东吴证券：给予拓普集团买入评级

东吴证券股份有限公司黄细里,郭雨蒙近期对拓普集团进行研究并发布了研究报告《2025年年报点评：25Q4经营改善，汽零龙头加速出海》，给予拓普集团买入评级。

　　拓普集团(601689)

　　投资要点

　　事件：公司发布2025年年报。2025年，公司实现营收295.81亿元，同比+11.21%；归母净利润为27.79亿元，同比-7.38%；扣非归母净利润为26.11亿元，同比-4.30%。其中，25Q4营收86.53亿元，同/环比分别+19.38%/+8.25%；归母净利润为8.13亿元，同/环比分别+6.00%/+20.98%；扣非归母净利润为7.95亿元，同/环比分别+12.71%/+21.35%。

　　盈利能力及费用率情况：2025全年毛利率为19.43%，同比-1.37pct；期间费用率为8.96%，同比+0.37pct，其中研发费用率为5.1%。25Q4单季度来看：毛利率为19.97%，同/环比分别+0.16/+1.33pct；期间费用率为8.66%，同/环比分别+0.30/+0.04pct。公司后续研发费用率将维持在5%，布局汽零主业、机器人、液冷等环节。

　　2025年分主业来看：1）内饰功能件收入96.72亿元，同比+14.69%；毛利率为16.88%，同比-1.24pct；2）底盘系统收入87.22亿元，同比+6.34%；毛利率为19.14%，同比-1.28pct；3）减震产品收入42.56亿元，同比-3.33%；毛利率为20.27%，同比-0.83pct；4）汽车电子收入27.69亿元，同比+52.11%；毛利率为16.48%，同比-2.94pct；5）热管理产品收入20.91亿元，同比-2.26%；毛利率为16.34%，同比-0.77pct；6）机器人执行器收入0.14亿元，同比+1.22%；毛利率为28.25%，同比-22.65pct。

　　以东南亚+北美+欧洲为锚点，向国际化平台型企业迈进：泰国一期工厂将于26H1投产，墨西哥二期已经开始筹划，波兰工厂筹备扩大产能。

　　机器人&液冷稳步推进：1）机器人层面，公司始于直线执行器，横向拓展至机器人躯体结构件、传感器、足部减震器及电子柔性皮肤等关键领域，占地约150亩的机器人部件产业基地将于2026年投产；2）液冷层面，公司快速研发出液冷泵、温压传感器、各类流量控制阀、气液分离器、液冷导流板等产品。已经向A客户、NVIDIA、META及各企业客户和各数据中心提供商对接推广相关产品。

　　盈利预测与投资评级：考虑到公司主业毛利率出现下滑并将进一步加大研发投入，我们下调公司2026-2027年归母净利润预期至32.76/40.70亿元（前值为34.05/43.37亿元），预计2028年归母净利润为47.46亿元，当前市值对应2026-2028年PE为30/24/21倍。公司机器人+车+液冷协同发展未来可期，加大研发投入护航科技化战略落地，因此我们仍然维持“买入”评级。

　　风险提示：终端需求不及预期；产能建设不及预期；原材料价格波动；新兴产业进度不达预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券李恒光研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为76.74%，其预测2026年度归属净利润为盈利35.63亿，根据现价换算的预测PE为27.84。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级15家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为77.46。

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