赣锋锂业（01772.HK）2025年度管理层讨论与分析

证券之星消息，近期赣锋锂业（01772.HK）发布2025年年度财务报告，报告中的管理层讨论与分析如下：

业务回顾：

1.锂资源市场分析
      全球锂资源供给大部分来自盐湖和硬岩锂矿。成熟的盐湖主要分布在南美锂三角和中国,大部份锂矿山依然集中在澳大利亚。近年来,在终端市场的需求刺激下,锂资源的投资开发力度加大,供应逐渐多元化。根据长江证券研究所的数据,2025年预计全球锂资源供应量为154.2万吨LCE(碳酸锂当量),同比增长19%,其中锂辉石、盐湖及锂云母来源分别是79.6万吨LCE,57.4万吨LCE及17.2万吨LCE,分别占比52%,37%及11%;按地区分类澳洲、南美及亚洲分别供给48.1万吨LCE、42.2万吨LCE及39.3万吨LCE,共占比84%,非洲预计供给20.7万吨LCE。2026年预计全球供给锂资源196.3万吨LCE,同比增长27%,其中锂辉石、盐湖及锂云母来源分别是104.8万吨LCE,72.4万吨LCE及19.1万吨LCE,分别占比53%,37%及10%。按地区分类,澳洲、南美、亚洲及非洲将分别供应53万吨LCE、48.9万吨LCE、53万吨LCE及36万吨LCE。从结构上看,亚洲及非洲占比将上升,澳洲及南美占比则将略有下降。
      (1)锂辉石精矿市场
      澳大利亚作为全球最大的锂矿石生产国之一,凭借其成熟的矿业基础、完善的法律法规及良好的配套设施,持续巩固其在全球锂辉石供应链中的核心地位。根据Fastmarkets的数据,截至2025年12月,5%-6%锂辉石精矿的中国到岸价格约合1,560-1,590美元╱吨,较2025年初价格850-900美元╱吨上涨25%-31%,反映出全年锂价整体走强的运行态势。澳大利亚作为全球锂矿资源的重要产地,主要生产商的锂矿供应量相对稳定。2025年,澳大利亚矿山积极推动成本优化工作,以适应当前市场环境,虽然整体生产维持稳定,但在当前市场行情下仍有一定的生产经营压力,预计2026年澳大利亚锂辉石的供给释放仍面临一定不确定性。与此同时,非洲锂资源正在加速崛起,逐步成为全球供应格局中的重要一极。非洲大陆锂资源主要分布于刚果(金)、马里、津巴布韦等多个国家,现有产能中中小矿商占比较高,与澳大利亚由大型主导的市场结构形成对比。尽管资源总量尚不及澳大利亚,非洲地区仍拥有多个世界级锂矿项目,矿石品位优越,具备较强的资源禀赋。但由于开发主体分散、地缘政治复杂、配套基础设施发展滞后等因素,锂资源的勘探程度相对较低,项目推进较为缓慢。然而,受益于原矿成本相对较低,2025年全年非洲锂辉石出口表现较为活跃,在全球锂价低迷背景下仍显示出良好的贸易韧性,反映出企业对中长期市场前景的信心。公司的Goulamina锂辉石项目一期已在2025年内正式投产,并处于产能爬坡阶段,是非洲锂资源加速进入全球市场的重要体现。目前非洲锂矿市场正逐步成为全球锂资源供应的重要组成部分,随着全球对锂资源需求的持续增长和非洲锂矿产能的进一步释放,非洲有望在全球锂资源供应体系中占据更加重要的地位。
      (2)盐湖卤水市场
      盐湖卤水型锂矿作为全球开采成本最低的锂资源类型,依然是当前开发的重点。尽管其建设周期通常长于矿山项目,但2025年南美‘锂三角’地区(智利、阿根廷、玻利维亚)凭借其全球最优质的盐湖资源,持续巩固其在供给端的战略地位。该地区盐湖资源虽禀赋优越,但开发受环评审批、高海拔、淡水资源短缺及基础设施不足等多重因素制约,对资本实力、技术水平和项目管理能力提出了较高要求。2025年,阿根廷盐湖项目的主导方多为资金雄厚且执行效率较高的大型企业,但在实际推进中,受困于恶劣的开发环境(高海拔、偏远区位、基础设施落后)、水资源可持续利用难题、技术工艺瓶颈以及社区关系维护等多重挑战,整体开发进度仍显缓慢。在全球锂价持续承压的背景下,上述制约因素被进一步放大,具备提锂工艺突破能力和资源禀赋优势的企业将率先突围。公司的Cauchari-Olaroz盐湖项目已在稳定产能爬坡过程中,随着后续产能爬坡及产线优化,预计将逐步产出电池级产品;公司的Mariana项目一期也于2025年初正式投产。
