中公教育2026年中报：招录收缩下营收重回增长，扣非净利增30.15%，"能力导向"改革驱动盈利修复

一、战略主题演变：从"关键转折年"到"盈利修复期"

2025年年度报告中，管理层将全年定位为"关键转折年"，核心动作是完成近十年最大规模人事调整、推出行业首个就业学习机，并将市场策略"从阶段性整合彻底转向有序扩张"，全年新建135个教学服务中心。其对行业环境的判断偏正面：高校毕业生规模再创新高、国考报名人数首次超过考研人数、"稳就业"政策持续加码。

2026年半年报的环境判断明显谨慎：管理层表述为"行业需求保持刚性增长的同时，招录计划收缩与价格竞争持续升级，令全行业普遍承压"，同时指出"2026年上半年，行业集中度逐渐回升"。战略重心相应从"规模扩张"转向"盈利质量修复"——报告中反复强调的是"价值竞争""产品力打磨""组织效率提升"，2025年确立的"有序扩张"在2026年上半年转为"产能释放+质量提升"的渠道策略。两个报告期对行业格局的判断一脉相承（2025年报称"行业分散趋势见顶"，2026年中报称"行业集中度逐渐回升"），但经营叙事的重心已从"筑底企稳"切换为"份额修复与盈利兑现"。

二、业务结构变化：公务员稳盘、事业单位放量

分产品收入对比显示，公司四大产品线在2025年全年全线负增长，到2026年上半年出现分化：公务员序列由下滑转为持平，事业单位序列由-16.04%逆转为+18.36%，成为唯一两位数增长的板块。

管理层对公务员序列的评价是"有效对抗行业招录缩减压力"，对事业单位序列则归因于"能力导向"教学改革推进后的差异化价值释放。培训人次方面，2025年全年为915,943人（-28.03%），2026年上半年达71.66万人，较上年同期增长超3%，"招生规模重回增长通道"。2025年公司以"人均客单价同比提升18.39%"对冲人次下滑，2026年上半年则在人次修复的同时维持客单价韧性，驱动收入重回正增长。业务结构上，公务员依赖度下降、事业单位与综合序列占比上升，增长引擎已从单一押注公务员考试切换为多元品类的协同修复。

三、关键措施执行情况：渠道由扩转深，教学改革落地

2025年年报为2026年制定的经营计划包括三项重点：深化组织架构年轻化变革、强化教研创新（"八大系列二十本精品讲义"、依托学习机实现双轨教学）、渠道从数量扩张转向产能释放并择机下沉县域及高校网点。对照2026年上半年实际执行：

• 渠道策略如期转向：截至2026年6月30日直营分支机构819家，较上年同期增加17.84%，但较2025年末的816家仅净增3家，与2025年全年新建135家形成鲜明对比，"数量扩张→产能释放"的转型在网点数据上得到验证。员工总数7,317人，较上年同期增长5.31%，授课师资与研发人员规模扩充7.95%，资源配置向一线倾斜。
• 教学改革从规划走向落地：2025年年报提出"以就业结果交付和教学品质为核心评价标准"，2026年上半年"能力导向"教学改革全面落地，"通过率被确立为检验研究院工作的唯一核心标准"。
• 就业服务产品迭代：2025年年报提及的高端就业产品线，在2026年7月14日升级为"全流程就业服务领航计划3.0"，新增就业实习训练营模块。新品类由"概念验证"进入"产品迭代"阶段。
• 组织年轻化延续：2025年完成省级管理层全面换血后，2026年上半年选举产生新任副董事长（2026年2月11日），管理团队交接持续进行。

从执行结果看，2025年年报规划的三项举措均在2026年上半年取得可验证进展，其中渠道扩张节奏的主动放缓与"产能释放"目标一致，未出现规划与执行背离的领域。

四、核心能力建设：研发降幅收窄，人效与师资结构同步改善

研发投入绝对值在2025年收缩12.06%后，2026年上半年基本持平，管理层将其解释为"2025年启动的省级分校扁平化改革与薪酬激励优化的成效已进入稳定释放期"。值得注意的是2025年第四季度研发投入就已环比增长75.66%、同比增长36.21%，研发强度呈季度性回升。毛利率连续两个报告期站上59%并小幅上行，管理层归因于教学改革深化、研发积累与通过率口碑三者叠加形成的定价底气。护城河逻辑未变——研发驱动、直营渠道网络（819家机构覆盖300多个地级市及1,500多所高校）、数字化经营构成的核心竞争力框架在两个报告期中保持一致，但2026年上半年新增了"教育教学端能力导向改革"这一变量，竞争力论证从"规模与教研存量"转向"交付质量与通过率"。

