海通发展（603162）2026年中报管理层讨论分析：运力扩张叠加市场景气上行，净利润同比增502.60%

一、战略主题演变：从"百船计划"到"第二增长曲线"的并行推进

2025年年报中，管理层提出"百船计划"目标——在2028-2029年前后完成"自有运力达到100艘"，并将"以超灵便型为核心的全船型散货船船东"作为战略定位。2026年半年报管理层在延续这一主线的基础上，进一步明确提出"积极打造第二增长曲线"，即通过布局多用途重吊船业务，迎合高端设备及重大件海运需求，并与现有件杂货业务形成互补。

战略重心的变化体现在两个维度：一是干散货主业从单一船型向全船型延伸，横向发展好望角型、巴拿马型等船型；二是在主业之外开辟重吊船新赛道。2026年上半年，公司以融资租赁及经营性租赁方式锁定7艘62,000载重吨多用途重吊船新造船运力，并已运营4艘多用途重吊船，第二增长曲线从规划阶段进入实质性落地阶段。

二、业务结构变化：境内外双轮驱动，外租船"轻资产模式"持续增厚收入

境内外业务收入结构演变

2025年全年，境内业务收入同比增长27.78%，境外业务收入同比增长21.81%，境内货运量超4,200万吨（同比超14%）。2026年上半年，境内程租业务货运量达到2,474.90万吨，同比增长31.61%，增速进一步加快。

运力结构变化：2025年末，公司合计控制运力502万载重吨（自营干散货船舶61艘、长租13艘、多用途重吊船4艘、油船3艘）。2026年上半年度，公司新购4艘干散货船舶，并以融资租赁及经营性租赁方式锁定7艘多用途重吊船新造船，合计控制运力提升至550万载重吨（自营干散货船舶65艘、长租15艘、多用途重吊船4艘、油船3艘），半年内运力净增48万载重吨。

外租船业务持续放量是两期财报共同强调的增长驱动力。2025年公司通过外租船"轻资产运营模式"增厚主营业务收入，2026年上半年延续这一策略，预付款项较上年期末增长117.60%，主要系外租船业务增加、向外租运力供应商支付的船舶租金增加所致。

三、关键措施执行情况：运力扩张节奏加快，TCE溢价持续验证管理能力

运力扩张执行情况

TCE溢价能力持续验证：2025年全年，公司超灵便型船舶日均TCE为13,985美元，较同期市场平均租金（12,241美元/天）溢价14.25%；巴拿马型船舶日均TCE为15,120美元，较同期市场平均租金（13,361美元/天）溢价13.17%。2026年半年报虽未披露同期TCE数据，但BDI上半年均值同比上升81.89%，运价中枢大幅上移，公司经营效益应同步受益。

2025年经营计划在2026年H1的落地情况：2025年年报中提出的2026年经营计划包括"加码重吊船，积极培育第二增长曲线""深化内外贸兼营模式""拓展新货种、新航线""向外延伸外租船业务"等。2026年半年报显示，上述计划均有实质性推进：重吊船已锁定7艘新造船；境内程租货运量同比增长31.61%；外租船业务预付款项大幅增长。经营计划与执行结果之间的一致性较高。

四、核心能力建设：船队规模跃升，信息化研发投入从零起步

船队规模与结构：公司已从超灵便型单一船型发展为以超灵便型为核心的全船型散货船船东，船队规模从2025年末的502万载重吨提升至2026年6月末的550万载重吨，运力规模在国内从事干散货运输的企业中排名前列。

研发投入从零起步：2025年全年研发费用仅2.94万元（占营收0.001%），研发人员2人。2026年上半年研发费用增至148.59万元，主要系公司组建信息化部门并启动自研工作项目。2025年年报提出"持续推进数智化转型，引入人工智能和实现大模型的本地部署"，研发投入的跃升表明公司正在从纯粹的航运运营商向"信息化+航运"方向投入资源。

子公司体系扩张：2025年通过海通国际在香港设立18家全资二级子公司，2026年上半年在境内新设11家全资子公司（以福建地市命名的"大"字头海运公司），子公司的批量化设立反映了公司运力管理架构的持续完善。

五、财务表现与经营质量：收入利润同步高增，经营现金流持续改善

核心财务指标对比

收入与利润的驱动逻辑：2025年全年呈现"增收不增利"特征——营收增长21.43%，但归母净利润下降15.30%，主要系营业成本增长24.21%（运力扩张导致折旧、船员工资、维修成本增加），财务费用因售后回租等融资增加而增长211.01%。2026年上半年，BDI均值同比大幅上升81.89%，叠加公司运力规模持续扩大，收入与利润同步高增，扣非净利润增速（+507.25%）略高于收入增速（+92.78%），成本管控效果在运价上行周期中得以体现。

经营现金流持续改善：2025年全年经营现金流净额13.11亿元（同比增长29.14%），2026年上半年经营现金流净额7.22亿元（同比增长84.39%），经营现金流持续高于净利润水平，反映出公司主营业务的现金回收能力较强。

资本结构变化：资产负债率从2025年末的33.45%升至2026年6月末的35.54%，短期借款从582.46万元增至2.53亿元（增长4,240.40%），公司增加现金储备以支持运力扩张。同时，公司通过经营性租赁（出售船舶并回租）等方式优化资产负债结构，2025年先后完成4艘和1艘船舶的出售回租交易。

六、风险认知的演进：行业周期风险认知延续，环保合规成本成为新增关注点

两期财报披露的风险因素框架基本一致，均涵盖行业周期性及宏观经济波动风险、经营业绩波动风险、航运安全风险、环境保护风险四大类。值得关注的差异点：

2026年半年报新增了实操层面的风险描述：在2025年年报"可能面对的风险"中，环境保护风险主要提及IMO环保新规、EU ETS等政策层面的影响；2026年半年报在资产端已有具体体现——其他流动资产中"购买欧盟碳排放权配额，待用于结算履约"增加3,150.09万元，环保合规已从政策风险转化为实际成本支出。

市场风险认知的细化：2026年半年报新增了外汇衍生品交易的风险分析，公司已开展港币外汇掉期业务（期末账面价值1.69%的净资产），并建立了完整的风险控制措施。这一变化与公司境外资产占比高达80.98%的结构特征相匹配，汇率风险管理已成为日常经营的必要环节。

综合结论：海通发展2026年上半年的经营表现，是"运力持续扩张"与"行业景气上行"双重因素叠加的结果。从战略执行角度看，2025年年报提出的"百船计划"和"第二增长曲线"在2026年上半年均有实质性推进——运力规模从502万载重吨增至550万载重吨，7艘多用途重吊船新造船订单锁定，第二增长曲线从规划进入落地阶段。从经营质量看，公司TCE溢价能力持续优于市场基准，经营现金流持续高于净利润，表明其精细化管理和客户服务能力在行业上行周期中有效放大了收益弹性。值得持续关注的是，公司资产负债率从33.45%升至35.54%，短期借款大幅增加，运力扩张带来的财务杠杆上升和环保合规成本增加，将是未来几个报告期需要跟踪的核心变量。

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