道氏技术2026年中报分析：战略资源驱动增长引擎切换，固态电池材料产业化加速落地

战略主题演变：从"材料+资源"双轮驱动到"核心主业+技术赋能"协同格局

2025年年报中，管理层将战略定位概括为"以'材料与资源'为两大核心基础业务，并搭建'固态电池研究院与AI原子计算'两大支撑体系"，构建"核心主业+技术赋能"协同发展格局。进入2026年上半年，这一战略框架得到延续和深化，表述从"核心主业+技术赋能"进一步明确为"材料与资源"为核心基础业务，"固态电池研究院与AI原子计算"为两大支撑体系。

值得关注的变化在于战略资源的地位持续提升。2025年年报中，管理层将2025年定义为"公司发展进程中的重要转折点"，其中"刚果（金）阴极铜产能持续释放，叠加铜价上涨，为公司带来重要业绩增长"被列为首要驱动因素。2026年上半年，这一趋势得到强化——战略资源业务收入占比从2025年全年的45.49%进一步提升至约53.9%，成为公司第一大收入来源。

同时，公司在AI领域的布局从规划走向落地。2025年年报提出"布局AI原子级计算技术与算力领域"，2026年上半年的关键进展是赫曦原子智算中心"已完成整体建设与设备部署，后续将正式投入运营使用"，标志AI算力底座从蓝图进入运营阶段。

业务结构变化：战略资源成为绝对增长引擎，传统业务承压

各业务板块收入及毛利率对比：

战略资源业务成为最核心的增长引擎。2025年全年收入同比+52.33%，2026年上半年增速进一步加快至+49.31%，管理层解释为"阴极铜出货量同比提升"和"全球铜供需维持紧平衡，铜价整体处于较高水平"。阴极铜产量从2025年的56,387吨（同比增长约38%）持续爬坡，2026年上半年产能利用率达到44.15%，较2025年全年的80.55%有所下降，但管理层正在推进"刚果（金）年产30kt阴极铜湿法冶炼厂项目"，截至报告期末已投入募集资金13,134.77万元，项目进度11.89%。

正极相关材料业务在2025年经历了-17.16%的收入下滑后，2026年上半年恢复增长至+18.43%。管理层在2025年年报中解释收入下滑主要受"三元前驱体市场环境变化"影响，但毛利率从2024年的5.79%提升至2025年的13.97%和2026年上半年的15.55%，反映出产品结构优化和成本管控成效。公司在2025年暂缓了"年产10万吨三元前驱体项目"的剩余产能建设，将募集资金转向单壁碳纳米管和刚果（金）铜钴项目。

碳材料及负极材料业务收入增速从2025年的-7.44%转正至2026年上半年的+13.70%，毛利率稳定在18.59%-18.71%区间。这是公司固态电池材料战略的核心承载板块，第五代单壁碳纳米管产品（WS-10/NS-10系）于2026年实现量产，公司已具备年产50吨单壁碳纳米管的规模化稳定生产能力，相关产品已实现批量供货。

陶瓷材料业务持续收缩，2025年收入-22.63%，2026年上半年再降5.95%，毛利率从27.91%降至22.97%。管理层将原因归结为"行业总量收缩、结构分化"，但强调海外市场拓展（中东、非洲、东南亚）取得进展。

关键措施执行情况：募资转向效果显现，固态电池材料从研发走向量产

对比2025年年报提出的"未来规划"与2026年上半年的实际执行，可以评估几项关键举措的推进成效：

单壁碳纳米管产业化是执行最充分的战略举措。2025年年报提出"推进年产120吨单壁碳纳米管项目建设"，2026年上半年已建成50吨产能，相关产品已批量供应多家电芯厂商。值得关注的是，2025年公司从三元前驱体项目中变更3亿元募集资金用于单壁碳纳米管项目，该项目截至2026年6月末已实现734.59万元销售收入。

硅碳负极产业化从"积极推进产能建设"阶段进入"已具备规模化生产能力，实现批量出货"阶段，下游消费电子、动力电池客户的送样验证和导入工作持续推进。

固态电解质方面，氧化物和硫化物两条技术路线均取得进展：氧化物电解质电导率达1mS/cm以上，硫化物电解质电导率达10mS/cm以上，已建成中试产线，对部分客户实现小批量供货。

