友阿股份2026年中报：零售收入承压、利润现金流边际修复，双主业重组推进中

一、战略主题演变：从"双主业布局"转向"双主业落地"，零售端由"增量扩张"转入"存量深耕"

2025年年报将战略核心定调为"双主业协同高质量发展"，年度关键词为"零售提质增效、资产结构优化、现金流安全稳健"，其零售端策略仍在应对"总量增长、结构分化"的行业环境。2026年半年报的宏观判断明显偏谨慎：管理层将行业定性为"百货业态关停并转趋势显性化、存量出清加速"，行业从"增量扩张"正式转向"存量深耕"，消费市场呈现"商品消费偏弱（商品零售额仅增长1.1%）、服务消费增长较快（服务零售额增长5.3%）"的分化特征。

战略重心的转移路径清晰：一是第二增长曲线从"布局"进入"落地"阶段——2025年报尚处于披露重组草案、获交易所受理，2026年半年报已明确"坚定推进百货零售+半导体双主业发展战略"，并称重组完成后"公司正式落地双主业战略"；二是零售主业从"规模防御"转向"利润与现金流修复"，半年报策略词转为"精细化运营管理""一店一策""外拓深耕""降本增效"。

二、业务结构变化：传统品类收缩、异地与奥莱韧性显现，利润引擎仍依赖投资收益

收缩与剥离方向明确：家电零售随原阿波罗商业广场店闭店而整体调整关闭（收入下降99.92%）；房地产收入因友阿五一公司解除原经营权转让合同发生销售退回转为负值；参股公司资兴浦发村镇银行全部股权完成对外转让。继续加码的领域集中在：奥莱业态（长沙友阿奥特莱斯利润同比增长7.57%，实现利润总额3,355.32万元，占公司利润总额的55.01%）、标杆门店（原春天百货迭代为长沙春天商场后营收同比增长36.36%、净利润同比增长174.92%）、便利店结构优化（长沙区域门店营收总额同比增长6.37%，期末门店91家、其中加盟店79家，较2025年末加盟75家进一步向加盟模式倾斜）。

区域结构变化值得关注：长沙地区营收占比由上期69.09%降至63.66%（-27.95%），长沙以外地区占比升至36.34%（-8.07%），管理层披露长沙以外营收占比同比提升5.43%，"外拓深耕"战略初步兑现。

增长的实质性引擎尚未切换至零售端：2026年上半年投资收益2.61亿元，占利润总额比例427.36%，主要为权益法核算的长沙银行等参股公司投资收益及委托贷款收益，零售主业经营性利润仍为负值。

三、关键措施执行情况：2025年报经营计划多数落地，重组节奏慢于预期

2025年报提出2026年七项经营计划，半年报披露的执行情况如下：

两项措施未达年报预期：一是重组落地时间延后——2025年9月曾因财务资料过有效期中止审核，2026年3月再次收到财务资料过有效期的补充提交通知，直至5月21日方完成更新，年报"力争并购项目尽早落地"的目标尚未实现；二是2024年底竞得的龙骧集团八一路物业租赁项目（规模80,012.63平方米、租期20年）及2025年3月对参股公司友和胜的转租安排，于2026年7月14日全部解除，龙骧集团已起诉公司主张3,236.80万元，公司已提起反诉1,946万元，该资产盘活项目最终未能成型并转为诉讼事项。

四、核心能力建设：数字化与物业运营能力补强，技术研发非投入重点

公司2025年年报"研发投入"章节不适用，能力建设的重心不在技术研发，而在运营体系：持续深化会员客群运营并列为风险应对首要举措；"友阿购"从百货品类扩展至全品类生活消费品、打通线上线下购物卡场景，构建"全渠道零售为主体、全品类经营+ToB对公业务为两翼"的零售体系；物业运营层面通过业务分离搭建专业化、标准化、集约化的物业管理体系。门店规模从2025年末101家增至102家，其中便利店净增1家（新增8家、闭店7家），可比门店店效仍在下滑通道但降幅收窄：综合百货店可比门店营收增长率由2025年全年-25.91%收窄至2026年上半年-16.83%，奥莱、购物中心业态由-8.88%小幅扩大至-9.38%。

五、财务表现与经营质量：亏损止血、现金流大幅改善，但收入下行未止

利润修复的成色需要拆解：2025年全年亏损3.35亿元主要系第四季度集中计提资产减值损失和信用减值损失合计3.24亿元；2026年上半年未再集中计提，地市门店亏损规模收窄（常德友阿净利-4,585.53万元、邵阳友阿-4,163.46万元、郴州友阿-2,223.94万元、友阿五一-3,447.78万元，2025年全年分别为-16,063.87万元、-13,216.74万元、-5,269.11万元、-17,421.38万元，管理层说明2025年亏损扩大主因计提资产减值）。经营活动现金流量净额同比增长97.16%，管理层归因于支付职工及税费现金减少。

收入端压力依然显著：剔除友阿五一公司销售退回影响后营收仍下降15.78%；可比门店收入全面负增长；线上平台交易额2,009.15万元、营收435.53万元，体量尚小。资产负债表显示流动性约束仍在：期末货币资金1.02亿元，短期借款25.35亿元、一年内到期非流动负债12.34亿元，管理层在风险章节自述"仍面临一定的短期偿债压力"。

六、风险认知的演进：风险框架未变，应对表述由"计划"转为"进展"，涉诉事项增多

两期报告披露的风险框架完全一致，均为三类：宏观经济波动风险、市场竞争加剧风险、短期流动性风险。但表述细节有两点变化：一是对短期流动性风险的应对，2025年报称"此类措施成效显现仍需一定时间"，2026半年报改为"公司已积极推进资产出表、盘活存量资产等工作，将一定程度上缓释短期流动性风险"，表明相关措施已进入执行期；二是半年报新增了公司及控股股东层面的法律风险信息披露——公司因解除龙骧集团租赁合同被诉3,236.80万元并提起反诉，控股股东友阿控股因金融借款逾期被广发银行起诉、二审判决偿还借款本金8,990万元及利息（截至披露日尚未执行），此外控股股东还存在商业承兑汇票逾期涉诉（已偿付完毕）。这些事项反映了报告期末公司整体经营环境中的法律与信用风险有所积累。

综合结论

2026年半年报显示，友阿股份在2025年集中计提减值后的低基数上实现了利润与现金流的修复，费用管控、门店结构调整、异地拓展与奥莱业态的利润贡献共同支撑了零售基本盘的边际改善；但营业收入连续下降的趋势尚未扭转，盈利结构对长沙银行等参股公司投资收益（占利润总额427.36%）的依赖度处于高位，货币资金与短期债务的缺口提示流动性管理仍是下半年重点。管理层将公司经营的长期变量押注于尚阳通并购重组落地，该事项自2025年6月获受理以来历经两次财务资料过期补充，目前仍在交易所审核阶段，其推进节奏与结果将决定"百货零售+半导体"双主业战略能否如期兑现；同时，龙骧集团租赁合同解除所引发的诉讼及控股股东层面的债务诉讼，是后续财报中需要持续跟踪的事项。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。