      (3)锂云母市场
      中国拥有全球探明储量最大的锂云母资源,主要集中在江西地区,产业集聚效应显着。相较于锂辉石精矿提锂,锂云母提锂在资源自给和运输成本方面具备一定优势,对保障国内锂资源供应链安全具有重要意义。然而,由于锂云母成分复杂、杂质含量高、连续生产难度大等因素,其开采成本以及提炼成本相较锂辉石精矿提锂以及盐湖提锂偏高。2025年,中国锂云母提锂产业经历了显着的供需波动。上半年,在技术持续突破的推动下,产能逐步释放;然而,下半年供应端出现明显扰动,部分矿山停产导致锂云母端产量环比下降,尽管部分企业通过矿石库存维持生产,但整体产出减量明显。近年来,锂云母提锂技术领域取得多项突破,但锂云母提锂产能建设也面临来自锂矿品位较低、冶炼形成的废渣量大,以及锂矿中含有的其他稀有贵重资源难以综合利用等挑战。
      2.锂化合物市场分析
      近年来,中国市场主要锂化合物价格波动幅度较大。2025年全年,锂价呈现出先抑后扬的行情。上半年,锂化合物价格持续下跌,受供给出清力度不足、外部关税政策调整等因素影响,电池级碳酸锂价格在6月下旬一度跌破6万元╱吨,创下2021年以来新低,也是自2022年11月锂价见顶回落以来的最低点。下半年,市场迎来强势反弹。7月起,随着江西地区云母提锂企业受矿证问题扰动导致产量明显下滑,叠加部分锂矿减产的催化作用,市场情绪开始扭转。进入四季度,锂化合物市场需求在传统淡季超出预期,新能源汽车及储能下游订单表现稳定,延续了旺季态势。储能电池出货量的超预期增长成为全年最大需求亮点,带动锂盐快速去库存化。从10月中旬到年底,碳酸锂价格上涨超60%。纵观全年,锂价走势的核心矛盾始终围绕供给过剩与需求预期的博弈展开。一方面,持续的亏损迫使低效产能退出,资本开支显着降低;另一方面,储能成为锂市场新引擎,市场正从产能过剩逐步走向‘弱平衡’,为2026年可能到来的‘紧平衡’格局奠定基础。
      中国碳酸锂与氢氧化锂现货价(单位:人民币╱吨)
      与此同时,国际市场的主要锂化合物价格变化如下图所示:
      亚洲碳酸锂与氢氧化锂到岸价(单位:美元╱吨)
      全球锂行业需求量主要受新能源汽车与储能行业需求的影响。2025年,在全球能源革命浪潮与各国碳中和目标的推动下,新能源产业继续保持强劲增长,锂应用场景持续丰富,需求结构也呈现出新的变化特征。动力电池领域仍为锂需求的基本盘,储能领域则成为2025年锂需求的最大亮点。新能源技术的不断创新突破和生产成本的持续下降,进一步提升了新能源的市场竞争力。在全球对环保和可持续发展重视程度不断提高的背景下,主要经济体纷纷推进碳中和目标,为新能源汽车和储能技术的持续增长提供了长期支撑。公司作为锂化合物深加工行业的龙头企业,将得益于公司的先发优势,在动力与储能双轮驱动的需求格局中不断加强自身的竞争力,并进一步巩固和提升公司的行业地位。根据中国有色金属工业协会锂业分会统计,2025年我国碳酸锂产能178万吨,产量97.6万吨,同比增长39.3%;氢氧化锂产能72万吨,产量35.6万吨,同比下降13.9%;氯化锂产能5.4万吨,产量3万吨,同比增长25%。根据长江证券研究所数据,预计2025年全球锂资源需求量为166万吨LCE,其中新能源汽车占比为59%,储能占比为25%;2026年全球锂资源需求量为211万吨LCE,其中新能源汽车占比下降至56%,储能占比上升至30%。
      数据来源:各公司公告、长江证券研究所