五、财务表现与经营质量：收入重回增长，债务结构优化

2025年归母净利润-73.38%的下滑，管理层解释系上年同期收回以前年度已计提坏账准备的其他应收款形成非经常性收益所致，扣非口径降幅仅为-13.21%。2026年上半年归母净利润与扣非净利润增速均显著高于收入增速（18.52%、30.15%对1.22%），管理层称之为"经营杠杆持续兑现"。分季度看，2026年第一季度收入6.00亿元（+4.31%），第二季度5.69亿元（-1.85%），管理层强调二季度降幅"显著小于行业招录缩减幅度"。为2025年第四季度收入同比+10.14%、环比+15.42%的逆势增长提供了连续性参照。

费用端延续收缩态势：2026年上半年销售费用2.63亿元（-10.41%）与收入正增长并行，获客效率提升；管理费用1.44亿元（-0.13%）；财务费用0.88亿元（+11.85%）。资产负债表改善趋势明显：

长期借款压降、货币资金增厚、筹资流出收窄共同表明，2025年年报提出的"推动存量债务展期、降息，压降综合融资成本"计划正在落地。子公司北京中公教育科技有限公司2026年上半年收入10.12亿元（-6.21%）、净利润1.93亿元（+16.74%），在收入下降的情况下实现利润增长，与母公司层面"降本增效、盈利修复"的叙事一致。

六、风险认知的演进：诉讼敞口扩大，罚息支出延续

两个报告期均披露同一组四大风险框架：行业政策风险、市场风险、经营管理风险（含退费问题）、重大诉讼及仲裁风险。但风险敞口的量化口径出现明显变化：

• 证券虚假陈述诉讼：2025年年报披露北京市高级人民法院已二审判决39份案件、金额117.13万元；2026年半年报披露报告期内新增92份二审判决案件、涉案金额257.26万元，案件数量与金额均显著扩大。
• 浦发银行仲裁：2026年半年报披露北京中公教育科技有限公司与上海浦东发展银行北京分行支付协议争议仲裁案涉案金额51,681.19万元（5.17亿元），处于执行阶段。2025年年报营业外支出2,476.12万元"主要系本期上海浦发银行罚息及行政处罚等"，2026年上半年营业外支出878.37万元同样"主要系上海浦发银行罚息及诉讼等"，相关支出呈连续性。
• 退费问题：两个报告期均保留"退费周期过长、分期退费"的表述及"绝不推诿绝不逃避"的应对承诺，管理层对消费者关系风险的描述口径未变。

风险认知面未新增维度，但诉讼与罚息敞口的持续扩大，显示公司对历史遗留风险的处理仍处在消化期；与此同时，合同负债16.23亿元保持稳定，说明预收学员款项的存量规模未出现异常波动。

综合结论

中公教育2026年半年报呈现的经营图景是：收入端在连续负增长后重回正增长（+1.22%），利润端以高于收入的速度修复（扣非+30.15%），业务端由事业单位序列领涨、公务员序列企稳，渠道端从高速扩张切换至产能释放，财务端货币资金增厚、长期借款下降，风险端历史诉讼与罚息支出仍在延续。与2025年年报相比，管理层对行业环境的判断由乐观转谨慎，但对自身经营质量的表述（"经营底部基本确认"→"盈利修复趋势进一步巩固"）持续强化，"能力导向"教学改革成为连接两期报告的核心执行主线。公司仍处于收入规模低于2024年基数的修复通道中，其后续验证点在于：招录计划收缩背景下客单价的持续性、新增网点产能爬坡对收入的贡献，以及存量诉讼仲裁对利润的侵蚀程度。

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