昊华科技2026年中报解读：营收96.90亿元增24.87%，“3+1”板块全面向好，氟化工与电子化学品双引擎驱动

一、战略主题演变：从“十四五收官”到“十五五开局、全面发力”

2025年年报将报告期定位于“十四五”收官和“十五五”谋篇布局之年，经营基调为“稳中求进、提质增效”，核心战略关键词为“科技创新驱动”与“产业整合”。当年公司完成氟化工研究院挂牌、橡胶制品业务整合启动，并首次提出2026年全面推进“科技昊华”建设。

2026年中报的定性明显转向进取：报告期被定义为“‘十五五’规划的开局起步之年，也是公司夯实发展基础、开启全面发力跑起来新征程的关键之年”，强调“主要经营指标实现‘时间过半、任务过半’”。战略重心从“收官整合”切换至“全面发力”，主线仍是“科技昊华”、国企改革（“惊蛰行动”）与国产替代，新增“AI+研发”变量。

二、业务结构变化：氟化工仍为主引擎，毛利率修复扩散至多板块

2026年半年报分板块来看，“3+1”业务板块均实现增长，但增长质量出现结构性变化：氟化工板块销售收入同比增长32.89%、毛利同比增长51.60%、毛利率同比提升2.79个百分点；电子化学品板块销售收入同比增长15.70%、毛利同比增长25.70%、毛利率同比提升2.25个百分点；高端制造化工材料板块销售收入维持稳定，毛利同比增长8.81%、毛利率同比提升4.30个百分点；碳减排暨工程技术服务板块收入同比增长27.61%，毛利及毛利率同比有所下降。

对照2025年年报分产品数据可见板块地位的变化：

三点变化值得关注。第一，2025年板块增长高度依赖高端氟材料（毛利率提升8.20个百分点、毛利翻倍以上），主要受制冷剂配额制下价格上涨与四季度锂电业务回暖驱动；2026年上半年氟化工毛利率提升幅度收窄至2.79个百分点，主引擎边际贡献减弱，但管理层归因于“氟碳化学品行情稳中向好、氟聚合物供需改善、锂电材料需求增长”的多点拉动。第二，电子化学品毛利率由2025年的同比下滑2.99个百分点转为同比提升2.25个百分点，对应行业层面“三氟化氮等成熟品类过剩产能被需求消化、价格止跌”，以及六氟丁二烯、六氟化钨等品种景气——量增之外的价格修复是毛利率改善的关键。第三，高端制造化工材料毛利率同比提升4.30个百分点，为四板块中改善幅度最大者，公司归因于“新兴赛道与供应链重构打开成长空间”，其中航空轮胎商业化突破（B737NG国产轮胎在南航首次装机、与南航签订C909独家供货合同）是代表性进展。碳减排暨工程技术服务板块是唯一出现毛利下滑的板块，管理层提示“市场政策收紧、传统领域盈利承压”，与2025年毛利同比增长5.78%形成反差。

三、关键措施执行情况：2026年经营计划多数兑现为实质进展

将2025年年报提出的2026年经营计划与2026年上半年复盘对照，多数举措已落地：

民航轮胎业务的推进节奏尤其值得关注。2025年年报披露C909轮胎已实现南航全机队使用、B737NG在瑞丽航空商用、C919首飞并取得STC证书，2026年上半年进阶为B737NG国产轮胎在南航首次装机（管理层称“国内三大航B737NG主流客机首次使用国产轮胎载客运行”）、与南航签订C909独家供货合同、国航启动C909试用，业务从“取证”走向“干线机型商业化放量”阶段。产品端2026年上半年投产环保氟橡胶、特种功能涂料等28款新产品，新增收入2.56亿元、利润3,539万元。

四、核心能力建设：研发投入结构调整，成果转化效率提升

2025年年报披露研发投入合计9.74亿元，占营业收入比例5.84%，其中费用化研发投入9.66亿元；研发人员3,513人，占公司总人数28%，其中博士研究生162人。专利产出方面，2025年申请专利367件（含发明296件），获授权专利224件（含发明专利157件、国际授权专利13件），主导或参与发布标准86项。

