国金证券：给予华新建材买入评级

国金证券股份有限公司李阳近期对华新建材进行研究并发布了研究报告《出海驱动，再推激励》，给予华新建材买入评级。

　　华新建材(600801)

　　2026年3月26日公司披露2025年年报，2025年实现营收353.5亿元，同比+3.3%；实现归母净利润28.5亿元，同比+18.1%。其中，25Q4实现营收103.2亿元，同比+8.6%；实现归母净利润/扣非归母净利润8.5/7.6亿元，同比-33.5%/+5.2%。前期已发业绩预告。

　　经营分析

　　非洲水泥高景气延续、贡献主要增长。2025年公司水泥业务实现收入212.9亿元，同比+13.3%，毛利率为32.7%，同比+9.4pct，实现水泥及熟料销量6196万吨，同比+2.8%，吨售价/吨成本/吨毛利分别为343.5/231.1/112.4元/吨，分别同比+10.2%/-3.3%/+54.3%。拆解来看，国内/海外销量分别为4165/2030万吨，分别同比-5%/+25%；吨售价分别为227.7/581.3元/吨，分别同比-7.3%/+18.4%。国内水泥虽然量价承压，但降幅低于行业平均；国外水泥景气延续，海外业务（包含水泥、骨料、混凝土等）实现净利润同比增长超50%。海外布局方面，公司年内完成尼日利亚拉法基并表，新增1060万吨产能，带动海外水泥总产能突破4000万吨。目前，公司莫桑比克及尼日利亚水泥产线升级项目持续推进，规划2026年海外水泥销量力争突破2700万吨，EBITDA贡献超过70亿元。

　　一体化骨料&混凝土稳步推进。2025年公司骨料/混凝土业务分别实现收入54.83/71.83亿元，分别同比-2.82%/-14.65%;毛利率分别为43.01%/15.46%，分别同比-4.91/+3.44pct。其中，2025年公司骨实现销量1.61亿吨，同比+12.2%，创历史新高。

　　推出H股限制性股权激励草案。公司于2025/10推出A股限制性股票激励，EPS考核条件主要针对2027年，本次华新拟以不超过2398.8万元回购H股股份用于激励，考核锁定期36个月，EPS考核年份为2028年，设有门槛值、目标值和挑战值。

　　盈利预测、估值与评级

　　考虑到非洲市场蓬勃发展，A+H股股票激励计划持续提升管理层发展动力，我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为36.4、39.7和42.3亿元，同比增速分别为28%、9%、6%，对应PE分别为11.5、10.5、9.9倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　非洲产能增长过快的风险、国内价格竞争激烈、汇率波动等风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级5家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为27.9。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。