赫曦原子智算中心从2025年"完成资质审批、基建完工"推进至2026年上半年的"整体建设与设备部署完成，后续将正式投入运营"，部署100台自研APU服务器，构建高性能异构算力集群。

三元前驱体产能扩张被暂缓执行。2025年8月，公司对"年产10万吨三元前驱体项目"重新论证并暂缓实施，理由包括"市场环境发生较大变化""行业竞争加剧""现有产能足以满足现阶段的订单需求"。2025年12月，进一步将该项目中尚未投入的10亿元募集资金变更至刚果（金）阴极铜项目。

核心能力建设：研发投入持续加码，专利储备稳步增长

研发投入同比增长19.46%，研发费用率约2.21%，略低于2025年全年的水平。专利方面，正极相关材料在半年内新增3件授权专利（含5件发明专利新增），碳材料和陶瓷材料专利数量持平，表明研发重心向正极材料前沿技术倾斜。

从核心竞争力描述看，公司将"以AI4S为技术底座，布局原子级计算"作为第一核心竞争力，强调"用AI颠覆传统材料研发范式"，这一表述在2025年年报中已出现，2026年上半年进一步强化为"赫曦原子智算中心已建设完成"的实质性进展。

碳纳米管业务"基本实现粉体100%自供"的产业链一体化优势持续巩固，形成从催化剂、粉体到浆料的完整布局。三元前驱体业务"构建从原材料采购、湿法冶炼、钴镍盐生产到三元前驱体制造销售的完整产业链"。

财务表现与经营质量：收入利润双增，现金流承压

收入增长31.21%主要由战略资源板块拉动（+49.31%），扣非净利润增速（+34.33%）高于收入增速，显示经营质量有所改善。但经营性现金流从+6.67亿元大幅转负至-5.84亿元，管理层解释为"为满足销售需求、加大原材料采购备货支出所致"。货币资金从上年末的23.59亿元降至11.67亿元，存货从27.52亿元增至35.50亿元，应收账款从8.68亿元增至9.54亿元，三者合计占用的营运资金大幅增加。

财务费用同比+285.37%，主要系"汇兑损益增加及利息收入减少所致"，这与公司海外业务占比高、美元结算规模大有关。

风险认知的演进：外部风险清单基本稳定，产能利用效率风险被新纳入

对比2025年年报与2026年半年报，管理层识别的风险类别基本一致，均列示了6项风险：宏观经济风险、海外经营风险、新能源产业链下游需求不及预期风险、原材料价格及汇率波动风险、经营规模增长带来的管控风险、产能利用效率风险。

值得关注的是，"产能利用效率风险"在2025年年报中首次被单独列出，而在2026年半年报中继续保留。这与公司部分业务产能利用率偏低的现实相符——2026年上半年制造业整体产能利用率仅14.65%，其中正极相关材料产能利用率9.95%，陶瓷材料10.01%，碳材料及负极材料22.73%，战略资源44.15%。管理层提出的应对措施包括"灵活调整产线负荷""加强不同业务板块间的协同调度"。

海外经营风险方面，刚果（金）钴出口配额常态化管控、印尼伴生钴受硫磺危机制约等因素被管理层在行业分析中提及，但未作为独立风险因素在风险清单中单独列示，反映出管理层认为这些风险在可控范围内。

综合结论

道氏技术在2026年上半年呈现"战略资源主攻、固态电池材料蓄势"的双线格局：战略资源业务凭借铜价高位和产能释放贡献了收入增长的主要增量，而固态电池材料（单壁碳纳米管、硅碳负极、固态电解质）正从研发储备向产业化落地过渡，已实现小批量出货。公司通过募集资金用途变更，将资源从三元前驱体扩张转向单壁碳纳米管和刚果（金）铜钴项目，战略重心更加聚焦。但需关注现金流压力、营运资金占用增加以及部分业务产能利用率偏低等经营质量指标。

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