      3.锂电池市场分析
      2025年新能源汽车行业发展迅速,带动中国动力电池产销量快速增长。根据中国汽车动力电池产业创新联盟统计数据,2025年1–12月,中国动力和储能电池累计产量为1,755.6GWh,累计同比增长60.1%。同期,中国动力和储能电池累计销量为1,700.5GWh,累计同比增长63.6%。其中,动力电池累计销量为1,200.9GWh,占总销量70.6%,累计同比增长51.8%;储能电池累计销量为499.6GWh,占总销量29.4%,累计同比增长101.3%。根据高工产业研究院(GGII)数据,2025年全球动力电池装机量约1,107.7GWh,同比增长32%,其中,中国动力电池装机量占据全球64.8%的份额,排名前十企业占据六席,前五企业占据四席。
      4.电动汽车市场分析
      根据高工产业研究院(GGII)数据,2025年全球新能源汽车销量达2,019.1万辆,同比增长达到18.7%,渗透率达到24%,连续刷新历史纪录,但受主要市场经济增速放缓和政策调整影响,整体增速较2024年有所放缓。当下全球新能源汽车行业整体保持高增速,面对更加分化的区域市场格局,主流汽车制造商正深化本地化战略,密集投放契合区域消费者偏好的新能源车型。同时,充电基础设施的加速普及,以及深度融合的智能座舱、高阶自动驾驶生态的构建,已成为驱动市场增长的核心引擎。然而,新能源汽车行业仍面临诸多挑战:部分市场新能源车型的综合性价比优势尚需巩固,且供应链成本波动风险犹存。展望未来,在持续优化的产业政策引导、电池技术与智能化技术的持续进步、全球充电网络覆盖度与便利性的显着改善,以及消费者对电动化、智能化接受度普遍提升的共同推动下,新能源汽车的全球销量预计将延续稳健且高质量的增长轨迹。
      全球新能源汽车销量
      数据来源:高工产业研究院(GGII)
      根据中国汽车工业协会最新发布数据显示,中国新能源汽车产业在2025年继续保持强劲增长态势,全年产销双双突破1,600万辆大关,连续第11年稳居全球首位。在国内市场渗透率持续提升的同时,出口规模实现翻倍增长,产业发展迈上新台阶。2025年,中国新能源汽车产销量分别为1,662.6万辆和1,649万辆,同比分别增长29%和28.2%。新能源汽车新车销量占汽车新车总销量的比例达到47.9%,较上年同期提升了7%,显示出强劲的市场替代效应。从动力类型看,纯电动汽车依然是市场主力。全年纯电动汽车累计产销均超过1,060万辆,同比增长约38%;插电式混合动力汽车累计产销均接近590万辆,同比增长约14%。燃料电池汽车基数虽小,但增速显着。

业务展望：

1.巩固优势,持续获取全球上游锂资源
      取得优质且稳定的锂资源对公司业务的长期稳定发展至关重要。公司秉承资源全球化布局的宗旨,将通过进一步勘探不断扩大现有的锂资源组合,积极提高公司的资源自给率水平,优先开发低成本锂资源,进一步优化公司锂资源成本结构。在卤水资源方面,公司将积极推进开发PPGS盐湖项目和Cauchari-Olaroz锂盐湖二期项目的建设。在锂辉石资源方面,公司将持续关注全球范围内的优质锂辉石项目,积极与合作伙伴配合,确保澳大利亚MtMarion、澳大利亚Pilgangoora、非洲马里Goulamina锂辉石项目的产能供应,提高公司锂辉石自给比例。在锂云母资源方面,蒙金矿业旗下内蒙古加不斯铌钽矿项目将成为公司开发锂云母类型资源的重要一环,公司今后将着眼于优质且低成本的锂云母项目开发。公司将利用产业价值链的经验及对市场趋势的洞悉力,继续积极探索进一步取得锂资源的可能性,丰富优质锂资源的核心组合,为中游及下游业务进一步提升提供可靠且优质的锂资源保障。
      2.提高锂产品的规划产能
