华润双鹤（600062）2025年盈利能力提升但现金流承压，应收账款风险需关注

近期华润双鹤（600062）发布2025年年报，证券之星财报模型分析如下：

盈利能力稳步提升

2025年，华润双鹤实现营业总收入110.01亿元，同比下降1.88%；归母净利润达16.47亿元，同比上升1.18%；扣非净利润为15.68亿元，同比增幅达9.50%。公司盈利能力持续改善，毛利率为58.01%，同比提升1.3个百分点；净利率达15.3%，同比上升3.92个百分点。

第四季度表现尤为亮眼，单季营业总收入27.18亿元，同比增长2.03%；归母净利润2.97亿元，同比增长28.95%；扣非净利润2.75亿元，同比大幅增长56.78%，显示出盈利质量显著增强。

资产与收益指标稳健增长

每股收益为1.59元，同比增长0.7%；每股净资产达11.2元，同比增长11.8%。公司资本积累能力较强，净资产水平持续抬升。ROIC（投入资本回报率）为12.99%，高于近十年中位数11.24%，表明当前资本使用效率处于较高水平。

成本费用控制总体稳定

三费合计占营收比重为36.64%，较上年微降0.04个百分点。财务费用同比大幅上升132.42%，主要由于存款利息收入减少、利息支出增加以及本期产生汇兑损失所致。销售、管理、财务费用总额为40.31亿元。

经营性现金流有所下滑

每股经营性现金流为1.43元，同比下降18.38%。尽管净利润增长，但经营性现金流未能同步改善，反映出营运资金压力可能加大。

应收账款为20.34亿元，同比增长15.24%，而同期归母净利润为16.47亿元，应收账款/利润比例已达123.48%，提示回款风险需重点关注。

资产与负债结构调整明显

货币资金为19.14亿元，同比下降32.84%，主要系公司购买理财产品及经营支出所致。交易性金融资产增加与理财配置有关。长期应收款大幅增长792.78%，因天东制药新增应收政府返还款项。一年内到期的非流动资产增长539.23%，亦与此类款项重分类相关。

有息负债为11.84亿元，小幅下降0.43%。短期借款则上升66.08%，反映融资结构优化调整。应付票据下降57.59%，主要因浙江新赛科业务变化导致银行汇票减少。

研发与投资活动动态

递延所得税资产增长42.12%，源于研发持续投入带来的加计扣除增加及未弥补亏损上升。投资活动产生的现金流量净额同比下降206.51%，主要因上年同期华润紫竹收回原股东资金归集款形成高基数，本期转为理财净流出。

主营业务发展分化

公司主营业务涵盖慢病、专科、输液和原料药四大板块。2025年，慢病业务收入32.5亿元，受带量采购影响较大；专科业务收入30.5亿元，在肾科、肿瘤、女性健康等领域表现突出，收入占比提升至28%；输液业务收入25.3亿元；原料药业务收入12.6亿元，多个品种销量实现双位数增长。

公司持续推进研发创新，拥有15个重点创新药项目，仿制药累计获批超百个，并加快合成生物布局，设立产业基金，完成对中帅医药的收购，进一步丰富产品管线。

风险提示

主要风险包括市场竞争加剧、政策变动、产品降价、生产成本上升、新药研发失败及地缘政治冲击。财务层面需特别关注应收账款高企、经营性现金流下滑及汇兑波动对财务费用的影响。

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