纳尔股份2026年中报：营收增长23.14%但净利润下降60.35%，战略转型期利润承压与第二曲线布局并行

一、战略主题演变：从战略规划到落地执行

2025年年报中，纳尔股份管理层将当年的核心任务定义为"战略落地、攻坚必胜战役"，明确提出制定未来三年（2026年-2028年）战略目标，并重塑企业文化与组织架构。到2026年半年报，公司已进入战略执行阶段，具体表现为两个层面的推进：一是主业深耕，持续强化数码喷印材料、汽车功能膜、磁性材料、电子光学膜四大业务板块的竞争优势；二是第二曲线拓展，正式布局锂电负极材料领域，并设定了"2028年新能源等材料板块销售收入占比超过公司整体收入的20%以上"的量化目标。

战略重心从2025年的"制定规划、夯实基础"向2026年的"执行落地、加速拓展"转移，最显著的变化是第二增长曲线从战略构想进入实质性投资阶段。

二、业务结构变化：增长引擎切换加速

2.1 收入结构对比

核心变化：

汽车功能膜成为增长主引擎。 2025年全年该板块收入同比增长26.89%，到2026年H1增速维持在25.59%，收入占比从29.80%提升至30.14%。管理层在2026年半年报中明确表示，隐形车衣国内市场市占率"稳居行业头部地位"，且新能源车渗透率上升持续推动汽车膜消费从"可选奢侈品"转变为"品质刚需"。

数码喷印材料增速回升明显。 2025年全年该板块收入同比下降2.10%，但2026年H1恢复至+19.45%的增长。管理层将此归因于海外市场稳步增长，但需注意该板块毛利率同比微降1.02个百分点至14.97%。

光学及电子功能膜持续收缩。 该板块2025年全年收入下降30.08%，2026年H1进一步下降44.61%，收入占比从3.61%降至2.00%。管理层解释为"受智能手机出货下滑影响"，公司正积极研发非3C产品以平衡波动。

磁性材料从零到一。 2025年该板块首次贡献收入0.11亿元，2026年H1已达0.37亿元，成为新的增长点。管理层指出该产品"受益于自身无墙面破坏、拆装高效的特性"，在集团公司海外渠道资源赋能下，"已经成为公司稳步增长的机会点"。

2.2 区域结构变化

2025年全年境外收入同比下降3.34%，但到2026年H1已恢复至增长16.24%。管理层在风险应对部分提到，面对中美贸易战和部分国家提高关税，公司一方面利用海外布局工厂加大供应链整合，另一方面加大对"一带一路"沿线国家如南美阿根廷、巴西、中东沙特、阿联酋、非洲南非等市场的开发。

三、关键财务指标：增收不增利的深层原因

3.1 核心财务指标对比

收入增长23.14%但净利润下降60.35%，这一反差值得关注。从费用端看：

• 销售费用：0.46亿元，同比增长80.17%，管理层解释为"同比合并增加磁性材料公司业务"
• 管理费用：0.65亿元，同比增长36.86%，同样归因于合并磁性材料公司业务
• 财务费用：0.10亿元，同比由负转正（上年同期为-0.07亿元），变动幅度-241.69%，系汇兑损益变动导致
• 所得税费用：0.05亿元，同比下降70.72%，主要因上年同期转让墨库股权产生较大所得税费用

2025年全年净利润中包含约0.40亿元非经常性损益（其中非流动资产处置收益0.39亿元，主要来自转让墨库股权），而2026年H1非经常性损益仅0.07亿元，基数效应显著。

3.2 毛利率与现金流

汽车功能膜毛利率从2025年全年的30.81%下降至2026年H1的27.16%，降幅2.14个百分点。境外毛利率也从24.64%降至21.34%，降幅1.85个百分点，与汇率波动及原材料成本上升有关。

经营现金流净额0.89亿元，同比增长60.15%，与净利润的下降形成背离。管理层在核心竞争力部分指出，"公司十余年来经营现金流持续稳健，每年的经营现金流净额与扣非净利润基本吻合"，这一特征在2026年H1得到延续。

四、核心能力建设：研发投入与专利产出

4.1 研发投入对比

2026年H1研发投入0.56亿元，同比微降3.32%，研发投入占营收比例从5.99%降至4.70%。2025年全年研发投入1.18亿元，同比增长10.75%，占营收5.96%。

4.2 专利产出

2026年H1发明专利授权11件，使累计有效发明专利从2025年底的29件跃升至42件，增幅44.83%。公司在氢能领域也有技术储备，累计获授权或受理专利达17项，报告期内膜电极形成小批量销售收入。

管理层在核心竞争力部分新增了"核心团队及经营成果稳健"和"积累了一定的第二增长曲线经验"两个维度，特别提到2019年投资的深圳墨库经营利润从千万元级别增长到2025年1.2亿元左右，以及2025年通过增资控股广东鑫亿帆后成为"收入、利润增长最快的业务单元"。

五、风险认知演进：地缘政治权重上升

2026年半年报的风险描述更加具体化，多个风险点直接关联到地缘政治事件（美以伊战争、俄乌战争、中东冲突），反映出管理层对宏观环境不确定性的判断趋于谨慎。

六、未来规划：第二增长曲线的量化目标

2025年年报中，公司制定了未来三年战略目标，提出"2028年新能源等材料板块业务销售收入占比超过公司整体收入的20%以上"。

2026年H1管理层讨论中，这一规划已进入执行阶段：- 2026年2月与上海锂凰科技有限公司合资设立江西纳尔锂电材料有限公司（公司控股，注册资本4000万元），专注硅碳负极材料前驱体-多孔碳的研发、生产及销售- 报告期末，江西纳尔锂电处于试生产阶段，部分产线已调试完毕，产品样品送多家客户测试验证- 公司称"利用短短的几个月时间，完成了从设备认证、选型、安装调试、工艺定型、产品试制、送样验证的系统工程"

此外，公司在氢能领域持续深耕，膜电极已形成小批量销售收入。管理层明确提出将"通过投资参股、收购兼并、内部孵化的方式，在新质生产力方向上，聚焦新能源、新材料、高端装备的核心零部件等领域寻找投资标的"。

综合分析

纳尔股份2026年H1呈现"增收不增利"的财务特征，营业收入同比增长23.14%至11.97亿元，但归母净利润同比下降60.35%至0.45亿元。这一反差背后是多因素叠加的结果：2025年同期因转让墨库股权产生较大非经常性收益的高基数效应、2026年H1合并磁性材料公司带来的费用前置、汇率波动导致的财务费用由负转正、以及汽车功能膜和境外业务毛利率的下滑。

但从经营质量看，经营现金流净额同比增长60.15%至0.89亿元，显示出主业造血能力依然稳健。业务结构上，汽车功能膜持续成为增长主引擎（+25.59%），数码喷印材料增速回正（+19.45%），光学及电子功能膜则持续收缩（-44.61%），磁性材料从零到一贡献0.37亿元收入。公司正处于战略转型期——主业提供稳定现金流，同时向锂电负极材料、氢能等新质生产力方向布局第二增长曲线，定位2028年新能源材料收入占比超过20%。这一转型路径的执行效果，将决定公司未来数年的增长空间。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。