      为满足锂需求持续增长,公司全面推进锂产品生产设施系统性扩产,通过全球资源深耕、产能升级、技术创新与产业链协同,持续巩固行业领先地位。公司加速推进四川、青海、江西、内蒙古等重点锂盐与金属锂项目建设与产能释放,同步推进阿根廷盐湖项目产能爬坡与技术优化,形成矿石提锂、盐湖提锂、回收提锂的多元协同的产能体系,以高效产能匹配下游新能源需求。公司将根据未来锂产品的市场需求变化合理规划锂产品产能,公司计划于2030年或之前形成总计年产不低于60万吨的锂产品设计产能。
      3.发展锂电池板块业务
      公司积极参与全球前沿固态电池领域的技术研发,取得了一系列技术成果,自主开发的长续航纯电动汽车应用的高安全高比能固液混合动力锂电池,联合上游电池材料、生产设备供应厂商,下游新能源汽车厂商以及高等院校开展联合技术攻关,实现高比能固液混合锂动力电池的开发、装车应用及产业化目标。同时,公司在高安全长循环新型磷酸铁锂电池体系技术、主动均衡BMS模组技术、高电压平台聚合物快充技术、TWS蓝牙耳机专用高容量扣式电池、固体电解质隔膜及全固态电池体系开发等方面,保持技术领先地位。公司努力为客户提供高安全、长寿命、高性价比的系统解决方案和优质服务,致力打造最具创造力的锂电智慧新能源,努力跻身于全球锂电池行业第一梯队,引领锂电池技术创新的新时代。
      4.发展锂电池回收业务
      随着汽车及消费型电子产品的使用而对退役电池处理的需求不断增加,公司开展锂电池回收业务增长潜力巨大,并进一步丰富了锂原材料来源。公司回收锂电池的能力为电池生产商及电动汽车生产商提供了可持续的增值解决方案,有助于加强与客户的紧密联系,扩大电池回收规模及改善提升电池回收业务的技术。为促进可持续发展及创造其他收益来源,公司旨在利用不断增长的退役锂电池数量,成为全球锂电池回收领域的领先企业之一。
      5.进一步提升研发及创新能力
      公司致力于技术研发,发挥专业精湛的科技创新团队及成熟的产学研合作平台的优势,加强与国内外高校和科研院所建立长期合作关系,共同开发新产品、新技术、新工艺,研究机构的合作以进一步提升创新能力。公司将进一步改进锂的提取方法以及高纯度锂加工技术,保持在全球锂行业的技术领先地位。包括:
      –开发及生产固态锂电池的固体电解质及负极材料,及研发固态锂电池;
      –锂电池的二次利用及回收;
      –完善生产工艺,提高现有产品的自动化水准;
      –对来自不同类型的盐湖卤水、锂黏土等锂原材料制定流程及提取方法;
      –生产锂动力电池及储能电池;
      –磷酸二氢锂的研发和市场化应用。
      6.通过成为整体解决方案供应商深化客户关系
      公司的市场定位为整体解决方案供应商,突出开发及生产过程中的作用,形成客户战略联盟,促进更频繁的沟通及提供更全面的服务,加强与客户的合作关系。作为垂直整合供应商,公司旨在利用不同业务板块间的协同效应及通过产业价值链向客户提供整体解决方案,包括确保锂原材料的稳定供应、提供优质锂化合物、供应先进的锂电池及提供锂电池回收服务,有助于客户优化生产成本、缩短生产周期、实现加速生产及促进可持续发展。深化与蓝筹客户的关系,将产品及服务整合至客户的主要业务,提高对客户贡献的收益。
      7.加强业务运营及管理能力
      –优化全面品质监控措施、加强现场管理及促进遵守工作安全守则;
      –培养管理人才、充实技术及熟练员工的人才储备以及加强员工技能培训;
      –巩固行销、物流及销售服务系统以协调生产、仓储及分销,优化物流、缩减运输成本、提升回应客户要求的能力以及提高效率及服务水准;
      –资源保护及减少碳排放以实现可持续增长。

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