及非洲几内亚、肯尼亚等市场；深化与MiniMax等大模型企业的合作；ASL完成i-Sprint安全认证业务出售。

对照2026年中报执行情况：

• 海外业务：已签订新加坡Racks Central数据中心设备采购、菲律宾Terra二期1.05GWp光伏总承包、菲律宾宝音75MW光伏EPC、菲律宾马比尼60MW光伏发电、几内亚力拓港新建产品供货等重点海外项目，区域布局从2025年的马来西亚、澳洲分支机构设立推进至订单签署阶段。中报未披露海外收入占比数据，2025年报"大幅提升"的目标兑现程度暂无法量化验证。
• 大模型企业合作：中报表述为"持续推进与MiniMax等头部大模型企业的业务对接，围绕算力供给调度、模型训推性能调优、算力载体共建等维度推进商务磋商"，合作仍处于商务磋商阶段，尚未体现为规模化收入。
• ISH处置：2026年3月12日ASL完成处置ISH 35.42%股权，交易对价2,498万美元（折合1.96亿港元），华胜天成获5,641万港元股息，2025年报披露的退出安排如期完成。

四、核心能力建设：研发投入由降转增，算力链条延伸至服务器整机

研发投入方向出现转折。2025年全年研发费用同比-1.99%，研发投入合计1.74亿元，占营业收入3.74%，研发人员925人、占总人数36.81%；2026年上半年研发费用6,431.75万元，同比+12.51%，管理层解释为"持续加强AI在行业应用的研发投入"。研发从压缩转向加码，与算力业务扩张节奏同步。

算力硬件布局两年间逐步从部件向整机延伸：2025年年报披露重点布局AI算力卡、DPU高带宽通信组件；2026年中报进一步披露参股组建通用算力服务器制造企业超级智算（北京）电子制造有限公司，推进"核心算力硬件生产制造—GPU集群建设—智算中心交付—运营优化—大模型及行业应用"全栈体系。生态合作方面，2025年主要伙伴为字节跳动、百度智能云、华为、华鲲振宇，2026年上半年新增零一万物，并作为基石投资者参与天数智芯港股IPO（出资3,350万港元，期末账面价值1.35亿元）。组织层面，AI效率提升工程连续两期被列为降本手段：2025年日常运营费用5.79亿元、同比降975万元；2026年上半年在收入增长10.57%基础上运营费用同口径下降607万元，研发团队"生产效率提升超30%"的表述在两份报告中保持一致。

五、财务表现与经营质量：现金流回正与利润转亏并存

利润转亏的直接原因是资产减值损失-5.49亿元，其中子公司ASL对联营企业GDYN的长期股权投资计提减值准备5.31亿元，管理层将原因归结为"AI技术迭代冲击传统软件商业模式，美国软件及SaaS行业整体估值下行"。值得注意的是，业务口径上GDYN 2026年上半年营业收入2.12亿美元（约16.64亿港元），同比+5.3%，其中人工智能相关收入占比30.7%且连续两个季度同比增幅超过50%，非通用会计准则EBITDA为2,720万美元（约2.14亿港元），经营数据与估值减值形成反差。投资业务同期贡献非经常性收益：处置ISH确认投资收益叠加紫光股票投资收益，合计实现投资类收益1.64亿元（2025年全年为2.62亿元），投资回款2.83亿元（2025年全年为1.53亿元）。

现金流改善与算力项目节奏直接相关：中报披露经营现金流净流入2.35亿元，系"去年年底的大项目完成交付验收，大额应收回款所致"，信用减值损失亦由上年同期-2,132.58万元转为+286.42万元。同时，存货15.18亿元、同比+65.81%，预付款项5.31亿元、同比-53.94%，管理层说明为"预付账款结转存货"，反映算力项目备货增加；财务费用2,104.81万元、同比+70.33%，系"为支持算力大项目，增加有息债务规模"，与2025年报财务费用同比-9.36%的降杠杆方向相反。ASL分部2025年净利润0.91亿元，2026年上半年为-2.54亿元，成为集团亏损的主要来源。

六、风险认知演进：技术迭代风险由提示转为实际兑现

对比两年披露的风险清单，五项风险（市场竞争、政策、技术、投资、人才流失）框架完全一致，但2026年中报的风险内涵已发生变化。2025年年报在"技术风险"中提示"对信息技术发展方向没有准确把握"的可能损失；2026年中报在经营讨论中直接以GDYN减值案例确认了该风险的现实路径——AI技术迭代冲击传统软件商业模式、行业估值回调导致长期股权投资减值5.31亿元，风险已从提示性表述转为已实现损益。政策风险表述同步更新，依据文件由"十四五"规划调整为"十五五"规划。此外，2026年中报披露与IBM的仲裁事项出现新进展，IBM反请求新增裁决华胜天成支付欠付"持续给付的许可使用费"人民币1.59亿元，该事项未出现在2025年年报风险清单中，属于新增的或有负债维度。

七、综合结论

2026年上半年华胜天成呈现"经营扩张与资产减值的双向运动"：收入端，大陆算力业务以29.70%的增速成为新增长引擎，ASL业务小幅收缩，公司整体收入增速由上年的9.09%提升至10.57%；现金端，经营现金流由-1.93亿元回正至2.35亿元，历史大项目应收款集中回收，同时存货与有息债务同步上升，资金转向算力项目储备；利润端，5.31亿元GDYN减值一次性击穿主营业务利润，归母净利润由上年同期盈利1.40亿元转为亏损2.45亿元。管理层对2026-2027年算力建设窗口期的战略判断贯穿收入、存货、融资与研发投入各项决策，海外订单由2025年的布局阶段进入签署阶段，但大模型厂商合作尚未形成可见收入。资产减值与诉讼事项表明，公司利润对投资组合估值波动与历史交易风险的敞口仍然存在，后续需观察算力项目结转收入节奏、海外收入占比变化及GDYN估值修复情况对报表的再平衡作用。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。