凯盛新能2026年中报：行业深度调整亏损扩大，"三大攻坚战"转向存量博弈与现金流安全

一、战略主题演变：从"反内卷"应对到"守稳基本盘"

两份报告对行业环境的定性一脉相承，但表述重心发生了明显位移。2025年年报将行业定义为"新一轮深度调整期"，核心共识词是"反内卷"，公司据此提出"现金流改善、成本压降、亏损治理"三大攻坚战；2026年半年报则进一步将行业状态描述为"供给过剩、需求疲软和库存高企，市场价格长期维持历史低位"，中心任务变为"守稳基本盘、打赢减亏战、开创新局面"，下半年总体安排为"控负债、降成本、提效益、强创新、促增长、防风险"。

行业判断的落点出现新变化。2025年年报预计2026年国内新增装机180GW至240GW、较2025年回落，2026年上半年装机同比-66%与之印证；同时，管理层在2026年中报中首次明确提出"数据中心、算力用电有望成为光伏行业未来五年增速最快的核心增量市场"，并将行业竞争逻辑概括为从"比拼价格、扩张规模"转向"以技术、品质、差异化优势为核心的价值竞争"。

二、业务结构变化：单一主业下，增长引擎从"建新线"切向"存量盘活"

公司主营业务仍为光伏电池封装材料（前板超白压花玻璃、双玻组件背板玻璃），八基地布局、六省八市格局未变，亦无新增非主营业务。结构变化体现在产能与投资口径：

• 2025年年报：在产光伏玻璃原片产能6,100吨/日，在产1200t/d窑炉占比近80%；完成江苏凯盛74.60%股权收购并推动首条1200t/d线投产，北方玻璃1200t/d线于2025年4月点火，自贡新能源2000t/d项目完成立项（总投资约13.99亿元），洛阳新能源2×1200t/d项目A线投产、B线完成85%具备点火条件。
• 2026年半年报：固定资产较上年末增长33.87%、在建工程下降66.83%，均系"部分项目投产转固"；投资活动现金流量净额-403.58万元，同比收窄98.20%，管理层明确"项目建设投资下降""严控投资支出"，并"审慎研判终端组件排产预期、市场价格走势，合理匹配产能"。

扩张动能在2026年上半年明显收敛，营收增长依赖新产线贡献的模式让位于存量产能利用率与生产成本管理。

三、关键措施执行情况：三大攻坚战的落地与边界

将2025年年报提出的2026年经营计划与2026年半年报复盘对照，三项核心举措出现分化：

表面改善项与承压项并存：现金流净流出收窄主要因"业务规模同比下降，支付有所减少"，而应收账款周转率由上年同期1.3次降至0.86次、流动比率由0.53降至0.34，表明资金面压力指标仍在走弱。

四、核心能力建设：研发投入连续收缩，资本化项目聚焦降本增效

研发投入呈现收缩态势，方向性聚焦降本。2025年年报研发投入合计1.72亿元（占营业收入5.30%，资本化比重24.98%），研发费用1.34亿元、同比-23.10%；2026年上半年研发费用0.51亿元、同比-24.08%，延续同一收缩节奏。

• 知识产权（2025年年报）：期末专利274项，其中发明专利50项；当期申请专利61项、获授权36项；研发人员421人，占总人数18%。
• 开发支出（2026年半年报）：期末余额1,675.55万元，较期初3,661.67万元下降54.24%；上半年资本化研发投入1,738.07万元，三个重要资本化项目——低锑/无锑澄清剂研究应用（进度95%）、RD36四分板超宽成型技术（进度100%已结转）、高透光率超白压延制备技术（进度98%）——均以降低产品成本、提升成品率为产出方向。

两期报告对核心竞争力的表述基本一致：领先的知识体系与工艺经验、自主知识产权、核心技术团队，以及中国建材集团、凯盛科技集团的产业平台支撑。护城河描述未因行业下行而调整，但研发资源的实际投放规模在收缩。

五、财务表现与经营质量：亏损扩大，资产负债表承压提速

资产负债表结构化速度加快：截至2026年6月30日，总资产128.45亿元（较上年末-5.66%），归母净资产22.64亿元（较上年末-27.02%），未分配利润-22.13亿元；资产负债率79.03%，较2025年末73.33%上升5.70个百分点；按期末负债总额扣除现金及现金等价物余额计算的资本与负债比率为444.12%，较2025年末317.86%上升126.26个百分点。流动比率0.34、速动比率0.23，均低于上年同期。期末现金及现金等价物0.94亿元，较2025年末1.21亿元减少0.28亿元。

盈利结构上，2025年年报光伏玻璃板块毛利率为-12.41%（同比减少7.64个百分点），2026年上半年毛利率仍为负且资产减值计提扩大。收入端解释两期一致——产品售价同比下降；成本端解释亦一致——大宗原材料采购价格下降带来生产成本同步下降，但2025年年报明确成本降幅低于售价降幅。非经常性损益中政府补助的作用在减弱：2025年全年计入当期损益的政府补助1.72亿元，2026年上半年为392.80万元。

六、风险认知演进：框架未变，应对重心从"建设"转向"盘活"

两期报告披露的风险类别完全一致，均为行业风险、原燃料价格风险、新工程项目风险、信用风险四项，但行业风险的应对措施表述出现实质性调整：

• 2025年年报：针对行业风险提出"加快推进大吨位优质在建产线建设进度，关停部分能耗高的小窑炉生产线"。
• 2026年半年报：改为"关停部分能耗高的小窑炉生产线，并开展技术攻关试验，盘活闲置资产，通过对停产产线的设备恢复改造与工艺优化"。

措辞变化显示管理层对新增产能的态度趋于审慎，资源投向从"建新"转向"盘活存量"。此外，2026年半年报"重要事项"章节披露公司及子公司连续12个月累计未披露诉讼和仲裁23起、涉案总金额约4.69亿元，并确认存在未决诉讼及对外担保形成的或有负债（期末对子公司担保余额5.42亿元），这部分在2025年年报中未作同等披露。

七、综合结论

凯盛新能2026年中报的管理层讨论呈现出一条清晰的策略主线：在行业深度调整与价格历史低位的既定事实下，公司从2025年的"产能扩张+反内卷响应"切换至"现金流安全+存量盘活+匹配产能"，三大攻坚战中的现金流改善与成本压降取得可量化的阶段性进展（经营现金净流出收窄40.99%、存货周转率提升），但亏损治理未见效，上半年亏损规模已接近2025年全年水平，叠加净资产单季加速消耗、资产负债率升至79.03%，经营质量仍处下行通道。值得跟踪的变量包括：研发投入连续收缩与专利积累节奏的平衡、停产产线改造后复产的实际效益、以及管理层所指数据中心与算力用电增量需求能否转化为公司产品的结构性订单。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。