万泽股份2026年中报：医药营销转型与高温合金出海并进，扣非净利与现金流阶段性承压

一、战略基调：从"加快布局"转向"转型攻坚"与"海外破局"

2026年上半年，管理层将经营环境定性为"复杂的外部经营环境"，延续2025年年报"复杂多变的国际环境"的判断，但战略应对重心出现明显变化。医药板块战略主线由2025年的"自主研发+外部引进"双轮驱动，扩展为"保供保质、营销转型、双基地建设、创新驱动"四线并进；高温合金板块则由"紧抓'两机'产业快速发展机遇、加快产业布局"，转向"专注'两机'高温合金产品研发生产、多维度布局海内外新兴市场"。

战略重心转移方向清晰：营销体系升级（线上渠道）与海外市场开拓被提升至战略层面，成为2026年上半年的两条主线。

二、业务板块：医药增长换挡，高温合金量利齐升

医药板块：金双歧收入下滑，线上业务成为第三增长极

报告期内医药制造业收入4.52亿元，同比+0.35%，增速较2025年全年的+15.09%明显回落。分产品看，金双歧收入2.96亿元，同比-3.10%；定君生收入1.56亿元，同比+7.66%。医药制造业毛利率92.19%，同比增加1.37个百分点。

管理层将增长放缓的原因指向院内市场压力，应对举措集中在渠道结构上：O2O专项完成美团、淘宝闪购平台合作，万泽优品微商城上线运营，线上业务"逆势快速增长，超额完成半年度目标"，已从市场补充渠道成长为第三增长极。院外市场与线上渠道对院内收缩形成对冲，毛利率仍保持提升。

产能端取得标志性进展：珠海万泽生物医药研发总部及产业化基地取得定君生药品生产许可证，正式具备商业化生产法定资质；内蒙双奇沙尔沁新厂区完成关键工艺及公用工程设备安装。研发管线方面，KAL-001于2026年2月启动BV-Ⅲ期临床试验，PAV IIb期临床试验按计划推进，KF-302项目中试完成，肠道活体生物创新药Wedge-001开发完成。

高温合金板块：毛利率显著改善，海外高端客户实现突破

报告期内高温合金材料销售收入1.98亿元，同比+20.56%，虽较2025年全年的+41.52%有所放缓，但毛利率25.38%，较2025年全年的20.86%提升4.52个百分点，呈量利齐升格局。

市场拓展是本报告期高温合金板块的核心看点：上海万泽成功开拓全球燃机行业领军企业安萨尔多；万泽航空科技开发ATHOS、ETHOS海外重点客户并完成供应商资质考察。管理层认为，与国际企业实现供应链合作"充分验证公司产品技术已达到国际高端行业标准"。2026年上半年国外地区收入0.30亿元，同比+139.53%，占总收入比重由上年同期的2.03%升至4.56%。

子公司经营质量同步改善：上海万泽2026年上半年净利润-0.14亿元（2025年全年-0.47亿元），万泽航空科技净利润-686.16万元（2025年全年-0.26亿元），亏损幅度均明显收窄。

三、研发投入与核心竞争力

报告期内研发投入1.31亿元，同比+41.96%，管理层明确归因于"子公司加大研发投入"；2025年全年研发投入2.36亿元，同比+13.23%，占营业收入比例18.31%。研发强度在收入增速放缓的背景下逆势提升，是报告期费用端最突出的变化。

研发成果集中于两条主线：医药端，AI生信分析发明专利获得授权，完成蛋白数据库与单细胞分析流程构建；高温合金端，万泽中南研究院、万泽航空科技、上海万泽承接的国家、省、市级科研项目中16个通过结题验收，万泽航空科技新承接燃气轮机单晶涡轮叶片自主制造及航空发动机某型叶片关键技术研发项目。

核心竞争力的表述较2025年年报进一步细化：医药端强调"从'菌'到'药'全链条核心技术"与南北双基地产能保障；高温合金端强调WeICME数据库与全流程仿真平台结合AI智能算法构建的工艺体系。2025年年报披露研发人员数量200人，同比-31.27%，原因是"将一部分研发技术人员补充到生产一线"，人员结构变化与毛利率提升、产品良率改善的表述相互印证。

四、关键财务指标：收入利润双增，但扣非与现金流走弱

收入与利润增速较2025年全年（营收+19.62%、归母净利+2.22%）同步放缓，且出现两个值得关注的背离：其一，扣非净利润由正增长（2025年全年+8.88%）转为-0.79%，非经常性损益中政府补助2,249.78万元贡献明显；其二，经营现金流净额由上年同期的0.06亿元转为-0.33亿元，管理层解释为"外部政策变化，子公司应收账款回款暂时延后"。

资产负债表端印证了上述判断：应收账款期末余额7.11亿元，较上年末4.89亿元增长45.36%，占总资产比重由10.66%升至13.59%；货币资金5.64亿元，较上年末3.13亿元增长80.44%，主要系子公司吸收少数股东投资所致；短期借款7.62亿元，较上年末5.70亿元增长33.65%，管理层归因于订单增加所需流动资金。筹资活动现金流净额5.43亿元，同比+606.46%，少数股东权益由1.65亿元增至3.44亿元。

费用端，销售费用1.68亿元，同比+6.57%，增速较2025年全年的+34.55%大幅回落；管理费用0.73亿元，同比+9.73%；财务费用0.19亿元，同比+6.55%。

五、风险认知演进：新增合规维度，政策判断趋谨慎

管理层风险认知的演进方向偏谨慎：一是新增"医药行业合规环境变化"维度，反映对学术推广全链条监管趋严的判断；二是药品降价风险的描述从笼统的"带量集中采购"细化为具体的批次与价格治理机制。两份报告均将"盈利水平风险"列为首位，即高温合金产业化全面达产前，公司盈利依赖微生态活菌业务，该业务的稳健性仍是整体盈利的压舱石。

六、上年度规划执行情况评估

对照2025年年报提出的2026年经营计划，报告期内的执行情况如下：

整体来看，2025年年报规划的研发管线、双基地、线上渠道与海外市场四条路径均在报告期内取得可验证的阶段性成果，其中双基地资质落地与海外客户开拓的进展超出上年规划的具体表述范围。

七、综合结论

万泽股份2026年中报呈现"双主业增速换挡、结构升级推进"的经营图景。医药板块在院内市场压力下增速放缓，但线上渠道放量、珠海基地取得商业化资质、毛利率保持提升，显示出渠道结构与产能布局的调整成效；高温合金板块收入保持20%以上增速，毛利率提升4.52个百分点，海外高端客户实现零的突破，亏损子公司收窄，成为利润结构改善的主要边际变量。

需要关注的矛盾点集中在财务质量：扣非净利润-0.79%与经营现金流净额-624.95%的变动，叠加应收账款占总资产比重提升2.93个百分点，指向回款节奏与盈利含金量的阶段性压力；同期筹资活动现金流大幅净流入与短期借款增长，则为在建工程（期末14.61亿元，占总资产27.93%）及产能建设提供了资金支撑。管理层在半年报中未设置未来展望章节，其风险章节新增的合规维度与细化的集采表述，显示对2026年下半年政策环境的判断趋于审慎。公司在战略连续性上表现稳定——双基地、创新药管线、海外市场三条主线均沿上年规划推进并取得可验证进展，未来经营质量的走向取决于应收账款回收节奏与高温合金订单的转化情况。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。