开源证券：给予中宠股份买入评级

开源证券股份有限公司陈雪丽近期对中宠股份进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：自有宠物主粮业务放量占比提升，品牌化与全球化双轮驱动》，给予中宠股份买入评级。

　　中宠股份(002891)

　　宠物主粮业务放量占比提升，品牌化与全球化双轮驱动，维持“买入”评级

　　中宠股份发布2025年报及2026年一季报，2025年营收52.21亿元，同比+16.95%，归母净利润3.65亿元，同比-7.28%。2026年第一季度营收15.33亿元，同比+39.23%，归母净利润0.73亿元，同比-19.8%。分红方面，公司2025年度累计现金分红1.12亿元，对应2025年归母净利润分红率约30.78%。我们基于公司2025年境内业务放量，海外业务受国际形势扰动，因而调整公司2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.57/5.72/6.90（2026-2027年原预测分别为5.81/7.12）亿元，对应EPS分别为1.42/1.78/2.14元，当前股价对应PE为26.9/21.5/17.8倍。公司境内自有品牌放量，业绩持续兑现，维持“买入”评级。

　　境内自有品牌宠物主粮放量，结构优化助力毛利率提升

　　分产品看，2025年宠物主粮营收15.53亿元，同比+40.39%，毛利率34.14%；宠物零食营收33.81亿元，同比+7.94%，毛利率29.30%。分结构看，主粮占营收比重已提升至29.75%。渠道方面，2025年境内收入18.73亿元，同比+32.44%，毛利率38.83%；直销收入10.81亿元，同比+65.27%，毛利率38.87%；境外收入33.49亿元，同比+9.77%；OEM收入28.75亿元，同比+9.90%。品牌矩阵方面，WANPY顽皮通过“透明工厂”探厂直播强化品牌认知，官宣欧阳娜娜为代言人；Toptrees领先聚焦高端主粮和“科学预防”赛道，烘焙粮增长较快，猫粮“连续三年复购第一、猫粮增速第一”；新西兰ZEAL真致定位高端进口品牌，核心产品包括0号罐、风干粮及帝王鲑系列，成为上海劳力士大师赛唯一指定宠物食品。

　　研发投入持续加大，全球化产能布局稳步推进

　　2025年公司研发投入1.06亿元，同比+45.30%；研发人员397人，同比+38.81%。公司已形成覆盖中国、美国、加拿大、墨西哥、新西兰、柬埔寨的全球产能布局，并逐步发展为拥有全球化视野、全球战略、全球布局的宠物食品企业。

　　风险提示：原材料（鸡胸肉）价格波动，产能扩张不及预期等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级6家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为66.52。

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