2026年中报未披露研发投入总额，但利润表显示研发费用3.60亿元，同比下降6.15%，与“科技昊华”“持续加大研发投入”的表述形成值得关注的张力。同期新产品收入与利润保持扩张（收入33.01亿元、同比增长9%，利润4.39亿元、同比增长23%），且上半年新增16项AI研发项目、建成氟化工计算化学研发平台——研发资源的投向或正在从费用投入向AI与计算研发等新范式倾斜。人才端，公司“凤凰计划”签约科技领军人才2名、招录应届博士生41名；公司在国务院国资委“科改示范企业”2025年度评价中蝉联“标杆”等级，入选以来累计获评“标杆”4次。

五、财务表现与经营质量：量价齐升带动利润高增，现金流显著改善

（2025年全年参照：营业收入166.89亿元、同比增长19.49%；归母净利润14.44亿元、同比增长37.07%；经营现金流19.23亿元、同比增长160.54%。）

管理层对收入和利润增长的解释集中在“制冷剂产品市场稳定向好、电解液市场复苏，两种主要产品售价及销量均较上年同期有较大幅度上涨”以及“新产品达产增量”。盈利质量方面，营业收入增速（+24.87%）高于营业成本增速（+23.24%），毛利率同比改善；经营活动现金流量净额同比增长366.17%，管理层归因于“加强营运资金管控，强化客户信用管理，销售回款大幅增加”，2025年全年经营现金流已同比增长160.54%，现金流改善呈连续性。

需关注的指标包括：应收账款34.33亿元（较期初增加28.99%）与存货24.35亿元（较期初增加32.52%）随收入规模同步扩张，管理层解释为制冷剂、电解液量价上升带动账面价值增加及新项目备产；财务费用2,200.90万元、同比增长73.14%，归因于汇率波动导致汇兑损失增加，与公司开展利汇率远期衍生品套期保值（上半年实现实际盈利56.12万元、浮动盈利-70.71万元）的背景一致。子公司层面，中化蓝天上半年净利润7.03亿元，为集团利润核心；曙光院、沈阳橡胶院仍为亏损（净利润分别为-1,642.06万元、-640.50万元），其中曙光院较2025年全年亏损1.04亿元明显减亏。

六、风险认知演进：地缘政治与环保管控权重上升

2025年年报与2026年中报列示的风险框架保持一致，均为市场竞争、宏观经济、科技创新、安全生产环保、改革与业务转型五类，但表述细节显示风险认知的演变：

• 地缘政治从背景性因素上升为核心风险变量。2025年年报将美以伊冲突列为“当前全球经济运行所面临的一项核心风险变量”；2026年中报进一步指出该冲突“推高油气价格波动预期”，并在聚氨酯板块描述中披露“2026年3-5月，受战争影响，原料出现了一轮大幅上涨，目前已回落”。
• 环保管控的具体化。2026年中报新增披露我国“新增多项管控细则”压降高GWP气体使用，并将“研发低GWP、高性能环保型电子特气”定义为行业既定方向；氟聚合物板块明确“积极应对PFAS管控风险，完成了非氟表面活性剂在氟橡胶全体系替代研究”。
• 工程服务板块风险暴露更具体。两年报均提示“国家暂停审核批准以煤为原料制甲醇的项目”，2026年上半年碳减排板块“毛利及毛利率同比有所下降”即为该风险的业绩映射。
• 对氟碳化学品后市的表述趋于审慎：2025年年报判断“制冷剂价格持续上涨”“全年维持强景气度”，2026年中报则表述为“产品价格虽呈现稳中上行态势，但行业面临的各类不确定性风险突出，后续市场走势存在较大变数”。

综合结论

综合两期报告，昊华科技管理层讨论与分析显示的经营图景可概括为三条主线。其一，业绩弹性来源从2025年由高端氟材料单一驱动（毛利率提升8.20个百分点、毛利同比增长110.82%），转变为2026年上半年氟化工、电子化学品、高端制造三板块毛利率同步改善，其中电子化学品毛利率由同比下滑转为提升、高端制造毛利率改善幅度最大，收入结构趋于均衡；其二，战略执行层面，2025年年报提出的“科技昊华”、AI赋能、航空材料商业化等2026年计划均在中报中取得可验证进展，民航轮胎从取证走向三大航装机是国产替代逻辑兑现的标志性案例；其三，经营质量层面，收入利润双高增背景下经营现金流增长366.17%，但研发费用同比下降6.15%、应收账款与存货同步扩张、碳减排板块毛利下滑及汇兑损失放大，构成需要持续跟踪的观察项。风险表述上，管理层对地缘政治与高GWP气体环保管控的着墨明显加重，对氟碳化学品后市判断较2025年年报更为审慎。

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